20.08.202609:08 Аналітичні огляди Форекс: Протокол ФРС оказался жёстче, чем само решение, но это не помогло доллару

Доллар вчера продолжил падение в паре с рисковыми активами после того, как Минфин США объявил об увеличении объёма выкупа госдолга как минимум вдвое.

Однако опубликованный протокол июльского заседания ФРС показал, что за формально спокойным решением сохранить ставку скрывалась куда более напряжённая дискуссия. Девять председателей поддержали сохранение диапазона 3,50-3,75 процента, тогда как трое участников, Хаммак, Кашкари и Логан, проголосовали против и выступили за повышение на 25 базисных пунктов.

Наиболее значимой для рынка оказалась не сама расстановка голосов, а формулировки, характеризующие настроения большинства. Многие председатели считают, что ужесточение денежно-кредитной политики, скорее всего, потребуется, если инфляция не начнёт устойчиво снижаться. Это заметно более жёсткая позиция, чем можно было предположить по итоговому решению, и она означает, что июльская пауза была скорее отсрочкой, чем отказом от ужесточения.

Аргументация несогласных строилась на превентивной логике. Несколько участников, выступавших за повышение, заявили, что ужесточение сейчас помогло бы предотвратить необходимость более резких повышений в будущем. Эта позиция перекликается с тем, что позднее публично высказывала глава ФРБ Кливленда Бет Хаммак, отмечавшая, что одно движение на 25 базисных пунктов вряд ли существенно повлияет на экономику и речь, вероятно, идёт о серии повышений.

Оценка природы инфляции в протоколе также звучит тревожно. Несколько председателей отметили, что рост цен за последний год был широким и затрагивал разные категории товаров и услуг. ФРС связывает это давление сразу с четырьмя факторами: тарифами, энергетикой, конфликтом на Ближнем Востоке и спросом, вызванным инвестициями в искусственный интеллект. Признание широкого характера инфляции принципиально важно, поскольку оно подрывает аргумент о том, что нынешнее ценовое давление носит исключительно внешний и временный характер.

Отдельного внимания заслуживает наблюдение о финансовых условиях. Некоторые участники отметили, что условия ужесточились из-за сильного экономического роста и рыночных ожиданий, а значит, ФРС может перейти к более рестриктивной политике даже без активных действий. Иными словами, рынок частично выполняет работу за регулятор через рост доходностей, что даёт комитету дополнительное пространство для выжидания.

Почти все члены комитета согласились сохранить в заявлении формулировку о том, что ФРС «обеспечит ценовую стабильность». Единодушие по этому пункту при разногласиях по ставке показывает, что раскол касается не целей, а лишь сроков и способов их достижения.

Экономическая картина, изложенная в протоколе, остаётся благоприятной. Рынок труда стабилен, безработица держится около 4,2 процента, а занятость растёт примерно в соответствии с ростом рабочей силы. Экономика продолжает расширяться устойчивыми темпами, причём основными драйверами названы инвестиции в ИИ, потребительские расходы и рост производительности. При этом базовый прогноз по инфляции почти не изменился по сравнению с июнем, а прогноз по экономике стал несколько слабее.

Отдельным сюжетом протокола стало институциональное предложение председателя. Кевин Уорш предложил обсудить сокращение числа плановых заседаний ФРС с восьми до шести в год. Решений пока не принято, а график заседаний на оставшуюся часть 2026 года менять не станут. Это предложение вписывается в общий курс Уорша на перестройку работы регулятора, включающий отказ от прямых сигналов рынку и создание пяти рабочих групп по пересмотру подходов к политике. Сокращение числа заседаний означало бы меньше поводов для рыночных спекуляций между решениями, но и меньше гибкости в реагировании на быстро меняющуюся конъюнктуру.

Однако, как я отмечал выше, доллар проигнорировал ястребиный посыл ФРС и продолжил падение после заявлений Минфина, которые многие участники рынка расценили, как скрытое QE.