06.07.202617:25 Аналитические обзоры Форекс: USD/JPY. Магия carry trade, или почему дешевеет иена

Пара usd/jpy вернулась в область 162-й фигуры, после резкого и масштабного снижения на прошлой неделе. Обновив 40-летний ценовой максимум (162,86), цена всего за несколько часов снизилась более чем на 250 пунктов, реагируя на слухи о проведении валютной интервенции. Масла в огонь подлили и провальные Нонфармы, которые ослабили американскую валюту по всему рынку.

В целом, динамика usd/jpy наглядно продемонстрировала, насколько чувствительным остается рынок к любым сигналам о возможном (гипотетическом) вмешательстве японских властей. Ведь по большому счету, рынок среагировал не на сам факт вмешательства, а на слухи о том, что регулятор отказался от практики вербальных интервенций (обозначения ориентировочных «красных линий»). По информации источников агентства Reuters, профильные чиновники решили сделать ставку на элемент неожиданности в периоды тонкого рынка (что совпало с праздничными днями в США по случаю Дня независимости). Опасения «скрытых», а точнее, внезапных интервенций вынудили быков usd/jpy зафиксировать прибыль.

Провальный июньский отчет по рынку труда США лишь усугубил давление на покупателей usd/jpy. Более слабые, чем ожидалось, данные снизили вероятность ужесточения монетарной политики ФРС во втором полугодии, спровоцировав падение доходности трежерис и ослабление доллара по всему спектру рынка.

Однако уже в начале новой недели ситуация практически полностью развернулась. Покупатели вернули пару выше отметки 162,00, восстановив основную часть понесенных потерь. То есть фундаментальный восходящий тренд по паре usd/jpy остался в силе, а резкое эмоциональное снижение в конце прошлой недели участники рынка восприняли как возможность открыть длинные позиции по более выгодным ценам.

Причины такого резкого восстановления обусловлены несколькими фундаментальными факторами.

Начнем с того, что никаких официальных подтверждений проведения валютной интервенции со стороны японских властей так и не последовало. Более того, участники рынка постепенно приходят к выводу о том, что реальные действия Минфина способны лишь временно изменить динамику курса, но не устранить главную причину слабости иены, которая заключается в значительном процентном дифференциале между США и Японией. В этом контексте достаточно вспомнить события конца апреля, когда японские власти действительно провели валютную интервенцию. Тогда пара usd/jpy снизилась более чем на 500 пунктов, рухнув с отметки 160,70 до 155,05. Однако уже в начале мая восходящий тренд полностью восстановился, и всего за несколько недель покупатели отыграли все понесенные потери. Рост продолжился и в июне, позволив паре вплотную приблизиться к границам 163-й фигуры (максимальному ценовому уровню с декабря 1986 года).

«Июльский инцидент» следует рассматривать через призму весенних событий. Когда слухи о проведении интервенции так и не получили какого-либо подтверждения, рынок восстановился ещё быстрее: покупателям usd/jpy потребовалось всего две торговые сессии, чтобы полностью закрыть образовавшийся «гэп».

Что касается влияния слабых июньских Нонфармов, то сложившуюся ситуацию следует рассматривать в контексте монетарной политики Банка Японии. Безусловно, разочаровывающий отчёт по рынку труда США снизил вероятность повышения процентной ставки ФРС во втором полугодии. Однако он не изменил фундаментального баланса сил на валютном рынке. Даже после пересмотра рыночных ожиданий процентные ставки в Соединенных Штатах остаются существенно выше японских, тогда как Банк Японии по-прежнему сохраняет осторожность и осмотрительность, декларируя выжидательную позицию. В итоге сохраняется значительный процентный дифференциал, который продолжает стимулировать операции carry trade и поддерживать спрос на доллар в паре с иеной.

Именно поэтому рынок сегодня вновь переключился на доминирующий (для пары usd/jpy) фундаментальный фактор – разницу в доходностях гос.облигаций США и Японии. Пока этот дифференциал остается столь существенным, любые эпизоды укрепления иены будут восприниматься скорее как возможность для открытия лонгов.

Вместе с тем, говорить о полном исчезновении рисков пока преждевременно. «Камбэк» пары usd/jpy в область 162-й фигуры вновь приближает ее к уровням, которые японские власти считают чрезмерными. Это повышает вероятность новых вербальных предупреждений – как публичных, так и завуалированных, – а также не исключает проведения очередной валютной интервенции. Поэтому длинные позиции usd/jpy на данном этапе выглядят очень рискованными, даже несмотря на сохраняющееся фундаментальное преимущество доллара.

Таким образом, фундаментальные предпосылки для дальнейшего роста пары остаются в силе. Но вместе с тем сохраняются и интервенционные риски. Поэтому на данном этапе наиболее оправданной выглядит выжидательная тактика с расчетом на очередную масштабную коррекцию (спровоцированной действиями или риторикой японских властей), которая позволит зайти в лонги по более привлекательным и менее рискованным уровням.