10.08.202611:59 Ανάλυση και κριτικές Forex: Οι ελπίδες για μείωση των επιτοκίων υποχωρούν

Για μήνες, η Wall Street ήταν απολύτως επικεντρωμένη σε ένα βασικό ερώτημα: πόσες φορές ακριβώς θα μειώσει τα επιτόκια η Federal Reserve φέτος – δύο, τρεις ή περισσότερες; Επενδυτές και αναλυτές έχουν εξετάσει εξονυχιστικά κάθε ομιλία του προέδρου της Fed Jerome Powell για ενδείξεις άμεσης νομισματικής χαλάρωσης. Ωστόσο, η τελευταία έκθεση για τον πληθωρισμό από το US Bureau of Labor Statistics ανέτρεψε πλήρως τη συζήτηση στις αγορές και ανάγκασε τους συμμετέχοντες να προετοιμαστούν για το αντίθετο σενάριο.

Σύμφωνα με τα στοιχεία, ο Δείκτης Τιμών Καταναλωτή αυξήθηκε κατά 0,6% τον Απρίλιο, μετά την άνοδο 0,9% τον Μάρτιο. Σε ετήσια βάση, ο πληθωρισμός επιταχύνθηκε στο 3,8%, την υψηλότερη τιμή από τον Μάιο του 2023. Αντί για την αναμενόμενη αποκλιμάκωση, η αμερικανική οικονομία εμφανίζει μια νέα έξαρση πληθωριστικών πιέσεων. Ως αποτέλεσμα, το σενάριο στο οποίο η Fed αναγκάζεται όχι να μειώσει αλλά να αυξήσει ξανά τα επιτόκια δεν φαίνεται πλέον απίθανο. Αυτό συνιστά θεμελιώδη απειλή για τις χρηματοπιστωτικές αγορές, οι οποίες έχουν προεξοφλήσει μια εποχή φθηνού χρήματος και χαλαρών χρηματοδοτικών συνθηκών.

Ακόμη και οι πιθανές αλλαγές προσώπων στην ηγεσία της κεντρικής τράπεζας χάνουν την προηγούμενη σημασία τους. Ο Donald Trump έχει επανειλημμένα επικρίνει τον Powell ότι καθυστερεί να μειώσει τα επιτόκια, ενώ ο επικρατέστερος υποψήφιός του για τη θέση του προέδρου της Fed, Kevin Warsh, θεωρούνταν από τις αγορές ως υποστηρικτής πιο επιθετικής τόνωσης. Ωστόσο, η άνοδος των τιμών αφήνει στον ρυθμιστή όλο και μικρότερα περιθώρια ελιγμών. Τα δεδομένα από την πλατφόρμα πρόβλεψης Kalshi δείχνουν ταχεία ανατιμολόγηση των κινδύνων: η πιθανότητα αύξησης επιτοκίων από τη Fed έως το τέλος του 2027 έχει ήδη φτάσει το 27% (ενώ έναν μήνα νωρίτερα η πιθανότητα αύξησης το 2026 εκτιμάτο μόλις στο 18,2%), η πιθανότητα αύξησης έως τον Ιούλιο του 2027 ανέρχεται στο 41% και έως το τέλος του 2028 – στο 77%.

Βασικοί παράγοντες πίεσης

Η τρέχουσα μακροοικονομική κατάσταση διαμορφώνεται από μια σειρά θεμελιωδών παραγόντων που περιορίζουν τη Fed και δημιουργούν κινδύνους για την αμερικανική οικονομία:

