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凡事適度──這句古老的道理，投資人卻很少記得。除非「好事變得太過頭」。這正是現在美股所發生的情況。
VIX 恐慌指數變化
S&P 500 和 Nasdaq 100 在科技板塊帶動下收於接近歷史高位。Cboe Volatility Index 跌至自一月份以來的最低水平：投資人幾乎沒有買入對市場暴跌的避險工具，押注在可預見的未來市場將保持穩定。較溫和的通膨數據也提供了支撐——核心 CPI 按年上升 2.5%，為 2021 年 3 月以來最慢的增幅。晶片製造商同樣推動了這波漲勢：Nebius 股價飆升 34%，CoreWeave 上漲 19%。運算能力的短缺已經開始在整個 AI 基礎設施領域轉化為更強的定價能力。
然而，在創新高的表象背後，卻隱藏著一個出人意料的憂慮來源。根據 Bank of America 的數據，今年第二季是近年表現最佳的三個月期間之一——企業獲利成長超過 30%。Yardeni Research 將其對 S&P 500 的目標價自 8,250 上調至 8,400，並將每股盈餘預測自 330 美元提高至 375 美元。該公司指出，一致預期的盈餘估值從未以如此快速的速度被上調，結果出現一種自相矛盾的「盈餘暴衝」，反而推動美股指數不斷創下新高。
S&P 500 盈餘成長
然而，正是這種高速成長讓華爾街感到不安。從歷史經驗來看，如此瘋狂的增長步調往往難以持續太久。根據 Bank of America 的測算，獲利成長率最快將在 2027 年第一季就跌破 20%。當盈餘成長自高檔放緩時，股市表現往往不佳。根據該行自 1936 年以來的資料顯示，當每股盈餘（EPS）高於長期趨勢但增速放緩時，S&P 500 接下來 12 個月的平均報酬率僅為 6.7%，而在獲利成長加速階段，平均報酬率則高達 14%。
此外，在過去九十年中，連續四季盈餘成長超過 20% 的情況只有十次，且幾乎都出現在深度盈餘衰退之後，包括 COVID-19 與 2008 年全球金融危機之後。市場似乎跑得比自己原先預期還要快，如今所擔心的並不是下跌，而是自身增長步伐的放緩。
與此同時，聯準會的操作空間正在擴大：根據市場定價，9 月聯邦基金利率升息的機率為 40%，低於通膨數據公布後一度 50/50 的機率。疲弱的就業報告則讓聯邦公開市場委員會（FOMC）內的鴿派成員更有信心。
我們是否該信任那些建立在「成長過頭」獲利基礎上的紀錄？我並不確定。
從技術面來看，在標普500指數的日線圖上，正於一個 1-2-3 型態的底部形態上，形成「尖峰加平台」形態。從操作邏輯來說，可以考慮在短期整理區間 7,710–7,770 突破時掛單：在上軌附近考慮買進，在下軌附近考慮賣出。
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