27.08.202600:38 Forex Analysis & Reviews: EUR/USD：美國 GDP 與核心 PCE 指數——經濟放緩，但通膨依舊頑固

美國週三公布的宏觀經濟數據雖有些矛盾，但仍具參考價值。第二季國內生產毛額（GDP）的第二次預估數據證實，經濟成長正在放緩；同時，7 月核心個人消費支出物價指數（core PCE）則顯示通膨壓力依舊存在。換言之，經濟正逐漸失去動能，但通膨水準仍過高，尚不足以支撐貨幣政策轉向更寬鬆的立場。

先從 GDP 談起。根據 BEA 公布的第二次預估，美國經濟在第二季按年成長 1.5%。這一數據與初值以及市場預期完全一致。第一季的成長率為 2.1%，顯示美國經濟正在放緩。

不過，報告的結構比表面數字所反映的要強勁一些。推動成長的主要動力來自消費支出、投資及出口，而政府支出則帶來負面影響。值得注意的是，私人國內最終銷售實質增幅在第二季達到 3.9%，高於第一季的 1.7%。換言之，在相對疲弱的標題數據背後，隱含著相當強勁的內需。

基於此，週三的報告不能簡單地被視為對美元完全利空。沒錯，整體成長率談不上亮眼，但美國消費者和私人部門尚未出現明顯顯著降溫的跡象。這一點在聯準會未來貨幣政策前景的脈絡下格外關鍵，因為若內需仍以偏高的速度成長，單憑 GDP 放緩並不足以構成降息的充分理由。

同時也應注意，第二季進口顯著增加，其中相當大一部分來自資本財——包括電信設備、半導體與工業機械。由於進口在 GDP 計算中是扣項，這個因素在機械上拖累了最終的 GDP 數字（但並不代表國內經濟疲弱）。

此外，GDP 中的通膨組成也沒有為「鴿派」結論提供依據。具體而言，第二季國內總購買物價指數按年加速至 5.7%（前一季為 3.6%）。季增 PCE 上升 5.1%，核心 PCE 成長 3.4%。雖然後者低於此前的 4.4%，但仍遠高於聯準會 2% 的目標。

換句話說，美國經濟確實在失去動能，但更接近溫和放緩，而非急速降溫。消費者仍具韌性，內需正在加速，而投資（特別是科技與 AI 相關領域）繼續支撐經濟活動。這樣的組合，讓央行仍可維持觀望姿態。

基本面圖景也因 7 月核心 PCE 指數的公布而更加完整。剔除食品與能源的核心個人消費支出指數按月上升 0.2%，高於 6 月的 0.1%。按年來看，該數據維持在 3.3%，與前一個月相同。也就是說，通膨放緩並未進一步推進。與此同時，整體 PCE 也維持在 6 月的 3.7%，與市場預期放緩至 3.6% 不符。按月來看，該指標上升 0.2%，高於預期的 0.1%。

所有這些顯示，7 月通膨沒有再度加速，但也沒有進一步降溫。整體 PCE 依舊明顯高於聯準會目標，而核心數據更是遠高於目標。同一時間，個人收入增加 0.4%，可支配收入上升 0.5%，顯示美國消費者的財務狀況仍相對穩健。

在此背景下，美元形成了一幅頗為矛盾的基本面圖景。從標題 GDP 數據看，經濟正在放緩，但強勁的內需又壓縮了聯準會釋放寬鬆訊號的空間。而核心 PCE 則證實通膨具有黏性，讓市場難以提前押注快速降息。

在數據公布後，EUR/USD 回落約 40 點，但仍然維持在 1.16 一帶。如此溫和的反應正是源於當前狀況的矛盾：美國經濟的確在放緩，但談「急劇降溫」尚嫌言之過早；通膨並未重新加速，但仍然過高，不足以支持貨幣政策轉向寬鬆。關鍵問題在於，7 月 PCE 究竟是通縮進程中的暫時停頓，還是新一輪通膨再度加速的第一個訊號。

若市場逐漸相信經濟活動將持續走弱，且通膨將重新回到放緩軌道，支持聯準會降息的論點將更為強化。然而，若 7 月 PCE 並非暫時停頓，而是通膨壓力再度抬頭的先兆，那麼貨幣寬鬆的空間將大幅收窄。兩種情境目前皆未被排除，這也解釋了美元偏謹慎的反應。

在此環境下，該貨幣對很可能會繼續在 1.1640–1.1700 的區間內震盪。只有在確認買方能夠守住區間下沿——1.1640 支撐位（四小時圖中布林帶下軌）之上後，再行考慮建立多頭部位會較為合理。