12.06.202600:49 Forex Analysis & Reviews: EUR/CHF: Între un BCE cu o poziție hawkish și intervențiile BNS

Perechea EUR/CHF a intrat la mijlocul săptămânii cu o creștere fermă, tranzacționându-se în jurul valorilor de 0,9220–0,9230 după revenirea de la minimele de la începutul lunii iunie, de aproximativ 0,9130. Perechea afișează o tendință ascendentă stabilă, pe fondul unei divergențe semnificative între politicile monetare ale Băncii Centrale Europene (ECB) și ale Băncii Naționale a Elveției (SNB).

Spre deosebire de multe alte perechi valutare dominate de dolarul american, dinamica EUR/CHF este modelată de doi factori specifici: pe de o parte, ECB majorează dobânzile pentru prima dată din septembrie 2023, în contextul unui șoc inflaționist pe segmentul energiei; pe de altă parte, Swiss National Bank continuă să se bazeze pe intervențiile valutare ca principal instrument pentru limitarea inflației și menținerea competitivității economiei elvețiene.

Context fundamental: două bănci centrale — două abordări diferite

1. BCE: prima creștere de dobândă în aproape trei ani, cu un semnal „prudent hawkish”

Pe 11 iunie, Banca Centrală Europeană a anunțat o majorare, așteptată, de 25 de puncte de bază a principalelor rate de dobândă. În consecință, rata pentru operațiunile principale de refinanțare, facilitatea de creditare marginală și facilitatea de depozit se situează acum la 2,4%, 2,65% și, respectiv, 2,25%.

Idei principale din comunicatul BCE

• Prognoze de inflație majorate: BCE se așteaptă ca rata medie a inflației totale să fie de 3,0% în 2026, apoi să scadă la 2,3% în 2027 și la 2,0% în 2028. Prognoza pentru inflația de bază a fost majorată la 2,5% pentru 2026 și 2027.
• Prognoze de creștere reduse: noua prognoză de creștere pentru zona euro este de doar 0,8% pentru 2026 (cu o accelerare ulterioară la 1,2% în 2027 și 1,5% în 2028), reflectând impactul șocului energetic asupra economiei zonei euro.
• Angajament pentru o abordare „de la o ședință la alta”: BCE a subliniat că nu se angajează într-o anumită traiectorie a ratelor și că toate deciziile vor depinde de datele care vor apărea.
• Recunoașterea riscurilor: banca a declarat că perspectiva rămâne incertă, cu riscuri atât de creștere a inflației, cât și de încetinire a creșterii economice.

Deși majorarea de dobândă era, în mare măsură, anticipată de piețe, un semnal important a fost acela că președinta BCE, Christine Lagarde, a păstrat un ton prudent hawkish, recunoscând riscurile unor presiuni inflaționiste suplimentare generate de scumpirea energiei. Acest lucru a permis piețelor să mențină așteptările privind o posibilă a doua creștere de dobândă în lunile următoare.

2. Banca Națională a Elveției: miză pe intervenții

În contrast cu BCE, SNB se află într-o situație complet diferită. Inflația în Elveția rămâne scăzută, ceea ce permite SNB să mențină rata-cheie la 0,00% (fără a lua în calcul o majorare). În schimb, principalul instrument este reprezentat de intervențiile valutare.

De la ultima ședință, declarațiile reprezentanților SNB au subliniat disponibilitatea sporită a băncii de a interveni pe piețele valutare. Președintele Schlegel (pe 3 iunie) a remarcat că „războiul din Iran ar putea amplifica presiunea asupra francului”, iar SNB și-a „sporit disponibilitatea pentru intervenții pe piața valutară”.

