09.09.202600:47 Ανάλυση και κριτικές Forex: EUR/JPY: Πού κρύβεται ο «Μαύρος Κύκνος» για τους πωλητές;

Το ζεύγος EUR/JPY υποχωρεί έντονα για δεύτερη συνεχόμενη εβδομάδα. Ενώ την περασμένη εβδομάδα οι αγοραστές ανανέωσαν το τοπικό υψηλό στο 185,70, την Τρίτη οι πωλητές ώθησαν την τιμή προς τα κάτω στο 177,80, καταγράφοντας νέο χαμηλό 10 μηνών. Σε λιγότερο από δύο εβδομάδες, το cross έχασε σχεδόν 800 pips στο κύμα της πτωτικής τάσης. Ο χαρακτήρας της κίνησης των τιμών υποδηλώνει όχι τόσο μια τεχνική διόρθωση μετά από παρατεταμένη άνοδο, όσο μια μεγάλης κλίμακας αναπροσαρμογή των νομισματικών προσδοκιών υπέρ του ιαπωνικού νομίσματος.

Ο καταλύτης για την πτώση του EUR/JPY ήταν η απότομη άνοδος των προσδοκιών για πιο επιθετικές κινήσεις από την Bank of Japan. Οι απροσδόκητα «hawkish» δηλώσεις του οικονομικού συμβούλου του πρωθυπουργού, Takuji Aida, έδωσαν ισχυρή στήριξη στο γεν. Προηγουμένως, ο Aida θεωρούνταν ένας από τους πιο επιφυλακτικούς υποστηρικτές των αυξήσεων επιτοκίων, αλλά μετέφερε την πρόβλεψή του για την επόμενη αύξηση από τον Ιανουάριο του 2027 σε αυτόν τον Σεπτέμβριο. Επιπλέον, άφησε ανοιχτό το ενδεχόμενο για έναν ακόμη γύρο σύσφιξης σε μία από τις τρεις επόμενες συνεδριάσεις της BOJ (πιθανότατα τον Δεκέμβριο ή τον Ιανουάριο).

Πρόκειται για σημαντικό σήμα ότι, ακόμα και μέσα στους παραδοσιακά «dovish» πολιτικούς κύκλους, ενισχύεται η κατανόηση της ανάγκης για σύσφιξη της πολιτικής, εν μέσω επίμονων πληθωριστικών πιέσεων και αδυναμίας του γεν. Η θέση του Aida έχει επιπλέον βαρύτητα, επειδή δεν είναι απλώς ένας ειδικός, αλλά οικονομικός σύμβουλος του επικεφαλής της κυβέρνησης.

«Hawkish» σήματα προήλθαν επίσης από τον διοικητή της BOJ, Kazuo Ueda, ο οποίος στα τέλη Αυγούστου ξεκαθάρισε ότι η κεντρική τράπεζα είναι έτοιμη να εξετάσει αύξηση επιτοκίων. Ο υποδιοικητής Ryozo Himino τόνισε επίσης τους πληθωριστικούς κινδύνους, ενώ το μέλος του Δ.Σ. Hajime Takada κάλεσε να εγκαταλειφθεί ένα «υπερβολικά μηχανικό» χρονοδιάγραμμα ομαλοποίησης υπέρ ενός «πιο ευέλικτου» ρυθμού, συνδεδεμένου με τη δυναμική των τιμών (αξίζει να σημειωθεί ότι ο Takada ήταν το μόνο μέλος του Δ.Σ. που ψήφισε υπέρ αύξησης κατά 25 μ.β. τον Ιούλιο).

Όλα αυτά συνέπεσαν με επιτάχυνση του πληθωρισμού στην πρωτεύουσα. Ο βασικός δείκτης CPI Τόκιο (εξαιρουμένων των νωπών τροφίμων) αυξήθηκε κατά 1,8% σε ετήσια βάση τον Αύγουστο (από 1,7% τον Ιούλιο). Ο συνολικός CPI Τόκιο ανέβηκε στο 1,9% τον Αύγουστο (από 1,8% τον Ιούλιο). Ο CPI Τόκιο προηγείται του εθνικού πληθωρισμού και λειτουργεί ως προπομπός για την Ιαπωνία· η διατηρήσιμη άνοδος των τιμών στην πρωτεύουσα δείχνει πληθωρισμό που πλησιάζει τον στόχο 2,0% της BOJ.

