02.02.202614:16 Forex Analysis & Reviews: Dólar ainda não está pronto para subir

O presidente dos EUA, Donald Trump, indicou Kevin Warsh como seu candidato para presidir o Federal Reserve. Warsh integrou o FOMC entre 2006 e 2011 — período que coincidiu com a eclosão e o desdobramento da crise financeira global. Sua passagem pelo Fed foi relativamente curta, em parte porque se posicionava de forma crítica em relação às compras de ativos em larga escala e às taxas de juros próximas de zero, argumentando que estímulos monetários excessivos acabam por semear as bases de crises futuras.

Os mercados reagiram de forma contundente à nomeação de Warsh, com o dólar registrando uma forte valorização, e os mercados de metais preciosos entrando em forte correção: o ouro acumulou uma queda superior a 16% em apenas dois dias a partir do topo recente. Prata, platina e paládio também recuaram de maneira abrupta, em um movimento de liquidação acelerada.

No sábado, a primeira-ministra do Japão, Sanae Takaichi, acrescentou mais volatilidade ao cenário ao afirmar que não vê problemas em um iene mais fraco, uma vez que isso favorece o orçamento público. A declaração contrariou diretamente a posição do Ministério das Finanças, que busca conter a depreciação da moeda. Como consequência, o iene se enfraqueceu ainda mais, reforçando o movimento de alta do dólar no mercado cambial.

Apesar da recente força do dólar, o movimento segue em desacordo com as tendências mais amplas de posicionamento global. De acordo com o último relatório da CFTC, a posição agregada em dólar aumentou em US$ 7,7 bilhões na semana, alcançando aproximadamente US$ 8,0 bilhões. No entanto, após uma breve pausa de duas semanas, investidores voltaram a aumentar apostas vendidas contra o dólar de forma relativamente agressiva, sugerindo que a alta recente pode estar mais associada a fluxos táticos e ajustes de curto prazo do que a uma mudança estrutural de viés.

Ainda não está claro de que forma Trump pretende assegurar a lealdade de Warsh. O presidente exigiu de Jerome Powell exatamente o tipo de postura que Warsh historicamente defendeu: cortes de juros sob a premissa de que a inflação já teria sido derrotada. A questão central, no entanto, é se essa premissa se sustenta. Na sexta-feira, o relatório do Índice de Preços ao Produtor (PPI) dos EUA referente a dezembro surpreendeu para cima. Contra uma projeção de alta anual de 2,7%, o índice avançou 3,0% em termos anuais, enquanto o núcleo acelerou de 3,0% para 3,3% a.a., reforçando sinais de pressões inflacionárias persistentes ao longo da cadeia produtiva.

Outro termômetro relevante das expectativas inflacionárias do setor privado reforça essa leitura. O breakeven de inflação dos TIPS de cinco anos subiu para 2,53% em 1º de fevereiro, igualando a máxima observada em julho. Nesse contexto, cresce a probabilidade de que o relatório do CPI de janeiro também surpreenda o mercado, com leituras acima do consenso, o que pode limitar o espaço para uma flexibilização monetária mais agressiva no curto prazo.

Por ora, partimos do pressuposto de que o dólar permanecerá sob pressão ao menos até a divulgação do relatório do IPC de janeiro. No momento, não há fundamentos robustos que sustentem uma recuperação consistente da moeda americana. O movimento recente observado nos mercados parece refletir, em grande medida, a deflação de uma bolha evidente nos metais preciosos, após uma valorização excessiva e desconectada dos fundamentos de curto prazo.

Ainda não está claro se a bolha do mercado acionário — inflada pelas expectativas elevadas em torno da adoção em larga escala da inteligência artificial — também passará por um processo semelhante de correção. Até aqui, os mercados de ações demonstram relativa resiliência, sustentados por lucros corporativos sólidos e pelo apetite contínuo por temas estruturais de crescimento.

Enquanto os índices de ações conseguirem se manter em níveis elevados e o sentimento de risco não se deteriorar de forma mais ampla, é provável que o dólar americano continue encontrando dificuldades para engatar uma tendência de alta mais duradoura. Nesse ambiente, a dinâmica do câmbio seguirá fortemente dependente dos dados de inflação e de qualquer reprecificação mais agressiva das expectativas de política monetária por parte do Federal Reserve.