25.09.202600:43 Forex Analysis & Reviews: EUR/USD：過熱的美元 vs. 被低估的歐元

歐元兌美元匯價持續暴跌，不斷刷新新低。最近的重要支撐位在1.1330（W1時間框架上的布林帶下軌），鑑於當前下行動能強勁，賣方很可能在不久的將來測試這一技術關口。

已公佈的歐元區 PMI 與德國 IFO 指數（下文將詳細討論）都沒能幫上 EUR/USD 多頭的忙。這一點頗為耐人尋味，因為這些報告的幾乎所有分項指數都處於「綠色區域」，顯示歐元區經濟的復甦進程正在重新啟動。交易員不但忽視了這些宏觀訊號，也無視歐洲央行官員的鷹派言論。市場參與者似乎把注意力「狹隘地」集中在 Federal Reserve 的緊縮上，儘管大西洋彼岸也在發生類似的政策收緊過程。

此外，交易員實際上也在忽略一個事實：美元走強本身蘊含一定風險——不僅是那個顯而易見的風險，即 Donald Trump 與 Xi Jinping 會談若取得正面結果，可能推高全球風險偏好。現階段這波美元漲勢還面臨其他不那麼明顯的威脅。比如，很少有人還記得不久前發生在 US Treasuries 上的一幕：當時美國財政部擴大了長天期國債的回購操作規模，實質上對該市場區段提供了支持，並推動殖利率下行。

Treasuries 再次成為市場討論的焦點。昨日美國公債殖利率大幅上升：10 年期殖利率升至 5.148%（為 2007 年以來新高），30 年期則升至 5.44%（為 22 年來新高）。推動殖利率走高的催化劑，不僅是強勁的美國 PMI，還包括市場對 Federal Reserve 利率路徑的重新定價。美國綜合商業活動指數升至 58.4，創五年新高，就業分項加速回升，價格壓力亦有所抬頭。同時，Federal Reserve 官員實際上也釋出了進一步貨幣緊縮的訊號：理事 Michael Barr 表示，進一步升息「很可能是必要的」，紐約聯邦儲備銀行總裁 Williams 則稱此舉是「完全合理的情境」。

事實上，現在重要的已不再是殖利率上升的原因，而是美國財政部可能會有何反應。Scott Bessent 領導的部門這次會出手嗎？

回顧 8 月份，美國財政部曾將長天期 Treasuries 流動性支持操作的規模一舉翻倍——在 10–20 年與 20–30 年期區段，每次操作金額提高至 40 億美元。這一決定的理由很清楚：過高的長期利率推升國債利息支出成本，收緊金融條件，並透過房貸市場向整體經濟傳導壓力。

透過回購，可以減少市場上流通的公債供給並支撐其流動性，但這並不能解決推動殖利率上升的根本問題——高通膨、龐大的舉債規模以及 Federal Reserve 更為強硬的政策立場。因此，財政部的支持作用可能只是暫時性的。不過，官方若再度就殖利率攀升作出反應，本身就會對美元造成明顯壓力，因為這將被視為一種對債市進行「人工調控」的訊號。

值得再次強調的是，EUR/USD 的下跌完全是由美元走強所驅動，而不是因為歐元本身走弱。在主要交叉匯率中，歐元表現相當具韌性（如 EUR/GBP、EUR/JPY、EUR/CHF）。這並非毫無理由：目前歐元具備數項基本面上的支撐因素。

例如，歐元區 PMI 表現意外強勁。綜合指數 9 月上升至 53.1（8 月為 52.0），創 2023 年 4 月以來新高。服務業指數在 8 月升至 51.6 之後，9 月進一步躍升至 53.0，完全逆轉了市場原本預期會回落至 51.4 的看法。製造業 PMI 也維持在擴張區間，錄得 52.7。

德國方面的數據同樣令歐元多頭感到欣慰。德國綜合 PMI 躍升至 53.8（前值 51.8），服務業則在連續五個月萎縮後重返成長，從 49.7 升至 52.9。與此同時，各企業反映成本上升（主因是能源價格高昂），就業亦在增加。換言之，整體經濟展現出相當韌性，而通膨風險仍居高不下。這種組合有利於強化市場對鷹派政策的預期，尤其近期歐洲央行官員的言論也日益強硬。

例如，Bundesbank 行長 Joachim Nagel 表示，高油價「正成為影響 ECB 決策日益重要的因素」。在這個背景下，他並未排除進一步升息的可能，並指出目前的利率水準「既談不上具刺激性，也稱不上具限制性」。

另一位 ECB 官員 Martins Kazaks 則稱，9 月份的升息「不太可能是最後一次」。副總裁 Boris Vujcic 同樣採取鷹派立場。他表示，能源衝擊已明顯強於最初預期，能源價格如今是決定利率路徑的「關鍵因素」。

也就是說，歐元的基本面整體上相當有利。作為這一局面的「錦上添花」，便是今日公布的 IFO 報告。德國商業景氣指數自 88.8 升至 89.9，優於市場預期的 89.0，並創 2023 年 5 月以來新高。當前經濟狀況評估自 8 月的 88.5 升至 89.5，預期指數自 89.1 升至 90.4。也就是說，不論是當前形勢，還是德國經濟的短期前景，都在同步改善。

因此，EUR/USD 目前的下行動能雖然顯得強勢而明顯，但其實頗為脆弱且欠缺穩定性。市場幾乎已完全消化 Federal Reserve 轉向更鷹派的預期（在 10 月升息之後，對 12 月再升息給出約 50% 的機率），卻同時忽略了歐洲強勁的經濟數據、通膨分項的回升，以及 ECB 持續收緊政策的意願。如果 Treasuries 殖利率再度回落，且市場對 Federal Reserve 後續行動的預期被證明過於激進，支撐美元的關鍵因素之一就可能迅速削弱，而歐元則有望重新走到舞台中央。

綜合來看，美元當前的強勢，儘管表面上十分亮眼，卻還不足以被視為「毫無疑問的可持續」。此外，就我觀點而言，市場明顯低估了歐元相對美元的潛力——尤其當上述那些對美元不利的風險開始逐一浮現之時。

如前所述，EUR/USD 目前正逼近 1.1330 一線——這是週線圖上布林通道下軌的位置，屬於相當強勁的技術支撐區，因此在此價位附近交易應保持謹慎。若要有把握地進一步下探至 1.13 初期甚至更低價位，市場還需要額外的資訊驅動因素。如果沒有出現新的利多美元的論據，多頭可能會重新在匯價中取得主導權，推動匯率展開修正性反彈，回到 1.14 區域上方。