03.09.202613:14 Аналитические обзоры Форекс: Дезинфляция застопорилась: PMI дал ЕЦБ последний аргумент перед берлинским заседанием

Композитный индекс PMI еврозоны составил 52,0 пункта в августе, полностью повторив июльский результат, который был восьмимесячным максимумом, о чем свидетельствуют окончательные данные S&P Global. Индекс деловой активности в секторе услуг снизился до 51,6 против 51,7 в июле, показав двухмесячный минимум, хотя темпы роста фактически не изменились. Оба показателя оказались чуть ниже предварительных оценок, составлявших 52,1 и 51,7 соответственно.

Динамику последних месяцев стоит рассматривать целиком, поскольку она объясняет нынешнее плато. Ещё в июне композитный индекс находился ровно на нейтральной отметке 50,0, а услуги и вовсе сокращались, показывая 49,4. Июль принёс резкий разворот сразу до 52,0 и 51,7, после чего август зафиксировал достигнутое без дальнейшего продвижения. Показательно, что общий индекс по-прежнему остаётся ниже долгосрочного среднего значения в 52,3, то есть речь идёт об уверенном, но не выдающемся расширении.

Страновая картина расслоилась предельно чётко, причём главным драйвером стал юг блока. Испания и Италия показали заметное расширение экономической активности, тогда как подъём Германии оказался сравнительно скромным, хотя и самым быстрым с марта. Франция выбилась из общего тренда, зафиксировав восьмое подряд сокращение деловой активности. Напомню, что в июльском отчёте расстановка была схожей, но тогда Испания демонстрировала лучший подъём почти за полтора года, а Франция уже была единственным аутсайдером.

Наиболее значимыми структурными сдвигами остаются два, и оба подтвердились в окончательных данных. Занятость в частном секторе выросла впервые с начала года, причём темпы создания рабочих мест соответствовали среднему значению по всей серии наблюдений, а в услугах и вовсе ускорились до восьмимесячного максимума. Одновременно новые экспортные заказы выросли впервые за четыре с половиной года, и обеспечила это именно обрабатывающая промышленность, тогда как зарубежный спрос на услуги слегка ослаб.

Главной новостью для ЕЦБ, однако, стала ценовая часть, и здесь тренд последних месяцев переломился. Инфляция входных издержек снизилась лишь на долю пункта, а отпускные цены росли ровно теми же темпами, что и в июле. Более того, в секторе услуг ценовое давление усилилось: и входные издержки, и отпускные цены ускорились до трёхмесячных максимумов. Напомню, что июльский отчёт фиксировал замедление инфляции издержек до минимума с февраля и третий месяц подряд снижения отпускных цен, так что август прервал эту последовательность.

Стоит отметить любопытное расхождение с официальной статистикой, которое усложняет картину. Предварительная оценка Eurostat показала, что инфляция в услугах в августе, наоборот, замедлилась до 3,0 процента с 3,3 процента, а базовый показатель снизился до 2,4 процента с 2,5 процента, тогда как весь скачок общей инфляции до 3,3 процента обеспечили энергоносители, подорожавшая на 14,3 процента. PMI же фиксирует ускорение ценового давления именно в услугах. Такое противоречие означает, что регулятору предстоит выбирать, какому сигналу доверять: опережающим данным опросов или официальной статистике.

С учётом того, что рынок практически полностью заложил повышение до 2,5 процента на заседании 10 сентября, а Изабель Шнабель прямо говорит о необходимости дальнейшего ужесточения, само решение выглядит предрешённым. Открытым остаётся другой вопрос, а именно готовность ЕЦБ переступить границу нейтрального диапазона, которую Филип Лейн обозначил как раз на уровне 2,5 процента.