1. Άνοδος των τιμών ενέργειας ως κύριος μοχλός του πληθωρισμού. Η έκθεση CPI για τον Απρίλιο έδειξε ότι το κόστος ενέργειας αυξήθηκε κατά 3,8% μέσα σε έναν μόνο μήνα, συμβάλλοντας περίπου κατά 40% στη συνολική άνοδο του καλαθιού του καταναλωτή. Τα υψηλότερα κόστη για βενζίνη, ντίζελ, καύσιμα αεροσκαφών και ηλεκτρική ενέργεια λειτουργούν σαν έμμεσος φόρος στην οικονομία. Τα ακριβά καύσιμα αυξάνουν αυτόματα το κόστος των logistics, τα αεροπορικά εισιτήρια, το κόστος βιομηχανικής παραγωγής, τις τιμές των τροφίμων και τους λογαριασμούς κοινής ωφέλειας των νοικοκυριών.
2. Γεωπολιτική κλιμάκωση και ο παράγοντας Ιράν. Ο βασικός παράγοντας πίσω από την άνοδο των τιμών ενέργειας παραμένουν οι γεωπολιτικές τριβές στη Μέση Ανατολή και οι απειλές διαταραχών στην προσφορά κατά μήκος κρίσιμων θαλάσσιων οδών. Η πρόσφατη αποτυχία των ειρηνευτικών συνομιλιών και η προοπτική αναζωπύρωσης των εχθροπραξιών κρατούν τις τιμές του Brent σε υψηλά επίπεδα. Εάν η σύγκρουση γύρω από το Ιράν κλιμακωθεί περαιτέρω, ο παράγοντας ενέργεια θα συνεχίσει να ωθεί τον συνολικό πληθωρισμό υψηλότερα.
3. Ριζική μετατόπιση των προσδοκιών της αγοράς. Οι επενδυτές αναγκάζονται να αναθεωρήσουν βεβιασμένα τις στρατηγικές τους. Ενώ μέχρι πρόσφατα το βασικό σενάριο προέβλεπε σταδιακή μείωση του κόστους δανεισμού, οι αγορές πλέον αρχίζουν να προεξοφλούν μια παρατεταμένη περίοδο αυστηρών χρηματοδοτικών συνθηκών και τον κίνδυνο ενός νέου κύκλου ανόδου επιτοκίων. Τα δεδομένα της Kalshi αποτυπώνουν καθαρά ότι οι επενδυτές δεν πιστεύουν πλέον σε ταχεία επιστροφή του πληθωρισμού στον στόχο του 2%.
4. Παγίδα για τη νομισματική πολιτική της Fed. Ο παραδοσιακός μηχανισμός της Fed προβλέπει την αύξηση των επιτοκίων για να περιοριστεί η ζήτηση – για κατοικίες, αυτοκίνητα και επενδύσεις επιχειρήσεων. Ωστόσο, τα επιτόκια είναι ανίσχυρα απέναντι σε σοκ προσφοράς σε βασικά εμπορεύματα: η κεντρική τράπεζα δεν μπορεί να αυξήσει την παραγωγή πετρελαίου, να αποκαταστήσει την ασφάλεια στη ναυσιπλοΐα ή να επιλύσει μια διεθνή σύγκρουση. Ως εκ τούτου, ο ρυθμιστής παγιδεύεται ανάμεσα σε δύο βαρείς κινδύνους: είτε να διατηρήσει ή να αυξήσει τα επιτόκια και να προκαλέσει επιβράδυνση της οικονομίας, είτε να επιτρέψει στον πληθωρισμό να ξεφύγει από τον έλεγχο.

Προοπτικές

Με βάση την ανάλυση των παραπάνω δεδομένων, η πρόβλεψή μας όσον αφορά τις μελλοντικές κινήσεις της Fed και την κατάσταση των χρηματοπιστωτικών αγορών έχει ως εξής:

Βραχυπρόθεσμα έως μεσοπρόθεσμα, οι επενδυτές θα πρέπει να αποκλείσουν πλήρως από τα βασικά τους σενάρια κάθε προοπτική ταχείας και επιθετικής μείωσης επιτοκίων. Οι προσδοκίες για χαλαρή νομισματική πολιτική υποχωρούν, δίνοντας τη θέση τους σε μια περίοδο παρατεταμένης αβεβαιότητας και αυστηρών χρηματοδοτικών συνθηκών.

Ο καθοριστικός παράγοντας θα είναι η πορεία των τιμών πετρελαίου και η εξέλιξη της σύγκρουσης με επίκεντρο το Ιράν. Εάν οι γεωπολιτικές εντάσεις στη Μέση Ανατολή παραμείνουν ή ενταθούν, ο ενεργειακός παράγοντας θα συνεχίσει να ασκεί πίεση στον CPI, καθιστώντας τον στόχο του 2% άπιαστο. Σε ένα τέτοιο σενάριο, η Fed, με πιθανότητα που υπερβαίνει το τρέχον εύρος 27–41%, θα αναγκαζόταν να μεταβεί από τη «παύση» σε πραγματική αύξηση επιτοκίων, προκειμένου να αποτρέψει την παγίωση των πληθωριστικών προσδοκιών.

Για τις αγορές κεφαλαίου, αυτό σηματοδοτεί μια αλλαγή ψυχολογικού παραδείγματος: η περίοδος αισιοδοξίας που τροφοδοτήθηκε από την ελπίδα φθηνού χρήματος έχει παρέλθει. Μετοχές και ομόλογα θα χρειαστεί να προσαρμοστούν σε συνθήκες όπου το κόστος δανεισμού παραμένει υψηλό για πολύ μεγαλύτερο χρονικό διάστημα από ό,τι είχε προεξοφλήσει η Wall Street, με τον κίνδυνο ενός νέου κύκλου σύσφιξης να καθίσταται ο καθοριστικός παράγοντας της μεταβλητότητας τα επόμενα χρόνια.