08.09.202616:56 Аналитические обзоры Форекс: EUR/JPY. Где прячется «черный лебедь» для продавцов?

Пара eur/jpy активно снижается вторую неделю подряд. Если на прошлой неделе покупатели обновили локальный максимум на отметке 185,70, то сегодня продавцы продавили цену к уровню 177,80, обновив 10-месячный минимум. То есть за неполные две недели кросс-пара потеряла почти 800 пунктов на волне южного тренда. Причем характер ценового движения указывает не столько на техническую коррекцию после затяжного роста, сколько на масштабную переоценку монетарных ожиданий в пользу японской валюты.

Спусковым крючком нисходящего движения eur/jpy стало резкое усиление ястребиных ожиданий относительно дальнейших действий Банка Японии. Неожиданно жесткие комментарии экономического советника премьер-министра Такудзи Аиды оказали сильнейшую поддержку иене. Ранее Аида считался одним из наиболее заметных сторонников осторожного подхода к повышению процентной ставки, однако теперь он перенес ожидаемый срок следующего повышения с января 2027 года на сентябрь текущего года. Более того, советник допустил еще один раунд ужесточения ДКП на одном из трех последующих заседаний Банка Японии (вероятно в декабре или январе).

Это стало важным сигналом того, что даже среди представителей традиционно мягкого политического лагеря усиливается понимание необходимости ужесточения политики на фоне сохраняющегося инфляционного давления и слабости иены. Дополнительный вес озвученной позиции придает и тот факт, что Аида не просто эксперт, а экономический советник главы японского правительства.

Ястребиные сигналы прозвучали и со стороны главы Банка Японии Кадзуо Уэда, который в конце августа недвусмысленно дал понять, что регулятор готов рассмотреть возможность повышения ставки. Заместитель управляющего – Рёдзо Химино – также акцентировал свое внимание на инфляционных рисках, а член правления Хадзимэ Такада призвал отказаться от «слишком механичного графика нормализации» и проводить повышение ставки «более гибко», в зависимости от динамики цен (к слову, Такада был единственным членом Совета, проголосовавшим в июле за повышение ставки на 25 пунктов).

И всё это – на фоне ускорения инфляции в столице страны. Августовский индекс потребительских цен в Токио (без учета свежих продуктов) вырос на 1,8% в годовом выражении после июльского результата 1,7%. Стержневой показатель, без учета свежих продуктов и топлива, ускорился до 2,0% (после 1,8% месяцем ранее). Это важный сигнал для ЦБ, поскольку Tokyo CPI рассматривается как опережающий индикатор общенациональной инфляции.

«Вишенкой на торте» послужили данные по заработным платам. Согласно последним данным, в июле заработная плата выросла на 2,4 г/г, существенно превысив прогноз 1,8% (это максимальное значение показателя с мая 2021 года). Индикатор демонстрирует последовательную восходящую динамику седьмой месяц подряд. Совокупные денежные доходы увеличились на 4,7%, продемонстрировав крупнейший прирост с января 1997 года, после пересмотренного повышения на 4,0% в июне. Базовая заработная плата также ускорилась – до 4,1%. То есть в данном случае можно говорить о формировании достаточно устойчивой связки «зарплаты – потребление – инфляция», которую Банк Японии отслеживает «с особым пристрастием».

Все эти сигналы в совокупности заметно повысили вероятность того, что Банк Японии не ограничится одним повышением ставки в сентябре. Рынок активно закладывает в текущие цены сценарий дальнейшей нормализации денежно-кредитной политики – возможно, уже в конце текущего года. Для иены это принципиально важный момент, поскольку пересмотр ожиданий относительно траектории процентных ставок может ускорить сокращение кэрри-трейд позиций и, соответственно, усилить спрос на японскую валюту.

Здесь необходимо сделать важную ремарку, напомнив, что Европейский Центробанк также готовится повысить процентные ставки на сентябрьском заседании, то есть уже послезавтра. Рынок практически полностью учел это решение в текущих ценах, поэтому само по себе повышение ставки не станет драйвером для покупателей eur/jpy.

Перелом ситуации возможен в том случае, если регулятор намекнёт еще на одно повышение после сентябрьского заседания. Такой сценарий выглядит маловероятным, а значит в случае его реализации он действительно спровоцирует сильную волатильность в пользу евро. Маловероятность этого сценария обусловлена последним отчетом по росту инфляции в еврозоне. С одной стороны, общий CPI ускорился до 3,3% г/г, на фоне удорожания энергоносителей. Но с другой стороны, базовая инфляция неожиданно замедлилась (до 2,4%), что свидетельствует об отсутствии устойчивого усиления ценового давления в еврозоне. Это снижает вероятность новых повышений ставок в ближайшей перспективе.

Таким образом, сложившийся фундаментальный фон пока остаётся неблагоприятным для покупателей eur/jpy и способствует дальнейшему снижению пары. Единственным действительно сильным позитивным сюрпризом для продавцов кросса может стать четкий сигнал ЕЦБ о готовности дополнительно повысить процентные ставки в ближайшие месяцы. В текущих условиях такой сценарий выглядит своеобразным «черным лебедем», способным резко изменить расстановку сил. Тем не менее, полностью исключать этот вариант развития нельзя. Поэтому перед заседанием ЕЦБ целесообразно зафиксировать прибыль по коротким позициям и временно оставаться вне рынка. Слишком ястребиные итоги сентябрьской встречи способны существенно «перерисовать» фундаментальную картину по паре eur/jpy, изменив текущий баланс сил между евро и иеной.