22.09.202616:27 Аналитические обзоры Форекс: EUR/GBP: процентный дифференциал vs фискальные риски

*см. также: Торговые индикаторы InstaSpot по EUR/GBP

Пара EUR/GBP во вторник торгуется в районе 0.8570-0.8575, оставаясь в узком диапазоне последних недель. С точки зрения фундаментального анализа, ключевая логика этого кросса сводится к простой формуле: процентный дифференциал поддерживает фунт, фискальные и политические риски давят на евро, но баланс сил постепенно меняется.

Процентный дифференциал: главное преимущество фунта

1. Чтобы понять текущую динамику EUR/GBP, начнём с ожиданий по ставкам.

Банк Англии на прошлой неделе сохранил базовую ставку на уровне 3,75%, однако голосование выявило раскол: трое из девяти членов MPC — Меган Грин, Кэтрин Манн и Хью Пилл — проголосовали за немедленное повышение на 25 базисных пунктов до 4,00%. Более того, в сопроводительном заявлении Банк Англии прямо указал, что риски для инфляции «смещены в сторону повышения», а косвенные эффекты энергетического шока «скорее всего, будут запаздывающими, а не ослабевающими». Глава регулятора Эндрю Бейли сформулировал это предельно ясно: «Чем дольше сохраняется эта волатильность, тем сильнее будет воздействие на инфляцию и тем выше вероятность того, что нам придётся повысить банковскую ставку».

2. ЕЦБ, напротив, 10 сентября повысил депозитную ставку до 2,50% — это второе повышение с начала войны с Ираном. Однако ключевой момент: ЕЦБ не дал никаких обязательств относительно дальнейшей траектории. Главный экономист Филип Лейн прямо заявил, что вторая волна роста энергетических издержек приведёт к повышению инфляции, и только затем она начнёт снижаться к целевому уровню 2% — причём этот процесс сдвигается на середину 2027 года. Представители регулятора подчёркивают подход «от заседания к заседанию» без предварительных обязательств.

3. Расчёт процентного дифференциала очевиден. Текущая ставка Банка Англии на 1,25 процентного пункта выше ставки ЕЦБ (3,75% против 2,50%). Экономисты в своих анализах отмечают, что этот разрыв обеспечивает «значимое преимущество по кэрри-трейду» для держателей фунта. Рынки закладывают более агрессивную траекторию по Банку Англии: кривая свопов предполагает повышение ставки примерно на 100 базисных пунктов до 4,75% в течение следующих 12 месяцев, тогда как по ЕЦБ к декабрю заложено лишь около 2,86%.

Именно поэтому, несмотря на отсутствие повышения ставки на прошлой неделе, фунт сохраняет устойчивость — процентный дифференциал работает в его пользу.

Слабое место фунта: рынок труда и фискальные риски

Однако у преимущества фунта есть условие: Банк Англии должен действительно иметь возможность повышать ставку. И это условие начинает вызывать сомнения из-за состояния рынка труда.

• Рынок труда Великобритании заметно охлаждается. За три месяца по июль средний заработок без учёта бонусов вырос на 3,5% в годовом исчислении — вблизи минимума с 2020 года. Количество вакансий сократилось до 702 тысяч — минимального уровня с 2014 года. Уровень безработицы остаётся на отметке 4,9%. «Рынок труда Великобритании застрял в трясине низкого найма и низких увольнений... Охлаждение рынка труда сейчас является линией обороны, препятствующей повышению ставки», - говорят экономисты.
• Фискальные риски — второй фактор. Опасения по поводу осеннего бюджета Великобритании никуда не исчезли. Британская экономика уже работает ниже потенциала, ставка 3,75% находится вблизи верхней границы нейтрального диапазона Банка Англии (2%-4%), а фискальная политика может оказаться более ограничительной, говорят экономисты, делая вывод: «фунт остаётся уязвимым к голубиной переоценке ожиданий по Банку Англии». Проще говоря, рынок закладывает слишком агрессивную траекторию повышения ставки, и, если эти ожидания не оправдаются, фунт окажется под давлением.

Проблемы евро: инфляция высокая, но рост хрупкий

Ситуация с евро сложнее

• Инфляционное давление действительно присутствует. Общая инфляция в еврозоне в августе ускорилась до 3,3%, базовая осталась на уровне 2,4%. Собственное исследование ЕЦБ показывает, что инфляционные ожидания домохозяйств растут по всем горизонтам: однолетние выросли с 2,9% до 3,0%, трёхлетние — с 2,7% до 2,9%, пятилетние — с 2,4% до 2,5%. Все три показателя выше целевого уровня 2%. Это даёт ЕЦБ основания для дальнейшего ужесточения.

