16.07.202608:32 Analisis Forex & Kajian: Gambaran Ringkas: Ujian Graviti untuk SpaceX

Pada pertengahan Julai 2026, satu drama pasaran tercetus berkaitan gergasi aeroangkasa SpaceX (SPCX). Buat kali pertama sejak penyenaraian awam permulaan bersejarahnya pada Jun, saham syarikat itu jatuh di bawah harga penawaran AS$135 dan seketika mencecah paras terendah AS$132.15 sebelum ditutup pada AS$135.27. Ini mewakili penurunan 33% daripada paras tertinggi yang direkodkan sejurus selepas penyenaraian. Modal pasaran SpaceX merosot daripada rekod AS$2.1 trilion kepada AS$1.8 trilion.

Walaupun penyenaraian awam permulaan SpaceX merupakan yang terbesar dalam sejarah Amerika Syarikat, mengumpul AS$75 bilion, kurang daripada 5% sahamnya disenaraikan di bursa. Kekurangan bekalan saham yang terhasil ini pada mulanya melonjakkan harga, namun para pelabur kini berdepan realiti pahit: bulan Ogos semakin hampir dan berpotensi mencetuskan gelombang jualan besar-besaran apabila tempoh larangan jualan tamat. Sementara itu, bank pelaburan terkemuka kekal sangat optimistik — Evercore ISI menetapkan sasaran harga AS$230, Needham menaikkan unjuran kepada AS$250, manakala Raymond James menjangkakan AS$800.

Faktor Tekanan Utama

Kejatuhan harga saham semasa berpunca daripada faktor asas yang dijangka terus memberi tekanan kepada harga saham SpaceX dalam jangka sederhana:

Tamat tempoh penguncian besar-besaran pada bulan Ogos. Ancaman utama ialah berakhirnya sekatan penguncian bagi pekerja dan pelabur awal pada hari dagangan kedua selepas penerbitan laporan suku tahun pertama (dijangka awal Ogos). Kira‑kira 911.5 juta saham, bernilai keseluruhan AS$123 bilion, akan memasuki pasaran. Sebagai perbandingan, jumlah pasaran saham SpaceX yang kini diniagakan di Nasdaq berjumlah kira‑kira AS$86 bilion. Penawaran saham akan lebih daripada dua kali ganda, mewujudkan lebihan bekalan yang ketara. Tambahan 455.8 juta saham sepatutnya dibuka kuncinya pada harga melebihi AS$175.50, namun keadaan itu kini tidak lagi relevan. Menjelang Disember, peratusan saham terapung syarikat dijangka meningkat kepada 40% daripada jumlah modalnya.

Penilaian amat tinggi. Walaupun selepas kehilangan sekitar sepertiga daripada nilai pasaran, SpaceX masih diniagakan pada nisbah kira‑kira 49 kali ganda terhadap hasil tahunan yang dijangka. Sebagai perbandingan, Tesla diniagakan pada nisbah kira‑kira 15 kali ganda hasil. Lebih‑lebih lagi, SpaceX menamatkan tahun kewangan lalu dengan kerugian bersih sekitar AS$5 bilion, menjadikan penilaian semasa sangat spekulatif dan mudah terdedah kepada risiko.

Prestasi sejarah syarikat baharu di pasaran. Data daripada 50 penyenaraian awam permulaan utama di Amerika Syarikat sejak 2010 menunjukkan bahawa syarikat yang sahamnya jatuh di bawah harga tawaran dalam tempoh dua bulan pertama secara konsisten mencatatkan prestasi lebih lemah berbanding pasaran pada tempoh berikutnya. Pertumbuhan median mereka ialah 61%, berbanding 112% bagi syarikat yang mengekalkan kedudukan permulaan mereka.

Cabaran teknologi dan perbelanjaan modal. SpaceX telah menerima kelulusan Pentadbiran Penerbangan Persekutuan Amerika Syarikat (FAA) untuk ujian Starship baharu, tetapi kecekapan komersialnya masih belum terbukti. Pengambilalihan spektrum EchoStar bernilai AS$17 bilion untuk perkhidmatan internet mudah alih Starlink memerlukan perbelanjaan modal yang sangat besar, sekali gus melambatkan pencapaian keuntungan bersih yang stabil.

Unjuran

Pandangan kami terhadap situasi ini jauh lebih berhati‑hati berbanding dengan jangkaan yang hiperoptimistik kebanyakan penganalisis Wall Street.

Dalam tempoh dua bulan akan datang (Ogos–September 2026), SpaceX akan berdepan dengan ujian daya tahan yang amat berat. Sejumlah besar saham yang akan dibebaskan daripada tempoh penguncian saham akan mencetuskan tekanan jualan yang begitu besar sehingga pasaran tidak mampu menyerapnya dalam masa singkat. Dalam tempoh ini, kami menjangkakan penurunan lanjut harga saham SPCX, menguji sokongan tempatan pada julat $110–$115 (penurunan lanjut sebanyak 15–20% daripada paras semasa). Idea spekulatif seperti penggabungan SpaceX–Tesla ke dalam sebuah syarikat pegangan tunggal ("Elon Corp") atau berita mengenai pelancaran Starship hanya akan menghasilkan lantunan jangka pendek yang besar tetapi kemungkinan besar akan dilunturkan oleh aktiviti penjualan oleh pihak dalam.

Penstabilan harga dan pemulihan pertumbuhan melepasi paras tawaran awam permulaan (IPO) sebanyak $135 dijangka tidak akan berlaku sebelum akhir 2026 atau awal 2027. Pemulihan ini sepenuhnya bergantung kepada keupayaan Starlink menunjukkan pertumbuhan kukuh dalam keuntungan operasi, serta kepada kejayaan ujian Starship yang membuktikan penghantaran kargo boleh dilaksanakan secara berulang dan pada kos yang berkesan. Pelabur dinasihatkan mengambil pendekatan menunggu dan memerhati serta mengelakkan daripada tergesa-gesa membuat pembelian sehingga "ribut" pembukaan tempoh penguncian saham pada bulan Ogos reda.