20.10.202615:06 Forex Analysis & Reviews: Áp lực gia tăng trong khi ECB vẫn do dự hành động

Khoản lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ trái phiếu Pháp kỳ hạn 10 năm so với trái phiếu chính phủ Đức (bund) đã nới rộng lên 153 điểm cơ bản, mức cao nhất kể từ ngày 2 tháng 10. Đối với đồng euro, đây là một cú đánh nữa, vì các vấn đề của Pháp lại một lần nữa nổi lên hàng đầu và gia tăng áp lực lên đồng tiền chung. Thị trường lại một lần nữa nhắc chúng ta rằng rủi ro chính trị tại một trong những quốc gia lớn nhất khu vực rất nhanh chóng trở thành rủi ro tiền tệ.

Ông Olli Rehn, thành viên Hội đồng Thống đốc ECB, hôm nay phát biểu trước Quốc hội Phần Lan và cho biết chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp so với trái phiếu chính phủ Đức (bund) đã “hơi” nới rộng do cả các yếu tố chung lẫn yếu tố riêng của từng nước. Ông lưu ý nhiều quốc gia khác cũng chịu áp lực tương tự. Theo ông, lợi suất trái phiếu chính phủ hiện được quyết định bởi nhu cầu vốn cao hơn từ khu vực tư nhân, bao gồm các khoản đầu tư lớn của doanh nghiệp vào AI, cùng với thâm hụt ngân sách nhà nước gia tăng, làm chi phí vốn đi lên. “Tất cả các nước trong khu vực đồng euro phải đưa thâm hụt ngân sách công trở lại tầm kiểm soát”, ông nhấn mạnh, đồng thời nói thêm rằng điều này áp dụng như nhau cho cả Pháp và Phần Lan.

Tình hình trong nội bộ nước Pháp vẫn đang căng thẳng. Các cuộc biểu tình phản đối chi phí sinh hoạt tăng cao, thu hút hàng trăm nghìn người cuối tuần qua, đã leo thang thành bạo lực, đập phá và cướp bóc. Giới chức đã siết chặt an ninh và cam kết hỗ trợ doanh nghiệp, nhưng chính phủ không có nhiều dư địa chính sách. Nước này đang gánh khối nợ khổng lồ và thuộc nhóm có mức thâm hụt ngân sách lớn nhất khu vực đồng euro, nên đơn giản tăng chi tiêu để trấn an người dân là điều không thể.

Gốc rễ vấn đề còn sâu xa hơn. Nhiều nước trong khu vực, bao gồm Pháp, đã không thể cắt giảm thâm hụt nhanh sau khủng hoảng tài chính 2009 và sau đó lại vay thêm để hỗ trợ người dân trong đại dịch. Giai đoạn lạm phát cao kéo dài làm chi phí phục vụ nợ tăng lên. Cử tri chịu cảnh giá cả leo thang tỏ ra phản đối cả cắt giảm chi tiêu lẫn tăng thuế. Các chính phủ Pháp liên tiếp sụp đổ, không thể thông qua ngân sách thắt chặt trong bối cảnh quốc hội chia rẽ và phân cực, và hiện chi phí đi vay của Pháp đã cao hơn cả Italy.

Đợt bán tháo trái phiếu lần này gợi nhớ lại cuộc khủng hoảng nợ công 2009–2015. Trái phiếu của các quốc gia nợ nhiều khác như Italy, Hy Lạp và Bỉ cũng chịu áp lực, cho thấy nhà đầu tư đang định giá rủi ro lan truyền—mất niềm tin vào một nước kéo theo giá trái phiếu các nước khác đi xuống. Dự thảo ngân sách năm 2027 của chính phủ nhìn chung tuân thủ các quy tắc tài khóa của EU, nhưng tồn tại rủi ro mục tiêu thâm hụt không đạt được nếu chính phủ lại sụp đổ. Nhớ rằng kế hoạch này dự liệu các biện pháp giảm thâm hụt khoảng 43 tỷ euro, và các công đoàn đã kêu gọi đình công vào ngày 5/11.

