20.10.202615:06 Forex Analysis & Reviews: 壓力升高，ECB 仍遲遲不願採取行動

投資者為持有法國10年期公債而相對於德國公債所要求的額外收益率，已經擴大至153個基點，為10月2日以來的最高水準。對歐元而言，這又是一記打擊，因為法國的問題再度浮上檯面，並加大了對這一單一貨幣的壓力。市場再次提醒我們，在該地區最大經濟體之一出現的政治風險，很快就會轉化為匯率風險。

歐洲央行管理委員會成員 Olli Rehn 今日在芬蘭議會發言時指出，法國公債相對德國公債的利差「略為」擴大，原因來自共同因素與各國特有因素。他提到，許多其他國家也承受了類似壓力。在他看來，主權收益率是由私營部門對資本需求上升所決定，其中包括企業在 AI 領域的大規模投資，以及政府赤字攀升所推高的資本成本。他強調：「所有歐元區國家都必須控制好公共財政赤字」，並補充這一點對法國和芬蘭同樣適用。

法國國內局勢依然緊繃。週末期間，反對生活成本上升的抗議活動吸引了數十萬人參與，隨後演變為暴力事件、破壞行為及搶劫。當局已加強安全措施並承諾協助企業，但政府能施展的空間十分有限。法國背負龐大的債務負擔，且擁有歐元區最大規模的財政赤字之一，因此單純靠增加支出來安撫民眾並非可行選項。

問題的根源更為深層。包括法國在內的區內多個國家，在 2009 年金融危機後未能迅速削減赤字，其後又在疫情期間為支撐民眾而進一步加債。隨之而來的是長時間的高通膨，推升了債務融資成本。飽受高物價之苦的選民同時反對削支與加稅。法國歷屆政府在分裂而極化的國會中無法通過含有支出削減的預算案，相繼垮台，如今法國的借貸成本甚至已高於義大利。

公債拋售潮喚起了市場對 2009–2015 年主權債務危機的記憶。其他高負債國家的公債，如義大利、希臘與比利時，也面臨拋售壓力，顯示投資人正在為「傳染風險」定價──對某一國家失去信心，拖累其他國家債券價格。政府提出的 2027 年預算法案大致遵守歐盟財政規則，但若政府再度垮台，赤字目標恐怕難以達成。值得回顧的是，該計畫預期的縮減赤字措施約為 430 億歐元，而工會已呼籲於 11 月 5 日發動罷工。

明年四月的總統大選，進一步強化了政治不確定性。Emmanuel Macron 無法再度競選連任，而目前兩位領先候選人都主張與其中間路線明顯切割。Marine Le Pen 承諾大幅削減赤字，但其政黨欠缺全國執政經驗，經濟學家的評估也認為其方案欠缺說服力。她已呼籲 ECB 出手干預，協助壓低法國的融資成本。Jean?Luc Melenchon 則提議，透過擺脫部分記錄在法國央行與 ECB 帳面上的餘額來處理債務問題。

關鍵問題在於 ECB 將如何行動。為對抗公債拋售，ECB 擁有兩項回購機制，而市場焦點集中在 2022 年設立的一項較新且更具彈性的保護工具，其目的在於對抗不合理且失序的市場波動。不過，ECB 總裁 Christine Lagarde 與法國央行總裁 Fran?ois Villeroy de Galhau 近期皆表示，目前無需採取行動。考量市場對法國財政問題的緊張情緒，監管方短期內不太可能出手相助。

這正是歐元面臨的問題。當利差擴大而央行又不願充當最後保險人時，投資人會要求風險溢價並減碼單一貨幣部位。過去在類似的法國事件下，歐元已出現走弱；10 月初，隨著利差擴大，EUR/USD 觸及 2025 年 5 月以來低點，而本週一亞洲時段的拋售，則是由法國的抗議事件所觸發。

在我看來，在法國預算與街頭抗議問題尚未獲得解決、而 ECB 又未釋出支撐債市的訊號之前，歐元缺乏展開有信心反彈的理由。我大致認為，只要法國公債利差再度擴大，或街頭出現新一波動亂，歐元就會再度承壓；只有在巴黎，或柏林與布魯塞爾，釋出明確訊號之後，才比較有機會出現明顯改善。

EUR/USD 技術面分析

買方目前需要思考如何重新站上 1.1235。只有成功收復此位，才有條件進一步挑戰 1.1265。若能突破該水準，則有機會上看 1.1310，但若缺乏大型參與者的支撐，達成此一目標將頗具難度。往下方面，我預期在約 1.1195 一帶才會出現較具規模的買盤。若該水平無人承接，則較合理的作法是等待在 1.1155 一帶出現新低，或考慮自 1.1115 布局多單。