10.08.202611:59 Analytische Bewertungen Forex: Hoffnungen auf Zinssenkungen schwinden

Monatelang war die Wall Street vollständig auf eine einzige zentrale Frage fixiert: Wie oft wird die Federal Reserve die Zinsen in diesem Jahr senken – zwei-, drei- oder noch mehrmals? Investoren und Analysten haben jede Rede von Fed-Chef Jerome Powell penibel auf Hinweise für eine bevorstehende geldpolitische Lockerung hin ausgewertet. Der jüngste Inflationsbericht des US Bureau of Labor Statistics hat die Diskussion an den Märkten jedoch völlig auf den Kopf gestellt und die Marktteilnehmer gezwungen, sich auf das gegenteilige Szenario einzustellen.

Den Daten zufolge stieg der Verbraucherpreisindex (CPI) im April um 0,6 %, nach einem Anstieg um 0,9 % im März. Auf Jahressicht beschleunigte sich die Inflation auf 3,8 % und erreichte damit den höchsten Stand seit Mai 2023. Anstatt der erwarteten Abkühlung zeigt die US-Wirtschaft ein erneutes Aufflammen der Inflation. Damit erscheint ein Szenario, in dem die Fed nicht senkt, sondern die Zinsen erneut anheben muss, nicht länger unrealistisch. Dies stellt eine grundlegende Bedrohung für die Finanzmärkte dar, die eine Ära billigen Geldes und lockerer Finanzierungsbedingungen eingepreist haben.

Selbst mögliche personelle Veränderungen an der Spitze der Notenbank verlieren vor diesem Hintergrund an Bedeutung. Donald Trump hat Powell wiederholt dafür kritisiert, dass er mit Zinssenkungen zu zögerlich sei, während sein wahrscheinlicher Kandidat für den Fed-Vorsitz, Kevin Warsh, an den Märkten als Befürworter aggressiverer Stimuli galt. Doch mit der anziehenden Teuerung schrumpft der Handlungsspielraum der Notenbank. Daten der Prognosebörse Kalshi zeigen eine rasche Neubewertung der Risiken: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed bis Ende 2027 liegt bereits bei 27 % (einen Monat zuvor wurde die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung im Jahr 2026 noch auf lediglich 18,2 % geschätzt), die Chance auf eine Anhebung bis Juli 2027 beträgt 41 %, und bis Ende 2028 sogar 77 %.

Wesentliche Belastungsfaktoren

Die aktuelle makroökonomische Lage wird von einer Reihe grundlegender Faktoren bestimmt, die den Handlungsspielraum der Fed einengen und Risiken für die US-Wirtschaft schaffen:

1. Anstieg der Energiepreise als Haupttreiber der Inflation. Der CPI-Bericht für April zeigt, dass die Energiekosten innerhalb eines Monats um 3,8 % gestiegen sind und damit rund 40 % des gesamten Anstiegs des Warenkorbs ausmachen. Höhere Kosten für Benzin, Diesel, Kerosin und Strom wirken wie eine indirekte Steuer auf die Wirtschaft. Teurer Treibstoff treibt automatisch die Logistikkosten, Flugpreise, Fabrikproduktionskosten, Lebensmittelpreise und die Strom- und Heizrechnungen der privaten Haushalte in die Höhe.
2. Geopolitische Eskalation und der Iran-Faktor. Der wichtigste Treiber der gestiegenen Energiepreise bleiben geopolitische Spannungen im Nahen Osten und die Gefahr von Lieferunterbrechungen auf kritischen Seewegen. Das jüngste Scheitern von Friedensgesprächen und die Aussicht auf eine Wiederaufnahme intensiver Kampfhandlungen halten die Brent-Rohölpreise auf einem erhöhten Niveau. Sollte der Konflikt rund um den Iran weiter eskalieren, wird der Energiefaktor die Gesamtinflation weiter nach oben treiben.
3. Radikaler Wandel der Markterwartungen. Investoren sind gezwungen, ihre Strategien im Eiltempo zu überdenken. Während zuvor ein allmählicher Rückgang der Finanzierungskosten das Basisszenario darstellte, preisen die Märkte nun eine deutlich längere Phase restriktiver Finanzierungsbedingungen und das Risiko eines erneuten Zinsanhebungszyklus ein. Daten der Prognosebörse Kalshi zeigen klar, dass Investoren nicht mehr an eine rasche Rückkehr der Inflation zum 2-%-Ziel glauben.
4. Falle für die Geldpolitik der Fed. Der klassische Mechanismus der Fed besteht darin, durch Zinserhöhungen die Nachfrage – etwa nach Immobilien, Autos und Unternehmensinvestitionen – zu dämpfen. Gegen angebotsseitige Rohstoffschocks sind Zinsen jedoch weitgehend wirkungslos: Die Zentralbank kann weder die Ölproduktion erhöhen, noch die Sicherheit von Schifffahrtsrouten wiederherstellen oder einen internationalen Konflikt lösen. Damit sitzt der Regulator zwischen zwei schweren Risiken: Entweder die Zinsen werden beibehalten oder erhöht und eine Konjunkturabkühlung ausgelöst – oder man lässt zu, dass die Inflation außer Kontrolle gerät.

Ausblick

Auf Basis der analysierten Daten ergibt sich für uns folgender Ausblick in Bezug auf die künftigen Maßnahmen der Fed und den Zustand der Finanzmärkte:

Auf kurze bis mittlere Sicht sollten Investoren in ihren Basisszenarien jegliche Vorstellung rascher und aggressiver Zinssenkungen ausklammern. Die Erwartung einer lockeren Geldpolitik weicht einer Phase verlängerter Unsicherheit und straffer Finanzierungsbedingungen.

Der entscheidende Faktor wird der Verlauf der Ölpreise und die Entwicklung des Iran-Konflikts sein. Halten die geopolitischen Spannungen im Nahen Osten an oder verschärfen sie sich, wird die Energiekomponente den CPI weiter unter Druck setzen und das 2-%-Ziel unerreichbar machen. In diesem Fall wäre die Fed mit einer Wahrscheinlichkeit, die deutlich über den derzeitigen 27–41 % liegt, gezwungen, von einer Pause zu tatsächlichen Zinserhöhungen überzugehen, um ein Verfestigen der Inflationserwartungen zu verhindern.

Für die Kapitalmärkte signalisiert dies einen psychologischen Paradigmenwechsel: Die Phase des Optimismus, genährt von der Hoffnung auf billiges Geld, ist vorbei. Aktien- und Anleihemärkte werden sich an ein Umfeld anpassen müssen, in dem Fremdkapital deutlich länger teuer bleibt, als es die Wall Street erwartet hatte, wobei das Risiko eines neuen Straffungszyklus zum bestimmenden Volatilitätsfaktor der kommenden Jahre werden dürfte.