17.09.202608:25 Forex Analysis & Reviews: Colpo al punto debole

Ieri la Fed ha aumentato i tassi di 25 punti base, ma inizialmente la decisione è passata quasi inosservata sul mercato: la probabilità di una simile mossa superava già il 90%, quindi la sorpresa principale non è stata l'aumento in sé, ma il voto unanime di 12 a 0. Già a luglio tre membri del Comitato avevano votato contro il mantenimento del tasso, chiedendo un rialzo immediato, e il fatto che ora tutti abbiano votato a favore mostra come il consenso interno alla Fed, in due mesi, si sia spostato sensibilmente verso una posizione più restrittiva.

Warsh ha attribuito il cambiamento di orientamento del comitato a tre fattori che sono cambiati da luglio: l'economia e l'occupazione hanno mostrato una dinamica più forte, la velocità di rallentamento dell'inflazione è risultata insufficiente e la valutazione dei rischi geopolitici si è spostata. È stata proprio questa combinazione — e non un singolo indicatore — a determinare la decisione, perché i dati estivi, secondo Warsh, non hanno evidenziato un miglioramento della situazione inflazionistica, e troppe categorie di beni e servizi continuano ad aumentare a ritmi superiori al 3% sia su base semestrale che annuale. Questo ragionamento avvantaggia il dollaro, che riceve un'ulteriore conferma della politica monetaria restrittiva, mentre danneggia i debitori e il mercato azionario, per i quali il denaro più caro significa costi maggiori per il servizio del debito.

La Fed non si è limitata a un singolo rialzo, ma ha rivisto le previsioni per i prossimi anni. La stima mediana per il tasso a fine anno è salita al 4,125% contro il 3,75% previsto a giugno, e 16 dei 18 membri del Comitato prevedono almeno un ulteriore aumento entro l'anno: 12 membri si aspettano un altro passo da 25 punti base, quattro prevedono due rialzi, e solo due non vedono necessità di ulteriori stringenze. Significa questo che il ciclo dei rialzi è vicino al termine? Non esattamente: secondo il dot‑plot aggiornato, il tasso rimarrà intorno al 4,125% anche nel 2027, con una discesa prevista solo nel 2028 fino al 3,875%, per poi scendere al 3,625% nel 2029 e al 3,25% nel lungo termine.

Questa traiettoria è significativamente diversa dalle precedenti aspettative del mercato, che a giugno prevedevano un rialzo entro la fine dell'anno, seguito da tagli di un quarto di punto in ciascuno dei tre anni successivi. Le previsioni riviste forniscono ai tassi di interesse a lungo termine una ragione per rimanere elevati più a lungo di quanto previsto dal mercato solo una settimana fa, motivo per cui il dot plot aggiornato non è meno significativo per le obbligazioni e il dollaro rispetto alla decisione odierna stessa.

Anche la componente economica delle previsioni è stata rivista al rialzo: la crescita del PIL statunitense per il 2026 è stata alzata al 2,3% dal 2,2%, il tasso di disoccupazione atteso è stato ridotto al 4,1% dal 4,3%, l'inflazione PCE è stata portata al 3,7% dal 3,6% e il PCE core al 3,4% dal 3,3%. Warsh ha sottolineato che il tasso di disoccupazione resta basso, che il numero di posti vacanti e le ore lavorate aumentano e che il mercato del lavoro è complessivamente solido; proprio questa solidità, secondo lui, consente alla Fed di concentrarsi sulla stabilità dei prezzi senza temere eccessivamente per l'occupazione. L'economia, ha proseguito, sembra rafforzarsi e i principali indicatori sono migliorati negli ultimi mesi, e «le condizioni finanziarie sono difficili da definire restrittive», ha aggiunto, osservando che questa opinione è ampiamente condivisa all'interno del comitato.

Separatamente, la Fed ha confermato la propria disponibilità ad aumentare il portafoglio di titoli di Stato, se necessario, acquistando titoli del Tesoro con scadenza fino a tre anni per mantenere riserve sufficienti nel sistema. Formalmente si tratta di una misura tecnica per la liquidità bancaria e non di un nuovo quantitative easing, ma in un contesto di rendimenti in ascesa una tale opzione diventa uno strumento ulteriore in grado di smussare la pressione sulla parte breve della curva, anche mentre i tassi continuano a salire.

I rischi per l'inflazione, secondo Warsh, sono spostati verso l'alto, mentre i rischi sul mercato del lavoro appaiono bilanciati: è proprio questa asimmetria a spiegare perché la Fed ha scelto il rialzo e non la pausa, nonostante l'incertezza geopolitica persistente. Warsh ha indicato tre cause dirette della salita dei rendimenti sovrani: l'economia forte, la competizione per il capitale e la geopolitica. A giudicare dalla retorica del presidente della Fed, l'autorità di regolamentazione non è ancora pronta a scartare nessuna di queste ipotesi a favore di una politica più accomodante. Ha inoltre osservato che la Fed segue con attenzione lo sviluppo dell'intelligenza artificiale e attende il rapporto del gruppo di lavoro su questo tema entro fine anno, segno del peso crescente degli investimenti in IA nella valutazione dei rischi per l'economia e i mercati finanziari.

A mio parere, la conclusione chiave dell'incontro non è tanto il rialzo in sé, quanto il fatto che la Fed ha sostanzialmente scartato lo scenario di un rapido ritorno all'allentamento: il prolungamento della pausa intorno al 4,125% fino al 2027 è un segnale molto più hawkish della mera unanimità nel voto. Non escludo che il dollaro continuerà a trarre sostegno da questo bivio nelle prossime settimane e che la pressione sui mercati azionari e sulle obbligazioni a lungo termine persisterà almeno fino a quando nuovi dati sull'inflazione non daranno alla Fed motivo di mettere in discussione la necessità di un ulteriore aumento prima della fine dell'anno.

Per quanto riguarda il quadro tecnico attuale dell'EUR/USD, gli acquirenti dovrebbero ora valutare come riconquistare il livello 1,1480 solo così sarà possibile puntare al test 1,1505. Da lì è possibile raggiungere 1,1530, ma farlo senza il supporto dei grandi operatori sarà piuttosto difficile. In caso di discesa, mi aspetto iniziative importanti dei grandi acquirenti solo intorno a 1,1455. Se nessuno si presenta a quel livello, sarebbe una buona idea attendere un nuovo minimo a 1,1430 o aprire posizioni long da 1,1410.

Per quanto riguarda il quadro tecnico attuale della coppia GBP/USD, gli acquirenti devono conquistare la resistenza immediata a 1,3400 per poter puntare a 1,3435; oltre tale soglia la rottura sarà difficile. Obiettivo più lontano: 1,3465. Se la coppia scende, i ribassisti cercheranno di riprendere il controllo di 1,3365. Se ciò dovesse accadere, una rottura di questo intervallo infliggerebbe un duro colpo alle posizioni long e spingerebbe GBP/USD verso il minimo di 1,3335, con la possibilità di raggiungere 1,3300.