05.08.202612:45 Forex Analysis & Reviews: การร่วงลงเพียง 2.5% ก็อาจเพียงพอได้: อัลกอริทึมสามารถทำให้ตลาดพังทลายได้ภายในวันเดียวอย่างไร

ในขณะที่นักลงทุนและเทรดเดอร์ต่างหลั่งไหลเข้าถือสถานะ Long ท่ามกลางความคึกคัก และดันดัชนีหุ้นขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ Michael Burry — นักลงทุนผู้มีชื่อเสียงจากการคาดการณ์วิกฤตซับไพรม์ปี 2008 ได้อย่างแม่นยำ — กำลังลงเดิมพันสวนกระแสกับการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นสหรัฐฯ และเตือนถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดการร่วงหนัก “ในระดับเดียวกับปี 1987”

เขาให้เหตุผลว่าอันตรายไม่ได้อยู่แค่การประเมินมูลค่าหุ้นของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่ร้อนแรงเกินไปเท่านั้น แต่อยู่ในกลไกอีกอย่างหนึ่งที่มองเห็นได้ยากกว่า — ทว่ามีศักยภาพจะอันตรายกว่า — นั่นคือกองทุนที่ปรับสัดส่วนการลงทุนในหุ้นโดยอัตโนมัติตามระดับความผันผวน Michael Burry ประเมินว่ากลยุทธ์ลักษณะนี้มีมูลค่ารวมกันราว 500,000 ล้านดอลลาร์

ตรรกะของความเสี่ยงในกรณีนี้เป็นเชิงกลไกมากกว่าจิตวิทยา ซึ่งทำให้น่ากังวลเป็นพิเศษ ขณะที่ตลาดยังสงบ กองทุนเหล่านี้จะค่อย ๆ เพิ่มการเปิดรับสินทรัพย์เสี่ยง แต่ทันทีที่หุ้นเริ่มร่วงลง อัลกอริทึมก็จะลดสถานะพร้อมกันและในจังหวะเดียวกัน ส่งผลให้แรงขายทวีความรุนแรงขึ้นแทนที่จะช่วยดูดซับแรงขายตามปกติ จากการคำนวณของ Burry การที่ดัชนี S&P 500 ร่วงลงเพียง 2.5% ก็อาจบีบให้กองทุนเหล่านี้ต้องลดสัดส่วนการลงทุนในหุ้นจากประมาณ 77% เหลือ 50% ได้แล้ว นั่นทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่แบบคลาสสิก: การขายทำให้ความผันผวนสูงขึ้น ความผันผวนที่สูงขึ้นยิ่งกระตุ้นให้ขายเพิ่ม ซึ่งไปชนจุดตัดขาดทุน (stop orders) และเร่งให้การปรับตัวลงรุนแรงยิ่งขึ้น

Michael Burry มองว่ากลไกคล้าย ๆ กันนี้เองที่ทำให้การร่วงลงทวีความรุนแรงในเหตุการณ์ Black Monday เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม 1987 ตอนที่ดัชนี Dow Jones ร่วงลงถึง 22.6% ในวันเดียว — ซึ่งเป็นการร่วงลงรายวันที่หนักที่สุดในประวัติศาสตร์ของดัชนีนี้ การเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์นี้มีความสำคัญ: การล่มสลายปี 1987 เกิดจากปัจจัยพื้นฐานน้อยกว่ากลยุทธ์บริหารพอร์ตเชิงเทคนิคที่ในภาวะตื่นตระหนกต่างแห่ขายหุ้นพร้อมกัน จนกลายเป็นตัวเร่งให้ตลาดทรุดตัวรุนแรงแทนที่จะช่วยบรรเทาแรงขาย คำเตือนของ Burry โดยแก่นแล้วชี้ไปที่การกลับมาสะสมตัวของกลไกที่มีโครงสร้างคล้ายกันในระบบการเงินปัจจุบัน — เพียงแต่ในวันนี้มันถูกแฝงอยู่ในกองทุนที่ใช้กลยุทธ์ผูกกับความผันผวนสมัยใหม่ แทนที่กลยุทธ์ประกันพอร์ต (portfolio insurance) ของยุคทศวรรษ 1980