04.03.202614:02 Forex Analysis & Reviews: La probabilité de stagflation au Japon augmente fortement

La question de la sécurité énergétique du Japon est passée au premier plan après que les États-Unis et Israël ont frappé l’Iran, reléguant au second plan les sujets jusque-là dominants à l’ordre du jour — négociations salariales avec les syndicats, réformes et taxe sur la consommation, ainsi que le taux directeur de la Bank of Japan. Soudain, les enjeux sont apparus bien plus élevés : la menace d’une forte poussée de l’inflation, d’un ralentissement de la croissance du PIB, voire d’une entrée en récession et d’un effondrement du marché boursier.

Selon les statistiques commerciales 2024 du Ministère des Finances du Japon, 95,1 % du total des importations de pétrole du pays proviennent du Moyen-Orient, et 94,6 % transitent par le détroit d’Ormuz. Parler ici de dépendance critique est en deçà de la réalité.

Pour l’instant, la menace reste limitée : fin décembre 2025, les stocks pétroliers du Japon représentaient 254 jours de consommation, dont 146 jours détenus dans les réserves gouvernementales et 101 jours dans les stocks privés. Le risque de pénurie d’approvisionnement demeure faible, mais plus la guerre se prolonge, plus ses conséquences seront profondes et durables.

La situation est inverse pour le GNL : les livraisons en provenance du Qatar ne représentent qu’environ 4 % du marché, de sorte qu’un arrêt d’un site qatari aurait un impact minime, voire nul. En revanche, les stocks de GNL ne couvrent qu’environ trois semaines en raison des contraintes de stockage, et les prix du gaz flambent. Le Japon n’y échappera pas.

Il n’existe donc pas, à ce stade, de risque manifeste et immédiat de crise énergétique au Japon, mais si le conflit devait se prolonger, ce risque augmenterait. Dans le même temps, la menace de stagflation se renforce, car le gouvernement pourrait être contraint de stimuler la demande. Le 3 mars, Reuters a rapporté, citant ses sources, que la Bank of Japan s’abstiendrait de relever ses taux lors de sa réunion des 18 et 19 mars.

À court terme, on peut supposer que la hausse des prix de l’énergie contribuera à la dépréciation du yen, et que cette dépréciation augmentera à son tour le risque d’une intervention sur le marché des changes. Toutefois, si la dépréciation s’avère nécessaire pour préserver l’équilibre de la balance des paiements, le gouvernement pourrait renoncer à intervenir même si le taux USD/JPY dépasse 160.

Les positions spéculatives nettes longues sur le yen ont reculé de 131 millions de dollars sur la semaine de référence, à 0,93 milliard de dollars : le positionnement est neutre, le prix implicite reste inférieur à sa moyenne de long terme et il n’existe pas de biais directionnel net.

Dans les conditions actuelles, la dynamique du yen est principalement déterminée par des facteurs de court terme, tandis que les considérations de plus long terme, comme le taux de la Bank of Japan, sont reléguées à l’arrière-plan. La perspective d’interruptions dans les livraisons de pétrole et de produits pétroliers, ainsi que la hausse des prix de l’énergie, conduirait inévitablement à un choc inflationniste, à de nouvelles baisses du marché actions et à des menaces pour la croissance économique. La probabilité d’une intervention sur le marché des changes a diminué ; le marché pourrait avoir besoin de temps pour réévaluer la situation. Pour l’instant, un mouvement de USD/JPY vers 160 semble plus probable à court terme qu’un retournement à la baisse.