22.09.202613:46 Forex Analysis & Reviews: ไม่เจ็บ ไม่โต

เพียงไม่กี่วันหลังจาก Fed ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกในรอบสามปี เจ้าหน้าที่คนสำคัญสองคนได้ส่งสัญญาณไปในทิศทางเดียวกันว่า การขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวอาจไม่เพียงพอ และการจะออกจากภาวะเงินเฟ้อในปัจจุบันนั้นไม่อาจทำได้โดยไม่ต้องเจ็บตัว ขณะที่ทำเนียบขาวเรียกร้องให้กลับทิศทางนโยบาย เสียงสะท้อนจากภายใน Fed กลับชี้ไปอีกทางหนึ่ง — ความแตกต่างนี้อาจเป็นตัวกำหนดเส้นทางนโยบายในช่วงหลายเดือนข้างหน้า

ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขา Chicago Austan Goolsbee กล่าวในการประชุมที่ลอนดอนเมื่อวันจันทร์ว่า ธนาคารกลางไม่อาจเพิกเฉยต่อช็อกด้านอุปทานที่เกิดซ้ำและยืดเยื้อได้อีกต่อไป ตามมุมมองของ Goolsbee ช็อกด้านอุปทานกำลังเกิดบ่อยขึ้น ส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจรุนแรงขึ้นและกินเวลานานขึ้น และเมื่อแรงกระทบต่อเงินเฟ้อจากปัจจัยเหล่านี้กลายเป็นเรื่องถาวร เหตุผลเบื้องหลังแนวคิด “มองผ่าน” (look through) ช็อกชั่วคราวก็ใช้ไม่ได้อีก นี่คือแก่นหลักของข้อความที่เขาต้องการสื่อ: ในอดีตธนาคารกลางมักมองการพุ่งขึ้นของราคาครั้งเดียวเป็นเรื่องชั่วคราว แต่ Goolsbee โต้แย้งว่าช็อกเหล่านี้ — ตั้งแต่การหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานช่วงโรคระบาด ราคาน้ำมันที่ทรงตัวใกล้ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเกือบตลอดทั้งปี ไปจนถึงการขึ้นภาษีศุลกากรที่รุนแรงขึ้น — กลายเป็น “ลักษณะปกติ” ของเศรษฐกิจ มากกว่าจะเป็นข้อยกเว้น

Goolsbee ยอมรับว่าการตอบสนองต่อช็อกด้านอุปทานไม่จำเป็นต้องรุนแรงเท่าการตอบสนองต่อภาวะอุปสงค์ร้อนแรงเกินไป แต่ก็จะไม่ใช่กระบวนการที่ปราศจากความเจ็บปวด นี่คือทางเลือกที่เจ็บปวดระหว่างการจ้างงานกับเงินเฟ้อซึ่งช็อกแบบ stagflation มักบังคับให้ธนาคารกลางต้องเผชิญ เขาเสริมว่าในสถานการณ์เช่นนั้น เส้นทางกลับสู่ภาวะปกติจะเป็นเรื่องยาก หลังจากกล่าวสุนทรพจน์ เขาให้สัมภาษณ์สื่อเพิ่มเติมว่า หากแรงกดดันด้านราคามาจากทั้งช็อกด้านอุปทานและอุปสงค์ที่ร้อนแรงเกินไป การปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกหนึ่งครั้งตามประมาณการกึ่งกลางของ Fed อาจไม่เพียงพอที่จะทำให้เสถียรภาพด้านราคากลับคืนมา

ขณะที่ Goolsbee เน้นว่าพูดถึงหลักการ ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขา St. Louis Alberto Musalem ให้สัมภาษณ์กับ Reuters ในวันจันทร์เดียวกันอย่างตรงไปตรงมามากกว่า เขากล่าวว่า อุปสงค์ที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องและปัจจัยฝั่งอุปทานที่เกิดซ้ำยังคงทำให้ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง และหากไม่มีการคุมเข้มนโยบายการเงินเพิ่มเติม ความน่าจะเป็นที่เงินเฟ้อจะอยู่ในระดับสูงกว่ากรอบเป้าหมาย 2% อย่างมีนัยสำคัญภายใน 18 เดือนข้างหน้า มีมากกว่าความน่าจะเป็นที่เงินเฟ้อจะอยู่ที่ระดับเป้าหมาย Musalem ซึ่งปีนี้ไม่มีสิทธิ์ลงคะแนนในคณะกรรมการกำหนดอัตราดอกเบี้ย กล่าวเพิ่มเติมว่าช่วงระดับดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันที่ 3.75–4.00% ในมุมมองของเขายังถือว่า “ผ่อนคลาย” เกินไป และจึงยังไม่เพียงพอที่จะจำกัดเศรษฐกิจให้ชะลอการเติบโตและลดความร้อนแรงของเงินเฟ้อ นอกจากนี้เขายังให้เหตุผลว่าการเริ่มขึ้นดอกเบี้ยแต่เนิ่น ๆ แบบค่อยเป็นค่อยไปจะสร้างความปั่นป่วนทางเศรษฐกิจน้อยกว่าการปรับขึ้นแรงในภายหลัง โดยพฤตินัยแล้วคือการสนับสนุนให้ลงมือเชิงป้องกันตั้งแต่ตอนนี้มากกว่ารอไปก่อน

