10.08.202611:56 Analytische Bewertungen Forex: Executive Summary: Vergessen Sie Zinssenkungen: Warum die U.S. Fed möglicherweise zu weiterer Straffung übergeht

Monatelang konzentrierte sich Wall Street mit fast ausschließlicher Aufmerksamkeit auf eine zentrale Frage: Wie oft würde die U.S. Federal Reserve die Zinsen in diesem Jahr senken – zweimal, dreimal oder noch öfter? Anleger und Analysten durchleuchteten jede Rede von Fed-Chef Jerome Powell auf Hinweise für eine bevorstehende Lockerung der Geldpolitik. Doch der jüngste Inflationsbericht des U.S. Bureau of Labor Statistics hat diese Markterzählung vollständig auf den Kopf gestellt und die Marktteilnehmer gezwungen, sich auf das gegenteilige Szenario vorzubereiten.

Den Zahlen zufolge stieg der Verbraucherpreisindex (CPI) im April um 0,6 %, nachdem er im März bereits um 0,9 % zugelegt hatte. Auf Jahressicht beschleunigte sich die Inflation auf 3,8 % und erreichte damit den höchsten Stand seit Mai 2023. Anstelle der erwarteten Abkühlung der Preise zeigt die U.S.-Wirtschaft einen neuen Aufflackern inflationären Drucks. Infolgedessen erscheint ein Szenario, in dem die Fed gezwungen ist, ihren Leitzins anzuheben statt zu senken, nicht länger unwahrscheinlich. Das stellt eine grundlegende Bedrohung für die Finanzmärkte dar, die auf eine Phase billigen Kredits und lockerer Finanzierungsbedingungen gesetzt hatten.

Sogar mögliche Führungswechsel an der Spitze der Zentralbank verlieren vor diesem Hintergrund an Bedeutung. Donald Trump hat Powell wiederholt dafür kritisiert, bei Zinssenkungen zu zögerlich zu sein, und sein möglicher Kandidat für den Posten des Fed Chair, Kevin Warsh, wurde vom Markt als Befürworter einer deutlich aggressiveren Konjunkturstützung wahrgenommen. Steigende Preise lassen dem Regulator jedoch immer weniger Spielraum. Daten der Prognoseplattform Kalshi zeigen eine rasche Neubewertung der Risiken: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed bis Ende 2027 ist auf 27 % gestiegen (einen Monat zuvor lag die angenommene Chance einer Zinserhöhung im Jahr 2026 noch bei lediglich 18,2 %), während die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung vor Juli 2027 bei 41 % und bis Ende 2028 bei 77 % liegt.

Wesentliche Faktoren des Drucks

Die aktuelle makroökonomische Lage wird von einem komplexen Bündel fundamentaler Faktoren bestimmt, die die Handlungsoptionen der Fed einschränken und Risiken für die U.S.-Wirtschaft mit sich bringen:

• Anstieg der Energiepreise als wichtigster Inflationstreiber. Der CPI-Bericht für April zeigte, dass die Energiekosten innerhalb eines Monats um 3,8 % stiegen und damit für rund 40 % des gesamten Anstiegs im Warenkorb verantwortlich waren. Höhere Ausgaben für Benzin, Dieselkraftstoff, Flugbenzin und Strom wirken wie eine indirekte Steuer auf die Wirtschaft. Teurer Kraftstoff treibt automatisch die Logistikkosten, die Preise für Flugreisen, die Produktionskosten in der Industrie, die Lebensmittelpreise sowie die Haushaltsnebenkosten nach oben.
• Geopolitische Eskalation und der Iran-Faktor. Die Hauptursache für die steigenden Energiepreise bleibt die geopolitische Spannung im Nahen Osten und die Gefahr von Unterbrechungen der Ölversorgung entlang wichtiger Seewege. Der jüngste Zusammenbruch von Friedensgesprächen und die Aussicht auf wieder aufflammende Kampfhandlungen halten den Preis für Brent-Rohöl auf erhöhtem Niveau. Sollte sich der Konflikt rund um Iran weiter zuspitzen, wird der Energiesektor die Gesamtinflation weiter nach oben treiben.
• Deutliche Kehrtwende bei den Markterwartungen. Anleger sind gezwungen, ihre Strategien in kürzester Zeit zu überarbeiten. Während im Basisszenario bislang von einer allmählichen Verbilligung der Finanzierungskosten ausgegangen wurde, preisen die Märkte nun eine längere Phase straffer Finanzierungsbedingungen und das Risiko wiederaufgenommener Zinserhöhungen ein. Daten vom Prognosemarkt Kalshi zeigen deutlich, dass Anleger nicht mehr daran glauben, dass die Inflation schnell wieder auf das 2-%-Ziel zurückkehrt.
• Geldpolitische Zwickmühle für die Fed. Der traditionelle Mechanismus der Fed setzt darauf, über Zinserhöhungen die Nachfrage (nach Wohnimmobilien, Fahrzeugen und Unternehmensinvestitionen) zu bremsen. Gegen angebotsseitig bedingte Rohstoffschocks sind Zinsen jedoch wirkungslos: Die Federal Reserve kann weder die Ölproduktion erhöhen, noch die Sicherheit auf Seewegen wiederherstellen oder einen internationalen Konflikt lösen. Damit befindet sich die Zentralbank zwischen zwei gravierenden Risiken: Entweder sie hält an einem hohen Zinsniveau fest beziehungsweise erhöht es weiter und riskiert eine Wachstumsabkühlung – oder sie lässt zu, dass die Inflation außer Kontrolle gerät.

Ausblick

Auf Basis der Auswertung dieser Daten ergibt sich für uns folgender Ausblick auf die nächsten Schritte der Fed und den Zustand der Finanzmärkte:

Kurz- bis mittelfristig sollten Anleger das Basisszenario zügiger und deutlicher Zinssenkungen vollständig auspreisen. Die Erwartungen an eine lockere Geldpolitik weichen einer Phase verlängerter Unsicherheit und anhaltend straffer Finanzierungsbedingungen.

Der entscheidende Faktor wird die Entwicklung der Ölpreise und des Konflikts um Iran sein. Bleiben die geopolitischen Spannungen im Nahen Osten bestehen oder verschärfen sie sich, wird die Energiekomponente weiterhin Aufwärtsdruck auf den CPI ausüben und das 2-%-Ziel in weite Ferne rücken lassen. Unter diesen Umständen wird die Fed mit einer Wahrscheinlichkeit, die über den derzeitigen 27–41 % liegt, gezwungen sein, von einer Pause zu einer tatsächlichen Zinserhöhung überzugehen, um zu verhindern, dass sich Inflationserwartungen verfestigen.

Für die Kapitalmärkte markiert dies einen psychologischen Wendepunkt: Die Phase des Optimismus, genährt durch die Hoffnung auf billiges Kapital, ist vorüber. Aktien und Anleihen müssen sich nun in einem Umfeld behaupten, in dem die Finanzierungskosten deutlich länger hoch bleiben, als Wall Street erwartet hatte, und in dem das Risiko einer weiteren Straffung durch die Fed zum bestimmenden Treiber der Volatilität für viele Jahre wird.