06.10.202600:40 Forex Analysis & Reviews: EUR/USD: Teama de o criză energetică majoră lovește mai puternic euro

Datele PMI din septembrie au confirmat că economia zonei euro a făcut față mai bine decât se temea inițial primului șoc energetic. Indicele compozit a urcat la 52,1, iar valorile pentru sectorul manufacturier au fost solide.

Inflația totală în zona euro a crescut de la 3,3% la 3,8% în ritm anual în luna septembrie, mult peste estimări; principalul factor au fost prețurile la energie, acest sector avansând cu 18,8%. Inflația de bază a crescut doar cu 0,1 puncte procentuale, până la 2,5%, în linie cu așteptările. Până acum nu există dovezi că prețurile ridicate la energie s-au propagat pe scară largă și în alte categorii.

Oficialii Băncii Centrale Europene au vorbit des în ultima săptămână, dar fără să aducă mai multă claritate — per ansamblu, tonul, cu unele rezerve, rămâne unul „hawkish”. Lagarde a atins subiectul disciplinei fiscale, iar Isabel Schnabel și-a exprimat opinii pe care unii analiști le interpretează drept un semnal că nu va exista o majorare de dobândă în octombrie. BCE pare să prefere să rămână calmă în condiții de incertitudine și să continue înăsprirea politicii monetare într-un ritm trimestrial.

Piața anticipează majorări de dobândă în decembrie și martie, așa că ședința din octombrie va fi probabil „sărită”. În plus, indicatorul BCE pentru salarii a fost revizuit ușor în jos pentru trimestrele următoare, ceea ce crește probabilitatea ca efectele de runda a doua ale inflației ridicate la energie asupra salariilor să fie mai reduse decât în 2022–2023. Piața include deja în prețuri încă trei majorări de dobândă ale BCE până în septembrie 2027.

În același timp, se așteaptă ca Fed să continue înăsprirea politicii. PCE de bază în SUA este de 3,0% — încă prea ridicat —, iar rata șomajului, la 4,1%, este aproape de ocuparea deplină. FOMC rămâne unit, iar absența unui conflict clar între obiectivele legate de inflație și cele legate de ocupare îi oferă spațiu pentru noi înăspriri. Prin urmare, diferențialul de dobândă continuă să lucreze în favoarea dolarului. Dacă piața își va diminua așteptările privind BCE în timp ce Federal Reserve își respectă promisiunile, diferențialul se va deplasa și mai mult în favoarea USD.

Șocul energetic rămâne principalul factor structural nefavorabil pentru euro, iar caracterul său asimetric este evident. SUA sunt exportator net de energie, în timp ce zona euro este importator net. Europa cumpără LNG la prețuri globale, în timp ce gazul în SUA se tranzacționează la o fracțiune din reperul european. Acest lucru subminează competitivitatea Europei în producția de substanțe chimice, metale și îngrășăminte și se transmite în costurile cu electricitatea, alimentele și transportul.

Prețurile gazelor rămân ridicate, iar nivelul stocurilor din Europa se situează sub mediile sezoniere; cu cât prețurile la energie rămân mai mult la un nivel înalt, cu atât va fi mai greu să fie menținută reziliența economiei.

Conform raportului CFTC, poziționarea netă short pe euro a crescut în cursul săptămânii la -9,1 miliarde de dolari — poziționarea speculativă este categoric bearish, iar în prezent nu există motive să ne așteptăm ca valoarea justă estimată să înceapă să crească.

Acum o săptămână am observat un potențial de scădere pentru EUR/USD până la suportul de la 1,1325; perechea a spart acest nivel și s-a oprit abia la un minim al ultimului an și jumătate, de 1,1162. Nu considerăm că acesta este finalul: în ciuda condițiilor clar de supravânzare, euro nu are spațiu de întărire în contextul riscului tot mai mare al unei crize majore de energie și al extinderii diferențialului de randament. Următoarele niveluri de suport sunt 1,1128 și 1,1066; o străpungere în jos a acestora ar consolida tendința bearish.