ทั้งสองสุนทรพจน์เกิดขึ้นบนฉากหลังของการตัดสินใจอย่างเอกฉันท์ของ Fed เมื่อสัปดาห์ที่แล้วในการขึ้นดอกเบี้ยนโยบายเป็นครั้งแรกในรอบสามปี พร้อมทั้งส่งสัญญาณว่าจะขึ้นอีกครั้งก่อนสิ้นปี ประธาน Fed Kevin Warsh อธิบายการตัดสินใจนี้ว่าเป็นการถอน “ส่วนผ่อนคลาย” ของนโยบายเพื่อช่วยนำเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย แต่ถ้อยคำที่ฟังดูเป็นเชิงเทคนิคและระมัดระวังนั้น บัดนี้ตัดกับน้ำเสียงที่วิตกกังวลกว่ามากของเพื่อนร่วมงานโดยสิ้นเชิง นัยยะจึงค่อนข้างตรงไปตรงมา: หากประธาน Fed ระดับภูมิภาคทั้งสองพูดถูกว่าช็อกด้านอุปทานกลายเป็นปัจจัยถาวร และช่วงดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันยังผ่อนคลายเกินไป แรงกดดันภายในคณะกรรมการจะโน้มไปสู่การขยับครั้งถัดไปที่เร็วขึ้นหรือรุนแรงขึ้น มากกว่าที่จะหยุดพัก

ความแตกต่างนี้ยิ่งเด่นชัดเมื่อพิจารณาฉากหลังทางการเมือง หลังการตัดสินใจของ Fed เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Peter Navarro ที่ปรึกษาเศรษฐกิจของ Trump เขียนบทความว่าไม่ควรขึ้นดอกเบี้ยในช่วงที่เกิดช็อกราคาพลังงาน โดยเรียกการตัดสินใจของ Warsh ว่าอาจเป็น “การตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกที่แย่ที่สุด” ในบรรดาประธาน Fed คนใหม่ในประวัติศาสตร์ยุคใหม่ คำวิจารณ์รุนแรงจากทำเนียบขาวเช่นนี้เป็นประโยชน์ต่อประธานาธิบดี ที่ได้ข้ออ้างสะดวกในการโจมตีความเป็นอิสระของหน่วยงานกำกับดูแล ขณะที่ Warsh กลายเป็นฝ่ายเสียเปรียบ ต้องประคองดุลระหว่างแรงกดดันจากฝ่ายบริหารกับจุดยืนเชิงเข้มงวดที่มากขึ้นของเพื่อนร่วมงานอย่าง Goolsbee และ Musalem

ในมุมมองของผม น้ำหนักรวมของสองสุนทรพจน์นี้ชี้ไปสู่ข้อสรุปเดียว: กำลังมีการรวมตัวของ “ค่าย” หนึ่งภายใน Fed ที่เชื่อว่าตลาดและนักการเมืองมองข้ามความยืดเยื้อของเงินเฟ้อ ดังนั้นการขยับนโยบายครั้งถัดไปจึงมีแนวโน้มจะเป็นการขึ้นดอกเบี้ยอีก มากกว่าการหยุด หรือที่เป็นไปได้น้อยยิ่งกว่าคือการลดดอกเบี้ย ซึ่งขัดกับความต้องการของทำเนียบขาว ผมไม่ตัดความเป็นไปได้ที่วาทกรรมของ Goolsbee และ Musalem กำลังปูทางไปสู่การส่งสัญญาณที่ชัดเจนขึ้นในการประชุมเดือนตุลาคม ซึ่งจัดขึ้นก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมเพียงไม่กี่วัน ในกรณีนั้น ค่าเงินดอลลาร์จะได้รับแรงหนุนเพิ่มเติม ขณะที่ทองคำและพันธบัตรระยะยาวจะเผชิญแรงกดดันเชิงโครงสร้างยืดเยื้อกว่าที่ตลาดคาดไว้เมื่อสัปดาห์ก่อน

มุมมองด้านเทคนิค EUR/USD

ฝั่งผู้ซื้อจำเป็นต้องพิจารณาวิธีดันราคาให้ผ่านระดับ 1.1480 ให้ได้ก่อน ซึ่งจะเปิดทางให้ทดสอบ 1.1505 จากจุดนั้น การขยับต่อไปยัง 1.1530 เป็นไปได้ แม้จะทำได้ยากหากปราศจากแรงหนุนจากผู้เล่นรายใหญ่ ด้านลบ ผมคาดว่าจะเห็นแรงซื้อจำนวนมากเฉพาะบริเวณ 1.1455 เท่านั้น หากไม่มีคำสั่งซื้อในโซนนั้น การรอให้ราคาทำจุดต่ำใหม่ที่ 1.1430 หรือเปิดสถานะซื้อแถว 1.1410 น่าจะปลอดภัยกว่า

มุมมองด้านเทคนิค GBP/USD

ผู้ซื้อฝั่งปอนด์จำเป็นต้องผ่านแนวต้านระยะใกล้ที่ 1.3370 ให้ได้ เพื่อเปิดเป้าหมายที่ 1.3400 ซึ่งเหนือระดับนั้นไป การไต่ขึ้นต่อจะเริ่มยากขึ้น เป้าหมายถัดไปในระยะขยายคือ 1.3435 ด้านลบ ฝั่งหมีจะพยายามยึดความได้เปรียบที่บริเวณ 1.3335 การหลุดต่ำกว่าระดับดังกล่าวจะกระทบฝั่งกระทิงอย่างแรง และอาจกดให้ GBP/USD ร่วงลงสู่โซน 1.3300 โดยมีมุมมองลงต่อไปถึง 1.3275