02.10.202611:19 Forex Analysis & Reviews: Przynajmniej trzy podwyżki Fed wycenione

Wczoraj indeksy amerykańskich akcji zakończyły sesję w zasadzie bez zmian, mimo że rynek obligacji wyceniał serię kolejnych podwyżek Fed. S&P 500 zyskał 14,91 pkt do 7666,45 (+0,19%). Nasdaq Composite wzrósł o 10,54 pkt do 26 871,60 (+0,04%), a Dow Jones Industrial Average o 20,51 pkt do 50 926,56 (+0,04%). Tak stonowana reakcja rynku akcji wobec rosnących rentowności sugeruje, że inwestorzy na razie nie traktują dalszego zacieśniania polityki Fed jako bezpośredniego zagrożenia dla zysków korporacji — przynajmniej do piątkowego raportu o zatrudnieniu.

Traderzy obligacji jednak dokonują tak dużych zakładów na kolejne podwyżki Fed, że pojedynczy słabszy odczyt zatrudnienia raczej nie zmieni tego obrazu w istotny sposób. Departament Pracy USA opublikuje w piątek dane o zatrudnieniu za wrzesień. Konsensus ekonomistów zakłada około +90 tys. etatów wobec +162 tys. w sierpniu. Na papierze spowolnienie wygląda znacząco, lecz w kontekście miesięcznych średnich z tego roku nadal wskazuje na odporny rynek pracy. Co więcej, daje to Fed pole do dalszego zacieśniania, by zwalczać inflację utrzymującą się powyżej celu przez pięć kolejnych lat.

W czwartek wyprzedaż amerykańskich obligacji skarbowych chwilowo wyhamowała, jednak z przyczyn w dużej mierze niezwiązanych z poprawą perspektyw wzrostu gospodarczego w USA. Rosnące obawy o gwałtownie rosnące obciążenia fiskalne w Europie skłoniły inwestorów do zakupu tych papierów, a przedstawiciele Rezerwy Federalnej – Michelle Bowman i Philip Jefferson – apelowali o ostrożność, sugerując, że decydenci mogą chcieć wstrzymać się z decyzjami o kolejnych podwyżkach stóp procentowych.

Ta dynamika sprowadziła rentowność dwuletnich obligacji o około 10 pkt baz. niżej, do nieco poniżej 4,8%, a rentowność 10‑letnich papierów nieco cofnęła się z 24‑letniego szczytu. Jednak podstawowe czynniki, które podniosły rentowności w zeszłym tygodniu, wciąż pozostają: ropa oscyluje wokół 100 USD/baryłkę, a postęp w kierunku zakończenia konfliktu z Iranem jest niewielki, co utrzymuje premię inflacyjną na rynku. Duże deficyty federalne i boom inwestycji w AI nadal podtrzymują popyt w gospodarce, a inflacja ogółem w tym roku już przebiła 3%. To kombinacja tych sił, a nie same płace, kształtuje dziś ścieżkę rentowności skarbowej.

Przypomnijmy, że na początku tygodnia kontrakty terminowe częściowo ograniczyły swoje zakłady na dalsze podwyżki i nie spodziewają się ruchów przed posiedzeniem w grudniu. Mimo to rynek nadal wycenia przynajmniej trzy podwyżki po 25 pkt baz. do lipca. Oznacza to, że nawet po czwartkowym cofnięciu inwestorzy są dalecy od zakładania nieuchronnego zatrzymania cyklu. Każde zaskoczenie w piątkowych danych o zatrudnieniu, w którąkolwiek stronę, będzie kluczowym wydarzeniem tygodnia dla oczekiwań dotyczących stóp.

Moim zdaniem powściągliwa reakcja rynku akcji na rekordowo wysokie rentowności obligacji nie utrzyma się, jeśli piątkowe dane z rynku pracy potwierdzą jego dobrą kondycję. Taki scenariusz wzmocniłby argumenty za dalszym zacieśnianiem polityki pieniężnej i doprowadził do ponownego wzrostu rentowności na początku przyszłego tygodnia. Nie wykluczam, że w przypadku silnych danych o zatrudnieniu rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA osiągnie nowe, wieloletnie maksimum, podczas gdy notowania akcji – sądząc po dzisiejszych niewielkich wahaniach – prawdopodobnie utrzymają się w pobliżu obecnych poziomów, dopóki nie pojawi się wyraźne, realne zagrożenie dla zysków korporacyjnych.

Technicznie na wykresie S&P 500 natychmiastowym zadaniem kupujących jest przełamanie poziomu oporu na 7698 USD. To doprowadziłoby do wznowienia wzrostów i otworzyłoby drogę do 7718 USD. Utrzymanie kontroli powyżej 7737 USD dodatkowo wzmocniłoby pozycję byków. Po stronie spadkowej kupujący muszą bronić 7679 USD — przebicie poniżej tego poziomu najprawdopodobniej sprowadzi indeks z powrotem do 7656 USD i otworzy drogę do 7631 USD.