20.08.202613:08 Forex Analysis & Reviews: Thị trường mua thời gian bằng tín dụng

Chậm mà chắc, và US Treasury đã chứng minh điều đó theo một cách rất rõ ràng. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài đã lao dốc mạnh sau khi bộ này thông báo sẽ tăng gấp đôi quy mô các hoạt động mua lại đối với chứng khoán đáo hạn từ 10 năm trở lên — từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD cho mỗi đợt, bắt đầu từ ngày 9 tháng 9. Thị trường chứng khoán phản ứng khá dè dặt: S&P 500 chỉ tăng nhẹ 0,2%, trong khi chỉ số WSJ dollar giảm cùng chiều với lợi suất trái phiếu kho bạc.

Trên Wall Street, quyết định này được hiểu rất rõ: Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đang lo ngại về đợt bán tháo kéo dài trên thị trường nợ chính phủ. “Bond traders sẽ ngừng hoảng loạn khi Bessent bắt đầu hoảng loạn,” Bianco Research nói đùa, phỏng theo một câu nói cũ trên thị trường về Fed. Tuy vậy, không phải ai cũng lạc quan: quy mô các đợt mua lại có vẻ khá khiêm tốn so với mức thâm hụt ngân sách 432 tỷ USD trong tháng 7, nên động thái này có thể mang tính biểu tượng nhiều hơn là mang tính thay đổi cấu trúc.

Trong khi đó, biên bản cuộc họp tháng 7 của Federal Reserve cho thấy sự chia rẽ ngày càng lớn giữa các quan chức. Ba trong số mười hai thành viên của Federal Open Market Committee đã bỏ phiếu ủng hộ việc tăng lãi suất, mặc dù đa số lại muốn giữ nguyên hiện trạng. Trên thực tế, ngân hàng trung ương đã nhường lại thế chủ động cho các cơ quan tài khóa lần đầu tiên sau một thời gian dài: trong khi Fed tranh luận về việc siết chặt chính sách tiền tệ, Treasury lại đang tác động tới lợi suất trái phiếu Kho bạc thông qua các hoạt động trên thị trường.

Còn có những lý do khác để lo ngại. Khoảng 45% vốn hóa thị trường của S&P 500 gắn với các công ty liên quan đến AI, và bảy “ông lớn” công nghệ hàng đầu chiếm hơn một phần ba chỉ số này. Tỷ lệ Shiller CAPE chưa từng ở mức cao như vậy kể từ bong bóng dot-com, và những người hoài nghi đã bắt đầu cảnh báo về khả năng bong bóng AI vỡ tung. Lập luận của họ không phải là không có cơ sở: ngày càng nhiều công ty gặp khó khăn trong việc đáp ứng các kỳ vọng lợi nhuận đã bị đẩy lên cao trong những năm gần đây.

Capital Economics cho rằng lợi suất trái phiếu từ lâu đã đóng vai trò thứ yếu so với AI về mức độ ảnh hưởng đến chỉ số chứng khoán chung — và điều này khó có khả năng sớm thay đổi. Lịch sử không nhất thiết phải lặp lại y nguyên: thay vì một cú sụp đổ, chúng ta có thể chỉ chứng kiến một quá trình “hạ cánh” chậm hơn đối với ngành công nghệ. Trong trường hợp đó, thị trường sẽ ở trạng thái điều chỉnh chứ không phải sụp đổ, kéo những kỳ vọng thái quá của nhà đầu tư trở về mức hợp lý hơn.

Vậy là thị trường trái phiếu đã tự cho mình được một khoảng thời gian để nghỉ ngơi, trong khi thị trường cổ phiếu lại có thêm một lý do mới để hoài nghi. Liệu đây thực sự là một bong bóng, hay cổ phiếu công nghệ chỉ đơn giản là đang hạ cánh chậm hơn so với kỳ vọng? Tôi nghi ngờ rằng chúng ta sẽ có được câu trả lời rõ ràng trước mùa công bố lợi nhuận kế tiếp.

Về mặt kỹ thuật, gần như không có nhiều thay đổi trên biểu đồ ngày của S&P 500. Trận chiến quanh vùng giá hợp lý tại 7.745 vẫn đang tiếp diễn. Một cú bứt phá lên trên mức này sẽ biện minh cho việc gia tăng vị thế mua; ngược lại, việc phe mua không thể tổ chức một đợt tấn công hiệu quả sẽ là lý do để bán.