02.09.202611:18 Forex Analysis & Reviews: EUR/USD：ISM 製造業與 JOLTS 數據再度引發對美元的新疑慮

「延遲引爆的數據」也許是對昨日發布的美國宏觀經濟數據最貼切的形容。這裡指的是 ISM 製造業指數以及 JOLTS 報告。儘管頭條數據呈現「紅字」，美元仍穩住陣腳，而 EUR/USD 的賣方則持續測試 1.1580 的支撐位，該水準對應到日線圖（D1）與週線圖（W1）上的布林通道中軌。美元得到的支撐，主要來自中東局勢，再度沿著升級衝突的劇本發展。

即便如此，昨日的美國數據顯然不應被忽視。這兩份報告的重要性，不僅在於其本身（可說是「在真空中」的數據表現），更在於其置於更廣泛背景下，對美國經濟韌性以及聯準會未來貨幣政策路徑評估所提供的資訊。具體而言，ISM 能及時反映製造業狀況，尤其是該產業內的需求與就業情況；而 JOLTS 則對勞動市場狀況給出更細緻的圖像，而勞動市場正是聯準會的關鍵指標之一。

在這兩個案例中，昨日公布數據的內部結構，都顯得比乍看之下要疲弱得多。

先從 ISM 製造業指數說起。從形式上看，8 月的報告還談不上「災難性」：綜合指數在 7 月升至 55.6 之後，8 月僅小幅回落至 54.6，仍維持在景氣擴張的區間。該指標已連續第八個月站在關鍵的 50 點榮枯線之上。不過，真正的警訊隱藏在這份報告幾個關鍵分項的變化之中。以新訂單分項為例，這一事實上的未來需求晴雨表下滑了 3 點至 52.7，創下近三個月以來的低點。同時，積壓訂單分項也下降了 3 點至 51.8。換言之，製造業雖然仍在擴張，但其「安全邊際」正在逐步收窄。

生產端呈現出類似情況。相關分項在 7 月為 58.5，8 月僅小幅變動至 58.3。乍看之下，這似乎仍屬正面。然而，製造商本身的信心卻同步惡化：關於生產分項的正面與負面評論比率，從一個月前的 3.3 降至 2.2。此外，需求放緩與價格壓力居高不下並存也相當值得注意，因為價格分項仍停留在 71.1 的高位，較 7 月沒有任何改善。

換句話說，這份報告的結構開始呈現某種停滯性通膨特徵：經濟活動逐漸失去動能，而通膨壓力依然偏高。對 Fed 而言，這是一種極不理想的組合，因為它一方面限制了政策放鬆的空間，另一方面又提高了經濟進一步降溫的風險。

在當前情境下，就美元而言，就業分項可能是最重要的部分。該指標從 52.8 降至 51.2 點，且關於擴張聘僱與縮減人手的評論比率，從一個月前的 1.5 惡化至 1.3。換句話說，製造業部門仍在創造就業，但其擴張力度已明顯放緩。

這一點與同時公布的 JOLTS 數據直接相關。

在 JOLTS 報告中，情況高度複雜，而在我看來，對美元顯然偏向負面。一方面，7 月職缺數增加了 89,000 個，達到 727.1 萬個。但前一個月（6 月）的數值卻被大幅下修 177,000 個，降至 718.2 萬個。此外，其他分項也多數「見紅」。例如，新聘人數減少了 278,000 人，降至 505.4 萬人，而聘僱率則從 3.4% 下滑至 3.2%。跌幅最大的是專業及商業服務業。

表面上看，裁員人數從 6 月的 178.5 萬人降至 7 月的 166.6 萬人，似乎是利多。不過，這裡亦有細微之處值得留意。從歷史上看，較低的裁員水準一直支撐著美國整體就業的韌性。但現在的情況是，企業雖然不急於解雇員工，同時卻也愈來愈不願意再新增人手。換句話說，勞動市場已進入某種均衡狀態——典型的「少雇少裁」格局，這更像是停滯，而不是勞動市場加速擴張的信號。

結果是，昨日本兩份報告實質上都對美元不利。儘管美國經濟並未崩潰，但有關需求走弱、製造活動放緩以及聘僱動能降溫的新跡象，正逐步將風險平衡推向更偏鴿派的 Fed 立場。如果後續數據——尤其是 ADP 和 NFP——進一步確認這一趨勢，那麼昨天的警示信號可能會演變為對美元的全面看空信號。

儘管如此，在上述種種訊息之下，EUR/USD 仍在逐步走低。此處的主導力量來自地緣政治：美國與伊朗再度互相發動攻擊，引發外匯市場新一輪避險情緒，同時推高油價。Brent 原油升至每桶 94–95 美元，加深市場對新一輪通膨上升的憂慮。在這種情境中，被視為避險資產的美元順勢受益。

然而，如我們多次所見，地緣政治這一因素高度不穩定且快速變動。今天，它為美元提供了強勁支撐；而到了明天，它可能幾乎從市場方程式中消失。一旦外交「和風」開始吹拂，美元勢必再度不得不單獨面對各項宏觀經濟數據。而就目前而言，這些數據顯然並不站在美元這一邊。

因此，現階段在 EUR/USD 上最審慎的策略，是暫時觀望，尤其是在 1.1580 支撐位尚未明確有效跌破、隨後又出現反彈的背景下——這一水平同時對應於 D1 和 W1 的布林帶中軌。該貨幣對的下一步走向將在很大程度上取決於兩股力量孰強孰弱：地緣政治，還是疲軟的美國宏觀經濟數據。