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事情似乎繞了一大圈，現在的市場幾乎帶著一種《聖經》式的輪迴感。在過去九個交易日中有七天下跌之後，EUR/USD 終於站穩腳步，而歐元多頭在一個意想不到的盟友──日圓──的助攻下發動了反擊。
日圓正在對主要貨幣走強，全球公債殖利率也在其帶動下走低。原因其實很簡單：在經歷了一段充斥政治干預與廉價資金的非常時期之後，經濟與市場正回歸正常化。日本銀行正收緊貨幣政策並縮減公債購買規模，這推升了國內殖利率。日本 4.3 兆美元的經濟體量以及 8 兆美元的公債市場，龐大到全球其他市場都不可能忽視。
匯率風險避險動態
然而，歐元反彈還有第二個、不那麼明顯的原因——美元本身。全球的退休金基金與保險公司截至 6 月 30 日，對匯率風險的避險比例只有 41%，為 2015 年以來的最低水準。去年在 Donald Trump 關稅衝擊帶動下出現的避險激增，隨著美元走穩已大多消退。這種低度避險使得匯價更顯脆弱。一旦市場情緒轉向，拋售壓力可能會比市場目前預期的更為猛烈。
過去那套操作模式——把美元當作避風港，同時節省避險成本——正從兩端同時出現裂痕。美元本季走弱，且對多數 G10 貨幣持續失地，投資人又開始討論所謂的「debasement trade」。Treasury 計畫加大長天期購債規模，再加上對 USD/JPY 的干預，令市場更加懷疑美國當局是否仍有意願不惜一切代價捍衛美元匯價。
匯率風險避險成本的變化趨勢
增加不確定性的是聯準會主席 Kevin Warsh 的立場。市場至今仍不知道，在川普總統公開施壓要求更低利率之際，他是否仍會堅持推進升息。
不過，並非所有人都認為美元已經展開全面逆轉。Credit Agricole 對 EUR/USD 仍持看空態度，將近期的走強視為地緣政治衝擊所造成的「池魚之殃」，從美中貿易緊張關係，到烏克蘭與中東衝突，再到德國與法國的選舉風險。該行預期今年底匯價將下探 1.13，之後在明年回升至 1.17。
就目前而言，歐元的反攻更多是建立在日圓的支撐與避險部位不足之上，而不是基於對美元趨勢逆轉的堅定信念。密切關注東京：日本央行的下一步行動，可能比聯準會的任何決策更快決定全球殖利率的走向。
歐元這波反彈能否站穩，還是只是下一輪拋售前的短暫喘息？
從技術面來看，日線圖顯示，一旦自 1.1635 回落，或跌破 1.1615，將構成賣出信號。
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