12.03.202600:47 Forex Analysis & Reviews: XAG/USD（白銀）：在地緣政治與結構性供給缺口之間

*另見：InstaSpot 交易指標：白銀（XAG/USD）

白銀市場正經歷現代史上最劇烈的時期之一。該金屬價格按年計算上漲了 161%，並在 1 月份逼近每盎司 121.60 美元的歷史高位，隨後在 1 月暴跌至 71.25 美元，2 月進一步回落至 64.10 美元，之後在 3 月初反彈至 95.00–96.00 美元區間。目前，白銀（XAG/USD）在 86.30 美元附近交投，正向 85.98 美元這一關鍵短線支撐位（1 小時價格圖上的 200 EMA）回落，並在連漲四天後進入盤整。同時，市場參與者正質疑，紙白銀的定價機制是否已經失靈，抑或我們只是見證了一場非同尋常但終究暫時的擠壓行情。

關鍵因素：完美風暴

1. 地緣政治因素：伊朗戰爭

當前反彈的直接催化劑，仍然是美國、以色列與伊朗之間衝突的升級。軍事行動已進入第二週，猛烈的空襲與飛彈報復攻擊持續不斷。霍爾木茲海峽可能遭到封鎖——該水道承載了約全球 20% 的原油運輸量——這為全球能源危機埋下隱憂。Trump 總統宣稱戰爭可能「很快」結束，並宣布美國油輪將由軍方護航通過海峽，以保護航運路線。然而，美方官員表示軍事行動正持續升級，外交談判的前景相當有限。伊朗伊斯蘭革命衛隊（IRGC）警告稱，封鎖將會持續，直至攻擊停止為止。

每一輪新的升級，都會為貴金屬中的「避險資產」帶來新的需求。黃金已經突破每盎司 5,400 美元——按年計算漲幅超過 100%——而歷來在漲跌方向上都緊隨黃金的白銀，也正步步跟進。

2. 結構性赤字：實物需求 vs. 紙本供給

COMEX 庫存中正上演一個深層次的結構性故事。短短七天內，就有 3,345 萬盎司白銀被實物提走，用於 1 月交割——約佔所有已登記 COMEX 庫存的 26%，在一週內就憑空消失。到 2 月底，已登記白銀庫存降至約 8,610 萬盎司——較數個月前的水準減少了 31%。

2026 年 3 月的交割周期被形容為整個全球白銀定價體系的一次「壓力測試」，交割需求超過總登記庫存的 60%——幾乎沒有任何出錯空間。CME 的應對措施——在 2 月中旬將保證金比例從 15% 上調至 18%——引發白銀單日暴跌 10%，創下自 2020 年以來第三大跌幅。雖然提高保證金在短期內抑制了槓桿，但並未解決實物短缺的根本問題。

「這個系統之所以尚未崩潰，只是基於一個簡單假設：不會有人同一時間全部要求實物交割。在 2026 年初，這個假設失效了。」貴金屬市場專家如是表示。

3. 東西對決：上海信號

白銀市場中最重要的技術性事件之一，是東西方價格的背離。上海的白銀報價更高，而西方 COMEX 的價格則明顯落後。這一價差源於實物需求對紙本市場的擾動，以及中國製造業對白銀剛性且不退讓的工業需求。

先前對白銀漲勢的專家分析指出，當行情反映的是工業屬性而非純粹防禦性時，黃金並未跟隨白銀一同上漲。白銀兼具貨幣金屬與工業原料的雙重角色，因此會承受黃金所未面臨的需求壓力。Silver Institute 的數據顯示，年供給缺口達 1.1 億～3 億盎司——這一結構性失衡，是所有長期價格預測背後的底層邏輯。

4. 通膨因素與原油

由於霍爾木茲海峽遭封鎖，油價走高，進一步推升全球通膨憂慮。週一油價一度飆升至每桶 110.00 美元之上，但隨後在消息傳出 IEA 正考慮啟動史上最大規模的緊急釋油行動以穩定市場後出現回落。擬議釋放的規模將超過 2022 年俄烏軍事行動爆發後投放的 1.82 億桶。

這改善了市場情緒，並帶來一絲樂觀：衝突對通膨的影響，或許會比最初擔心的要小。然而風險仍在：卡達能源部長警告稱，一旦波斯灣出口中斷，油價可能升至每桶 150.00 美元。

5. 聯準會因素：利率與通膨

美國2月消費者物價指數（CPI）數據將是一項關鍵考驗。預計整體CPI年增率將維持在2.4%，核心CPI則有望保持在2.5%。不過，2月數據不會反映2月28日衝突升級所引發油價上漲的影響，這意味著市場反應可能相對平淡。

作為一項不產生收益的資產，白銀通常在利率下跌時走強。然而，能源價格的飆升重新點燃了通膨疑慮，可能迫使聯準會（Fed）更長時間維持緊縮政策，對白銀價格形成壓力。目前市場預期下一次降息要到9月才會出現，而在衝突升級之前，市場原本預期降息時間落在7月。

白銀短期走勢將主要取決於：

• 美國CPI數據——若結果低於預期，可能削弱美元，為白銀提供支撐。
• 地緣政治消息——若霍爾木茲海峽局勢進一步升級，將推升市場對避險資產的需求。
• 油市反應——若在傳出動用戰略儲備後，油價進一步回落，可能降低通膨預期。

關鍵區間86.00–89.70（區間80.70–89.70的上沿）仍然至關重要。若價格穩守在此區間之上，將打開測試90.00美元、進一步上看94.00美元的空間；相反，若跌破86.00，價格將有可能下探84.00美元、82.40美元（日線圖上的50 EMA），以及81.00–80.70區間。

結論

Silver 正處於一個歷史性時刻：中東危機引發的短期波動，正與實體白銀結構性供應缺口及不斷上升的工業需求交織重疊。區間86.00–89.70將在未來數日對多頭起到決定性作用——若向上突破該區間，將為重測118.00–121.00歷史高位打開大門；而若跌破82.40–80.70，則可能加深回調，將價格壓低至70.00–67.80（日線圖上的144 EMA）。

投資者應密切關注外交斡旋進展、美國通脹數據，尤其是 COMEX 實物庫存的變化情況。能夠把短期噪音與長期趨勢區分開來的人將更有可能取得成功——結構性因素（供應缺口、工業需求、庫存消耗）仍然指向今年下半年價格有望上行至120.00美元及以上，這一觀點已獲多家大型銀行及貴金屬市場的獨立專家所預測與呼應。