De ce SNB nu se grăbește să majoreze ratele

• Inflație redusă: în timp ce inflația în zona euro este de 3,2%, în Elveția se află aproape de nivelul țintă. SNB este chiar îngrijorată de riscuri deflaționiste în cazul unei aprecieri excesive a francului.
• Protejarea exporturilor: un franc mai puternic face exporturile elvețiene (ceasuri, produse farmaceutice, echipamente) mai scumpe. Având în vedere că zona euro este principalul partener comercial al Elveției, un euro slab ar fi foarte nedorit.
• Import de inflație: SNB consideră că întărirea francului elvețian (care a avut loc în ultimele luni, în pofida unei corecții recente) va contracara orice potențiale efecte inflaționiste secundare provenite din creșterea prețurilor la energie.
• Date privind intervențiile viitoare: pe 30 iunie, SNB va publica datele referitoare la intervențiile valutare pentru primul trimestru. Economiștii se așteaptă ca aceste cifre să indice o creștere notabilă a operațiunilor de contracarare a aprecierii francului, după câțiva ani foarte liniștiți pentru SNB în această privință.

Diferentialul de dobândă: principalul motor al creșterii EUR/CHF

Divergența actuală a politicilor creează premise clasice pentru întărirea euro față de franc. Toate cele de mai sus ar trebui să ofere susținere pentru EUR/CHF în jurul nivelului de 0,9200, cu o posibilă mișcare către 0,9300 în lumina rezultatelor ședinței BCE.

Ce înseamnă acest lucru

• Pietele includ în preț trei majorări de dobândă ale BCE (inclusiv cea de joi) în următoarele 10–12 luni.
• Ratele elvețiene, dimpotrivă, rămân „legate de zero”, cu riscul unor rate chiar negative în cazul unei aprecieri semnificative a francului.
• Acest diferențial face euro mai atractiv pentru carry trade-uri și investiții, generând o cerere constantă pentru perechea EUR/CHF.

Factor geopolitic: statutul de „refugiu sigur” al francului slăbește

Francul elvețian este considerat în mod tradițional unul dintre principalele „active-refugiu”, alături de aur. Totuși, conflictul actual din Orientul Mijlociu evidențiază o dinamică paradoxală.

De ce francul nu se apreciază în contextul conflictului

• Canalul inflaționist: războiul din Iran și închiderea Strâmtorii Hormuz au dus la o creștere bruscă a prețurilor la energie. Pentru Elveția, ca și pentru zona euro, acest lucru generează riscuri inflaționiste, însă pentru SNB acestea sunt secundare.
• Intervențiile SNB: SNB și-a declarat deja „disponibilitatea sporită pentru intervenții”, iar analiștii consideră că este foarte posibil ca banca să vândă franci pentru a preveni o apreciere excesivă.
• Amenințări directe: băncile de investiții (de exemplu, J.P. Morgan) au avertizat anterior că, în cazul unui război la scară largă, Elveția ar putea fi atrasă în conflict datorită rolului său în administrarea de active și decontări financiare, ceea ce i-ar slăbi statutul de „refugiu sigur”.

Evenimente cheie

Concluzie

Cross-ul EUR/CHF se află în centrul divergenței dintre politicile monetare ale BCE și SNB. Pe de o parte, BCE a majorat dobânzile pentru prima dată din septembrie 2023 și este probabil să mențină un ton prudent hawkish, în timp ce piețele anticipează trei creșteri în următoarele 10–12 luni. Pe de altă parte, SNB menține rata la zero (0,00%) și mizează pe intervenții valutare, mai degrabă decât pe majorări de dobândă, pentru a ține sub control inflația și a sprijini competitivitatea exporturilor.

DIFERENȚIALUL DE DOBÂNDĂ (200+ puncte de bază) este un factor-cheie al creșterii perechii. Un factor suplimentar care susține euro este semnalul „prudent agresiv” al BCE, care permite piețelor să-și mențină așteptările privind o înăsprire suplimentară.

Zona-cheie de 0,9197 (EMA144 pe graficul zilnic)–0,9240 (EMA50 pe graficul săptămânal) va deveni arena unei bătălii decisive în zilele următoare.

O străpungere tehnică sub acest nivel ar putea declanșa o corecție pe termen scurt către 0,9170–0,9130, însă factorii fundamentali (diferențialul de dobândă, poziția hawkish a ECB) indică faptul că probabilitatea unei creșteri peste acest nivel se menține.

Traderii ar trebui să dea dovadă de prudență și să monitorizeze îndeaproape declarațiile viitoare ale reprezentanților ambelor bănci centrale, datele privind viitoarele intervenții ale SNB (sfârșitul lunii iunie), precum și evoluțiile geopolitice din Orientul Mijlociu.