Η «σταγόνα που ξεχείλισε το ποτήρι» ήταν τα στοιχεία για τους μισθούς. Τον Ιούλιο, οι μισθοί αυξήθηκαν κατά 2,4% σε ετήσια βάση, πολύ πάνω από την πρόβλεψη για 1,8% — η υψηλότερη ένδειξη από τον Μάιο του 2021. Ο δείκτης ακολουθεί σταθερά ανοδική πορεία εδώ και επτά μήνες. Οι συνολικές ταμειακές αποδοχές αυξήθηκαν κατά 4,7%, η μεγαλύτερη άνοδος από τον Ιανουάριο του 1997, μετά από αναθεωρημένη αύξηση 4,0% τον Ιούνιο. Οι βασικοί μισθοί επιταχύνθηκαν επίσης στο 4,1%. Με λίγα λόγια, διαμορφώνεται ένας αρκετά ισχυρός σύνδεσμος «μισθοί – κατανάλωση – πληθωρισμός» — μια δυναμική που η BOJ παρακολουθεί στενά.

Συνολικά, αυτά τα σήματα αύξησαν ουσιαστικά την πιθανότητα ότι η BOJ δεν θα περιοριστεί σε μία μόνο αύξηση τον Σεπτέμβριο. Η αγορά τιμολογεί ενεργά περαιτέρω ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής — πιθανώς ήδη μέχρι το τέλος του έτους. Αυτό είναι κρίσιμο για το γεν, επειδή μια αναθεώρηση των προσδοκιών για την πορεία των επιτοκίων μπορεί να επιταχύνει το κλείσιμο θέσεων carry trade και, κατά συνέπεια, να ενισχύσει τη ζήτηση για το ιαπωνικό νόμισμα.

Η European Central Bank ετοιμάζεται επίσης να αυξήσει τα επιτόκια στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου — η οποία θα πραγματοποιηθεί σε λίγες ημέρες. Η αγορά έχει σχεδόν πλήρως προεξοφλήσει αυτή την απόφαση, επομένως η αύξηση επιτοκίων από μόνη της δεν θα αποτελέσει καταλύτη για άνοδο του EUR/JPY.

Μια αντιστροφή θα μπορούσε να προκύψει εάν η European Central Bank αφήσει να εννοηθεί ότι επίκειται και άλλη αύξηση μετά τον Σεπτέμβριο. Αυτό το σενάριο φαίνεται απίθανο και, αν παρ’ όλα αυτά συνέβαινε, θα προκαλούσε έντονη μεταβλητότητα υπέρ του ευρώ. Η πρόσφατη έκθεση πληθωρισμού της ευρωζώνης εξηγεί τη χαμηλή πιθανότητα αυτού του σεναρίου: ο γενικός δείκτης CPI επιταχύνθηκε στο 3,3% σε ετήσια βάση λόγω της ενέργειας, αλλά ο βασικός πληθωρισμός επιβραδύνθηκε απροσδόκητα στο 2,4%, γεγονός που υποδηλώνει απουσία διατηρήσιμης ανόδου των υποκείμενων πληθωριστικών πιέσεων. Αυτό μειώνει την πιθανότητα περαιτέρω αυξήσεων βραχυπρόθεσμα.

Έτσι, το τρέχον θεμελιώδες περιβάλλον παραμένει δυσμενές για τους αγοραστές του EUR/JPY και στηρίζει περαιτέρω πτώση. Η μόνη πραγματικά θετική έκπληξη για τους πωλητές του σταυρού θα ήταν ένα σαφές σήμα από την European Central Bank για ετοιμότητα να αυξήσει ξανά τα επιτόκια τους επόμενους μήνες. Στις παρούσες συνθήκες, ένα τέτοιο αποτέλεσμα αποτελεί είδος «μαύρου κύκνου» που θα μπορούσε να μεταβάλει απότομα την ισορροπία δυνάμεων. Ωστόσο, δεν μπορεί να αποκλειστεί πλήρως. Επομένως, ενόψει της συνεδρίασης της European Central Bank, έχει νόημα η κατοχύρωση κερδών σε short θέσεις και μια προσωρινή αποχή από την αγορά. Υπερβολικά «hawkish» αποτελέσματα από τη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου θα μπορούσαν να ανασχεδιάσουν ουσιωδώς την τρέχουσα θεμελιώδη εικόνα για το EUR/JPY, μεταβάλλοντας την ισορροπία ανάμεσα στο ευρώ και το γεν.