03.09.202615:39 Forex Analysis & Reviews: Dollar laissé sans assurance

Les choses bouclent la boucle, et le marché semble désormais presque biblique dans sa dynamique. Après des replis lors de sept des neuf dernières séances, l’EUR/USD a enfin trouvé un point d’appui, et les acheteurs d’euro ont lancé une contre-attaque avec l’aide d’un allié inattendu : le yen japonais.

Le yen se renforce face aux principales devises, et les rendements obligataires mondiaux reculent dans son sillage. L’explication est simple : les économies et les marchés se normalisent après une période anormale d’interventions politiques et d’argent bon marché. La Bank of Japan resserre sa politique monétaire et réduit progressivement ses achats d’obligations, ce qui fait monter les rendements domestiques. Avec une économie de 4,3 billions de dollars et un marché obligataire de 8 billions de dollars, le Japon est tout simplement trop important pour que le reste du monde puisse l’ignorer.

Dynamique de la couverture du risque de change

Cependant, il existe une deuxième raison, moins évidente, au rebond de l’euro : le dollar lui-même. Au 30 juin, les fonds de pension et les assureurs du monde entier n’étaient couverts contre le risque de change qu’à hauteur de 41 %, soit leur niveau le plus bas depuis 2015. Le pic de couverture de l’an dernier, provoqué par le choc tarifaire de Donald Trump, s’est en grande partie estompé à mesure que le billet vert se stabilisait. Cette sous-couverture rend la devise vulnérable. Si le sentiment de marché s’inverse, la vague de ventes pourrait être plus brutale que ce que les marchés anticipent.

Le vieux schéma — détenir le dollar américain comme valeur refuge tout en économisant sur les coûts de couverture — se fissure des deux côtés. Le billet vert s’est affaibli sur le trimestre et continue de perdre du terrain face à la plupart des devises du G10, et les investisseurs reparlent d’un « debasement trade ». Les projets du Treasury visant à intensifier les rachats à long terme, combinés à l’intervention sur la paire USD/JPY, renforcent les doutes quant à la volonté des autorités américaines de défendre la monnaie à tout prix.

Évolution des coûts de couverture du risque de change

À cette incertitude s’ajoute la position du président de la Fed, Kevin Warsh. Les marchés ne savent toujours pas s’il poursuivra les hausses de taux d’intérêt alors que le président Trump réclame publiquement un argent meilleur marché.

Cependant, tout le monde ne pense pas qu’un retournement complet du dollar soit en cours. Credit Agricole reste baissier sur l’EUR/USD, considérant que la récente vigueur de la monnaie unique est un dommage collatéral des chocs géopolitiques, allant des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine aux conflits en Ukraine et au Moyen-Orient, en passant par les risques électoraux en Allemagne et en France. La banque vise 1,13 d’ici la fin de l’année, avant un rebond vers 1,17 l’an prochain.

Pour l’instant, la contre-attaque de l’euro repose davantage sur le soutien du yen et sur des portefeuilles insuffisamment couverts que sur la conviction d’un retournement durable du dollar. Gardez un œil sur Tokyo : le prochain mouvement de la Bank of Japan pourrait déterminer plus rapidement la trajectoire des rendements mondiaux que n’importe quelle décision de la Fed.

L’euro va-t-il tenir ce rebond ou s’agit-il seulement d’une pause avant une nouvelle vague de ventes ?

D’un point de vue technique, le graphique quotidien montre qu’un repli depuis 1,1635, ou une baisse sous 1,1615, constituerait un signal de vente.