• Но хрупкость экономического роста ограничивает пространство для манёвра ЕЦБ. Производство в Германии в июле неожиданно упало на 1,1%, значительно хуже прогноза роста на 0,1%. Бундесбанк признаёт, что экономика Германии «временно теряет скорость» в третьем квартале из-за низкого уровня воды в Рейне и слабого потребительского спроса, хотя ожидает восстановления в четвёртом квартале. В своих сентябрьских прогнозах ЕЦБ повысил ожидания роста ВВП на 2026 год лишь до 0,9%, а на 2027 год — до 1.4%. Представители регулятора уже обсуждают, что дальнейшее значительное повышение ставок может иметь реальные издержки для роста.
• Более того, евро сталкивается с политическими рисками. Правящая партия Германии потерпела худшее поражение на региональных выборах в послевоенной истории, а ультраправая AfD впервые заняла первое место в одной из федеральных земель. Это не только подрывает позиции канцлера Мерца, но и ставит под угрозу судьбу бюджетного предложения ЕС объёмом 2 триллиона евро, предусматривающего значительное увеличение расходов на оборону. Во Франции суверенный рейтинг был понижен, а спред доходности 10-летних французских облигаций к немецким бундам расширился до 100 базисных пунктов. Эти структурные риски — реальный груз для евро.

Мнения институтов расходятся

Прогнозы крупных банков по EUR/GBP существенно различаются — это само по себе говорит о противоречивости текущих фундаментальных сигналов.

• UBS настроен на снижение EUR/GBP, цель — 0.8400. Аргументы: Банк Англии повысит ставку в ноябре и феврале, экономические данные Великобритании сильнее ожиданий, позиционирование по фунту остаётся осторожным, что создаёт пространство для закрытия коротких позиций. Оценка паритета покупательной способности от UBS — 0.8300, трендовый равновесный курс — 0.8700.
• ING, напротив, ожидает роста к 0.8800. Аргументы прямо противоположны: британская инфляция вряд ли достигнет порога 4%, необходимого для повышения ставки, ожидания по Банку Англии будут снижаться, тогда как у ЕЦБ остаётся пространство для ужесточения. Кроме того, новый премьер-министр может представить бюджет с более щедрыми фискальными стимулами, что окажет давление на фунт.
• Bank of Ireland прогнозирует диапазон 0.8300–0.8900. По их мнению, три крупных центральных банка (ФРС, ЕЦБ, Банк Англии) в ближайшие шесть месяцев повысят ставки примерно на 50 базисных пунктов каждый, и основные валютные пары останутся в существующих диапазонах.
• Bankinter ожидает диапазон 0.8500–0.9000, полагая, что Банк Англии сохранит ставку без изменений в 2026–2027 годах, экономика будет работать ниже потенциала, а фискальные риски ограничат потенциал роста фунта.

Наш взгляд

Краткосрочно (1–3 месяца) процентный дифференциал остаётся ключевой опорой для фунта. Ястребиные сигналы Банка Англии и голосование 6–3 означают, что опция повышения ставки сохраняется, тогда как ЕЦБ в условиях хрупкого роста вряд ли сможет быть более ястребиным, чем ожидает рынок. Если предстоящие (среда, 08:30 GMT) данные PMI по Великобритании (особенно в сфере услуг) подтвердят устойчивость, фунт сохранит силу, а EUR/GBP может протестировать 0.8540 и ниже.

Среднесрочно (6–12 месяцев) ключевой вопрос — сможет ли Банк Англии реализовать ожидания рынка по повышению ставки. Если рынок труда продолжит охлаждаться, а рост заработной платы замедлится, Банк Англии может быть вынужден перейти к более мягкой риторике, и тогда преимущество фунта по процентному дифференциалу ослабнет. Одновременно, если политические риски в еврозоне (Германия, Франция) продолжат нарастать, давление на евро усилится, и EUR/GBP может отскочить выше 0.8620.

Главная неопределённость — фискальная политика. Если осенний бюджет Великобритании будет включать масштабное повышение налогов или сокращение расходов, это одновременно ударит по экономическому росту и потребительскому доверию, что станет негативом для фунта. Если же немецкий фискальный стимул сократится из-за политического тупика, евро потеряет важную среднесрочную поддержку.

*данный материал представляет собой фундаментальный анализ и не является инвестиционной рекомендацией. Кросс-курсы зависят от факторов с обеих сторон, поэтому управление рисками и контроль позиций имеют особое значение

**см. также наши сегодняшние обзоры:

EUR/USD: на фоне политического кризиса в Германии и ястребиного тона ФРС

EUR/USD: сценарии динамики на 22.09.2026

Dow Jones Industrial Average (INDU): технологический сектор ведёт рынок к новым максимумам

DJIA (INDU): сценарии динамики на 22.09.2026