Sự bất định chính trị càng trầm trọng hơn bởi cuộc bầu cử tổng thống vào tháng 4 năm sau. Emmanuel Macron không thể tái tranh cử, và hai ứng viên hàng đầu đều hứa hẹn sẽ rẽ mạnh khỏi đường lối trung dung của ông. Marine Le Pen cam kết cắt giảm thâm hụt mạnh mẽ, nhưng đảng của bà thiếu kinh nghiệm cầm quyền ở cấp quốc gia, và giới kinh tế gia đánh giá các kế hoạch của bà thiếu thuyết phục. Bà kêu gọi ECB can thiệp để hỗ trợ giảm chi phí đi vay của Pháp. Jean‑Luc Mélenchon đề xuất xử lý nợ bằng cách xóa một phần số dư trên bảng cân đối kế toán của Ngân hàng Trung ương Pháp (Bank of France) và ECB.

Câu hỏi then chốt là ECB sẽ hành động như thế nào. Để đối phó với đợt bán tháo trái phiếu, ECB có hai cơ chế mua lại, và sự chú ý hiện tập trung vào một công cụ bảo vệ mới, linh hoạt hơn, được tạo ra năm 2022 nhằm đối phó các biến động thị trường vô lý và hỗn loạn. Tuy nhiên, Chủ tịch ECB Christine Lagarde và Thống đốc Banque de France François Villeroy de Galhau gần đây cho rằng hiện chưa cần hành động. Với căng thẳng trên thị trường liên quan đến vấn đề tài khóa của Pháp, cơ quan quản lý nhiều khả năng sẽ không can thiệp hỗ trợ.

Đó chính là vấn đề đối với đồng euro. Khi chênh lệch lợi suất nới rộng và ngân hàng trung ương không sẵn sàng đóng vai trò như một “nhà bảo hiểm”, nhà đầu tư sẽ yêu cầu bù đắp rủi ro và cắt giảm vị thế bằng đồng tiền chung. Đồng euro trước đây đã giảm giá trong những sự kiện tương tự ở Pháp; đầu tháng 10, EUR/USD chạm đáy kể từ tháng 5/2025 trong bối cảnh chênh lệch lợi suất tăng, và đợt bán tháo trong phiên châu Á hôm thứ Hai được kích hoạt bởi các cuộc biểu tình tại Pháp.

Tôi nghiêng về quan điểm rằng chừng nào bài toán ngân sách của Pháp và tình trạng biểu tình đường phố vẫn chưa được giải quyết, trong khi ECB không phát đi tín hiệu hỗ trợ thị trường trái phiếu, thì đồng euro khó có lý do để phục hồi một cách vững chắc. Tôi dám nói rằng bất kỳ đợt nới rộng chênh lệch lợi suất mới nào hay bất ổn đường phố mới tại Pháp cũng sẽ tiếp tục đặt đồng tiền này dưới áp lực, và một sự cải thiện rõ rệt có lẽ chỉ đến sau khi xuất hiện tín hiệu rõ ràng từ Paris hoặc từ Berlin và Brussels.

Bức tranh kỹ thuật của EUR/USD

Bên mua giờ cần nghĩ đến việc giành lại mốc 1,1235. Chỉ khi đó mới có thể nhắm mục tiêu kiểm định 1,1265. Từ đó, có thể vươn tới 1,1310, nhưng làm được điều này mà không có sự hỗ trợ của các nhà đầu tư lớn sẽ rất khó khăn. Ở chiều giảm, tôi kỳ vọng lực mua đáng kể chỉ xuất hiện quanh 1,1195. Nếu không ai xuất hiện tại đây, sẽ hợp lý hơn nếu chờ một đáy mới gần 1,1155 hoặc mở vị thế mua từ 1,1115.