12.08.202600:40 Ανάλυση και κριτικές Forex: USD/JPY: Η παρέμβαση δεν αντιστρέφει την τάση. Τι χρειάζεται για την ενίσχυση του yen;

Η συντονισμένη παρέμβαση στις αγορές συναλλάγματος από τις ΗΠΑ και την Ιαπωνία στα τέλη Ιουλίου ήταν ένα ιστορικό γεγονός. Ωστόσο, μέχρι την πρώτη εβδομάδα του Αυγούστου, η αγορά έδειξε ότι ακόμη και η άνευ προηγουμένου στήριξη δεν μπορούσε να αναστρέψει τις θεμελιώδεις δυνάμεις που ασκούν πιέσεις στο γιεν. Το αποτέλεσμα αποδείχθηκε βραχύβιο.

Στις 5 Αυγούστου το ζεύγος διαπραγματευόταν γύρω από τις 157,60 και στις 10 Αυγούστου έφτασε τις 158,95, ανακτώντας σημαντικό μέρος της προηγούμενης πτώσης. Η ιστορία δείχνει ότι η παρέμβαση σπάνια αλλάζει μια μακροπρόθεσμη τάση χωρίς μεταβολή στα θεμελιώδη μεγέθη.

Το βασικό πρόβλημα είναι το τεράστιο χάσμα ανάμεσα στο επιτόκιο της Bank of Japan (1%) και το επιτόκιο της Federal Reserve (3,50–3,75%)· το κεφάλαιο φυσιολογικά αναζητά περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερες αποδόσεις. Καθώς οι αποδόσεις των 30ετών US Treasuries πλησιάζουν τα υψηλότερα επίπεδα 20ετίας και η Ιαπωνία παραμένει ο μεγαλύτερος κάτοχος αμερικανικού χρέους (περίπου 1,1 τρισ. δολάρια), κάθε παρέμβαση συναντά φυσικά όρια. Η πώληση Treasuries για την αγορά γιεν θα έπληττε το δολάριο και την ίδια την αγορά αμερικανικών ομολόγων.

Δεν πρέπει να ξεχνάμε και άλλους παράγοντες — οι δαπάνες των νοικοκυριών μειώθηκαν κατά 3,3% τον Ιούνιο, έναντι αναμενόμενης ανόδου 1,0%, το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών κατέγραψε έλλειμμα 92,3 δισ. λιρών τον Ιούνιο έναντι αναμενόμενου πλεονάσματος 1.512 δισ. λιρών (το πρώτο έλλειμμα σε 17 μήνες), ενώ το δημόσιο χρέος της Ιαπωνίας, που υπερβαίνει το 200% του ΑΕΠ, έχει σχολιαστεί εκτενώς.

Οι αναλυτές επισημαίνουν τρεις βασικές προϋποθέσεις χωρίς τις οποίες ακόμη και μια συντονισμένη παρέμβαση δεν μπορεί να αλλάξει την τάση. Πρώτον, η BOJ πρέπει να αυξήσει το βασικό της επιτόκιο — η αγορά αποτιμά πιθανότητα περίπου 67% για μια τέτοια αύξηση τον Σεπτέμβριο–Οκτώβριο. Δεύτερον, πρέπει να υποχωρήσουν οι προσδοκίες για τα επιτόκια της Fed — ο βασικός καταλύτης εδώ είναι τα στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ για τον Ιούλιο, που θα δημοσιευθούν στις 12 Αυγούστου. Και τέλος, οι τιμές του πετρελαίου πρέπει να υποχωρήσουν· χωρίς αυτό, όλα τα υπόλοιπα θα είναι λιγότερο αποτελεσματικά.

Σε σύνοψη των απόψεων των μελών του διοικητικού συμβουλίου της BOJ, που δημοσιεύθηκε στις 10 Αυγούστου, καταγράφηκαν «επιθετικά» σήματα (hawkish). Ένα μέλος του συμβουλίου ανέφερε ότι ο ρυθμός αύξησης των επιτοκίων θα μπορούσε να είναι ταχύτερος από τις προσδοκίες της αγοράς· ένα άλλο κάλεσε να επιδειχθεί αποφασιστικότητα για την αποτροπή περαιτέρω ανόδου του πληθωρισμού, αφήνοντας ανοιχτό το ενδεχόμενο για μεγαλύτερες αυξήσεις επιτοκίων. Η έμφαση μετατοπίστηκε από την «επίτευξη πληθωρισμού 2%» στην «πρόληψη περαιτέρω απόκλισης από τον στόχο».

Οι κερδοσκόποι μείωσαν τις αρνητικές θέσεις (short positions) κατά 117.939 συμβόλαια (σχεδόν 73%), γεγονός που αντιστοιχεί σε περίπου 9,36 δισ. δολάρια. Αυτό μείωσε τη συνολική short θέση στα 3,11 δισ. δολάρια. Η υπολογιζόμενη τιμή υποχώρησε κυρίως λόγω αναγκαστικού κλεισίματος κερδοσκοπικών short θέσεων.

Το ζεύγος πιθανότατα θα κινηθεί σε φάση συσσώρευσης στην περιοχή 157–160. Αν ο δείκτης CPI των ΗΠΑ ανακοινωθεί πάνω από τις προβλέψεις, το δολάριο θα ενισχυθεί και το USD/JPY θα ξαναδοκιμάσει το επίπεδο του 160, πλησιάζοντας σε ζώνη αυξημένου κινδύνου παρέμβασης. Πριν από τη συνεδρίαση της BOJ στις 17–18 Σεπτεμβρίου, πρακτικά δεν υπάρχουν θεμελιώδεις παράγοντες ικανοί να ωθήσουν το USD/JPY χαμηλότερα.