10.09.202611:44 Ανάλυση και κριτικές Forex: Η Lagarde αντιμετωπίζει θεσμικό κίνδυνο καθώς οι εξελίξεις του Αυγούστου καθιστούν παρωχημένες τις προβλέψεις της ECB

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα αυξήσει το επιτόκιο καταθέσεων κατά 25 μονάδες βάσης, στο 2,5%, την Πέμπτη. Η απόφαση θα ανακοινωθεί στις 15:15 ώρα Μόσχας και η Christine Lagarde θα παραχωρήσει συνέντευξη Τύπου μισή ώρα αργότερα. Η συνεδρίαση πραγματοποιείται εκτός της έδρας της Φρανκφούρτης, μια ετήσια πρακτική για την κεντρική τράπεζα.

Αυτή η αύξηση θα είναι η δεύτερη από την έναρξη του πολέμου στο Ιράν, ο οποίος έχει οδηγήσει σε άνοδο των τιμών της ενέργειας, και θα εδραιώσει το καθεστώς της ΕΚΤ ως της πιο «σκληρής» κεντρικής τράπεζας μεταξύ των χωρών του G7. Ο πληθωρισμός στη ζώνη του ευρώ έχει ήδη ξεπεράσει το 3%, κοντά σε υψηλό σχεδόν τριών ετών, και δεν αναμένεται ουσιαστική αποκλιμάκωση τους επόμενους μήνες. Υπενθυμίζεται ότι η ΕΚΤ αύξησε τα επιτόκια τον Ιούνιο ανεξάρτητα από τη Fed και την Bank of England.

Η πραγματική ίντριγκα, ωστόσο, δεν είναι η ίδια η απόφαση, αλλά το τι ακολουθεί. Οι αγορές προεξοφλούν δύο ή περισσότερες πρόσθετες αυξήσεις, ενώ οι οικονομολόγοι παραμένουν επιφυλακτικοί. Η Goldman Sachs θεωρεί πιθανή μια βραχυπρόθεσμη αύξηση αυτήν την εβδομάδα, αλλά επισημαίνει τη μεγάλη αβεβαιότητα για τις προοπτικές και τα σημάδια διχασμού στο Διοικητικό Συμβούλιο.

Αυτός ο διχασμός έχει πλέον γίνει δημόσιος και επικεντρώνεται στο ερώτημα πού τελειώνει η ουδετερότητα. Ο Gediminas Shimkus από τη Λιθουανία δήλωσε ότι μια άνοδος στο 2,5% δεν θα ήταν επαρκής για να επανέλθει ο πληθωρισμός στο 2%, επικαλούμενος την ισχυρότερη ανάπτυξη. Το μέλος του Εκτελεστικού Συμβουλίου Piero Cippollone, αντίθετα, προειδοποίησε κατά της υπερβολικής σύσφιξης, ώστε να αποφευχθεί οικονομική ζημιά.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η συζήτηση γύρω από το ίδιο το όριο της ουδετερότητας. Το επίπεδο του 2,5% θεωρείται ευρέως ως το ανώτατο όριο ενός ουδέτερου εύρους, πέρα από το οποίο η δραστηριότητα αρχίζει να επιβραδύνεται· ο επικεφαλής οικονομολόγος Philip Lane έχει στο παρελθόν αναφερθεί σε αυτό το νούμερο.

Ίσως η πιο αξιοσημείωτη ένσταση προέρχεται εκτός ΕΚΤ — από τον Πρόεδρο της Bundesbank Joachim Nagel. Κάλεσε τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής να συνυπολογίσουν τη πρόσφατη παγκόσμια άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων, η οποία περιπλέκει την κατάσταση, παρότι οι πιο αυστηρές χρηματοπιστωτικές συνθήκες βοηθούν την ΕΚΤ να συγκρατήσει τον πληθωρισμό. Με απλά λόγια, οι αγορές έχουν ήδη κάνει μέρος της σύσφιξης για λογαριασμό της κεντρικής τράπεζας και πρόσθετη δράση νομισματικής πολιτικής κινδυνεύει να εντείνει αυτό το αποτέλεσμα.

Εδώ αναδεικνύεται ένα μεθοδολογικό πρόβλημα που πρέπει να διατυπωθεί ευθέως. Οι νέες τριμηνιαίες προβολές, γύρω από τις οποίες θα περιστραφεί η συζήτηση, καταρτίστηκαν με όριο ενημέρωσης τον Αύγουστο και επομένως δεν ενσωματώνουν το τελευταίο άλμα των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων ούτε την εκτίναξη των τιμών της ενέργειας. Είμαι πεπεισμένος ότι αυτό είναι ένα κρίσιμο ελάττωμα: το Διοικητικό Συμβούλιο θα λαμβάνει αποφάσεις με βάση μια εικόνα του κόσμου που είναι περίπου έναν μήνα παλιά, την ώρα που το Brent πλησιάζει τα 102 δολάρια και το ευρωπαϊκό φυσικό αέριο φτάνει σε υψηλά επίπεδα αντίστοιχα με του 2023.

Ένα ακόμη θέμα είναι το μέλλον της Lagarde· οι συζητήσεις για πρόωρη αποχώρησή της έχουν ενταθεί. Οι δηλώσεις της μετά τη συνεδρίαση του Ιουλίου ήταν το πιο σαφές μέχρι στιγμής μήνυμα ότι ίσως να μην παραμείνει έως τη λήξη της θητείας της τον Οκτώβριο του 2027. Η πίεση προς την τράπεζα θα μπορούσε να αυξηθεί απότομα αν αποχωρήσει πρόωρα και η Isabel Schnabel — η θητεία της λήγει στα τέλη του 2027 και θα μπορούσε να μετακινηθεί στο IMF. Το ενδεχόμενο διπλής αποχώρησης θα δημιουργούσε έναν θεσμικό κίνδυνο για την ΕΚΤ που υπερβαίνει σε βαρύτητα οποιαδήποτε μεμονωμένη απόφαση για επιτόκια.

Το τεχνικό διάγραμμα για το EUR/USD δείχνει ότι οι αγοραστές πρέπει να υπερβούν το 1,1650 για να στοχεύσουν το 1,1670. Από εκεί, το 1,1690 είναι εφικτό, αλλά το να ξεπεραστεί αυτό το επίπεδο χωρίς στήριξη από μεγάλους παίκτες θα είναι δύσκολο. Προς τα κάτω, σοβαρές αγορές αναμένονται μόνο γύρω από το 1,1625· αν οι αγοραστές απουσιάζουν εκεί, είναι φρόνιμο να περιμένει κανείς ένα νέο χαμηλό στο 1,1610 ή να εξετάσει θέσεις αγοράς από το 1,1580.

Το τεχνικό διάγραμμα για το GBP/USD δείχνει ότι οι αγοραστές της στερλίνας πρέπει να διασπάσουν την πλησιέστερη αντίσταση στο 1,3565 για να στοχεύσουν το 1,3585· η υπέρβαση αυτού του επιπέδου θα είναι απαιτητική. Ο πιο μακρινός στόχος είναι το 1,3600. Σε περίπτωση υποχώρησης, οι «αρκούδες» θα προσπαθήσουν να πάρουν τον έλεγχο στο 1,3535. Αν το καταφέρουν, μια διάσπαση του εύρους θα προκαλέσει σοβαρή ζημιά στους «ταύρους» και θα ωθήσει το GBP/USD προς το 1,3510, με προοπτική επέκτασης έως το 1,3480.