27.08.202600:38 Forex Analysis & Reviews: EUR/USD: PDB AS dan Indeks PCE Inti – Ekonomi Melambat, Namun Inflasi Tetap Sulit Dikendalikan

Data makroekonomi yang dirilis di AS pada hari Rabu bersifat ambigu namun informatif. Estimasi kedua PDB untuk kuartal kedua mengonfirmasi perlambatan pertumbuhan ekonomi, sementara indeks inti PCE bulan Juli menunjukkan tekanan inflasi yang masih berlanjut. Dengan kata lain, perekonomian mulai kehilangan momentum, tetapi inflasi tetap terlalu tinggi untuk memungkinkan pergeseran menuju kebijakan moneter yang lebih akomodatif.

Dimulai dari PDB, menurut estimasi kedua BEA, ekonomi AS tumbuh 1,5% tahun ke tahun pada kuartal kedua. Angka ini sepenuhnya sesuai dengan estimasi awal maupun perkiraan pasar. Pada kuartal pertama, pertumbuhan mencapai 2,1%, yang menunjukkan bahwa ekonomi AS sedang melambat.

Namun, struktur laporannya terlihat sedikit lebih kuat daripada yang tergambar dari angka utama. Pendorong utama pertumbuhan adalah belanja konsumen, investasi, dan ekspor, sementara belanja pemerintah justru berdampak negatif. Yang terpenting, volume penjualan final riil kepada pembeli domestik swasta meningkat 3,9%, naik dari 1,7% pada kuartal pertama. Dengan kata lain, di balik angka utama yang relatif lemah, terdapat permintaan domestik yang cukup solid.

Karena itu, laporan hari Rabu tidak bisa langsung diberi label negatif bagi dolar. Laju pertumbuhan agregat memang jauh dari mengesankan, tetapi konsumen Amerika dan sektor swasta belum menunjukkan tanda-tanda pelemahan serius. Ini adalah poin krusial dalam konteks prospek kebijakan moneter Federal Reserve ke depan, karena perlambatan PDB saja tidak cukup menjadi alasan untuk pemangkasan suku bunga jika permintaan domestik terus tumbuh pada laju yang tinggi.

Perlu juga dicatat bahwa impor meningkat secara signifikan pada kuartal kedua, dengan porsi besar pertumbuhan berasal dari barang modal—peralatan telekomunikasi, semikonduktor, dan mesin industri. Karena impor dikurangkan dari PDB, faktor ini secara mekanis memperburuk estimasi akhir (meski tidak mencerminkan pelemahan ekonomi domestik).

Selain itu, komponen inflasi dalam PDB juga tidak memberikan dasar untuk kesimpulan bernada "dovish". Secara spesifik, indeks harga pembelian domestik bruto meningkat menjadi 5,7% tahun ke tahun pada kuartal kedua (dari 3,6% pada kuartal sebelumnya). PCE kuartalan naik 5,1%, dan core PCE tumbuh 3,4%. Angka terakhir ini memang melambat dari 4,4%, tetapi tetap jauh di atas target 2% The Fed.

Dengan kata lain, ekonomi AS memang kehilangan momentum, tetapi lebih mengarah pada perlambatan bertahap ketimbang pelemahan tajam. Konsumen tetap tangguh, permintaan domestik dipercepat, dan investasi (terutama di sektor teknologi dan AI) terus menopang aktivitas ekonomi. Kombinasi ini memungkinkan bank sentral mempertahankan sikap menunggu dan melihat.

Gambaran fundamental juga dilengkapi dengan rilis indeks core PCE untuk Juli. Indeks PCE inti, yang tidak memasukkan makanan dan energi, naik 0,2% bula ke bulan, dari 0,1% pada Juni. Secara tahun ke tahun, angka ini bertahan di level bulan sebelumnya, 3,3%. Artinya, belum ada kemajuan lanjutan dalam memperlambat inflasi. Sementara itu, PCE keseluruhan juga tetap di level Juni (3,7%), berlawanan dengan ekspektasi perlambatan ke 3,6%. Secara bulan ke bulan, indikator ini naik 0,2%, dibandingkan perkiraan 0,1%.

Semua ini menunjukkan bahwa inflasi tidak berakselerasi pada Juli, tetapi juga tidak melambat lebih jauh. PCE keseluruhan tetap jauh di atas target The Fed, dan angka inti bahkan lebih tinggi lagi. Pada saat yang sama, pendapatan pribadi meningkat 0,4%, sementara pendapatan sekali pakai naik 0,5%. Ini mengindikasikan bahwa konsumen Amerika masih mempertahankan stabilitas finansial.

Akibatnya, terbentuklah gambaran fundamental yang cukup kontradiktif bagi greenback. Angka utama PDB mengindikasikan perlambatan ekonomi, tetapi permintaan domestik yang kuat membatasi ruang bagi The Fed untuk bersikap lebih dovish. Di sisi lain, indeks PCE inti menegaskan kegigihan inflasi, sehingga mencegah pelaku pasar mengantisipasi pemangkasan suku bunga dalam waktu dekat.

Menanggapi publikasi tersebut, pasangan EUR/USD turun 40 pip tetapi tetap berada dalam kisaran angka 1,16. Reaksi yang lemah ini berasal dari kontradiksi dalam situasi saat ini. Ekonomi AS memang sedang melambat, tetapi terlalu dini untuk berbicara tentang pelemahan tajam. Inflasi tidak menunjukkan akselerasi baru, namun masih terlalu tinggi untuk pelonggaran kebijakan moneter. Pertanyaan kunci sekarang adalah apakah PCE bulan Juli hanya menjadi jeda sementara dalam proses disinflasi atau sinyal awal dari akselerasi barunya.

Jika pasar semakin yakin bahwa aktivitas ekonomi akan terus menurun dan inflasi kembali melambat, argumen untuk pemangkasan suku bunga The Fed akan menguat. Namun, jika PCE Juli ternyata bukan jeda sementara, melainkan sinyal pertama dari munculnya kembali tekanan inflasi, ruang untuk pelonggaran moneter akan menyempit secara signifikan. Kedua skenario masih terbuka, yang menjelaskan reaksi hati-hati dolar.

Paling mungkin, pasangan ini akan tetap bergerak dalam kisaran 1,1640–1,1700. Membuka posisi beli tampak masuk akal hanya setelah ada konfirmasi bahwa pembeli berhasil mempertahankan pasangan ini di atas batas bawah kisaran tersebut – level support 1,1640 (garis bawah Bollinger Bands pada grafik empat jam).