19.06.202600:47 Ανάλυση και κριτικές Forex: USD/JPY: Γιατί το γεν αποδυναμώνεται και πόσο επίκαιρες είναι οι long θέσεις;

Το ζεύγος USD/JPY την Πέμπτη άγγιξε σχεδόν το υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων δύο ετών, στο πλαίσιο της γενικής ενίσχυσης του δολαρίου ΗΠΑ και της ταυτόχρονης αποδυνάμωσης του γεν. Οι traders κινούνται με σιγουριά προς την περιοχή του 161.

Στο πλευρό του δολαρίου βρίσκονται τα «hawkish» σήματα από τη Federal Reserve και τα ισχυρά μακροοικονομικά στοιχεία που δημοσιεύθηκαν στις ΗΠΑ τις τελευταίες εβδομάδες. Το γεν, από την άλλη πλευρά, βρίσκεται υπό πίεση από μια σειρά θεμελιωδών παραγόντων. Πρώτον και κυριότερον, η επίμονη διαφορά επιτοκίων μεταξύ ΗΠΑ και Ιαπωνίας συνεχίζει να τροφοδοτεί τις πράξεις carry trade. Επιπλέον, η προσεκτική στάση της Bank of Japan ασκεί πρόσθετη πίεση στο ιαπωνικό νόμισμα. Οι συμμετέχοντες στην αγορά παραμένουν επίσης επιφυλακτικοί ως προς την αποτελεσματικότητα των παρεμβάσεων στην αγορά συναλλάγματος από τις ιαπωνικές αρχές: προηγούμενες προσπάθειες να ανακοπεί η αποδυνάμωση του γεν οδήγησαν μόνο σε βραχυπρόθεσμες (αν και σημαντικές) διορθώσεις, χωρίς να μεταβληθεί η μακροπρόθεσμη ανοδική τάση του ζεύγους USD/JPY.

Ας ξεκινήσουμε με τη συνεδρίαση της BoJ τον Ιούνιο, η οποία κατέληξε σε αύξηση επιτοκίου κατά 25 μονάδες βάσης στο 1,0% (το υψηλότερο επίπεδο από το 1995). Εδώ, με την πρώτη ματιά, προέκυψε μια παράδοξη κατάσταση: παρά τη σύσφιξη των παραμέτρων νομισματικής πολιτικής, το γεν όχι μόνο δεν ενισχύθηκε, αλλά σύντομα βρέθηκε υπό πρόσθετη πίεση.

Μια τέτοια αντίδραση οφείλεται στο περιεχόμενο των σχολίων των αξιωματούχων της BoJ σχετικά με τις προοπτικές της μελλοντικής νομισματικής πολιτικής και στον τόνο της συνοδευτικής ανακοίνωσης. Με άλλα λόγια, όπως συχνά συμβαίνει σε τέτοιες περιπτώσεις, «ο διάβολος κρύβεται στις λεπτομέρειες».

Παρά την αύξηση των επιτοκίων, η κεντρική τράπεζα διατήρησε μια επιφυλακτική ρητορική ως προς τα επόμενα βήματά της. Η αγορά δεν διέκρινε σήματα που να υποδηλώνουν ετοιμότητα της κεντρικής τράπεζας να επιταχύνει τη σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής. Αντιθέτως, μέλη του συμβουλίου εξακολουθούν να ανησυχούν για τον αντίκτυπο των εξωτερικών κινδύνων στην οικονομία, γεγονός που υποδηλώνει ότι η ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής είναι πιθανό να παραμείνει σταδιακή και πολύ αργή.

Αξίζει επίσης να σημειωθεί ότι η τελική συνέντευξη Τύπου δεν διεξήχθη από τον Διοικητή της BoJ, Kazuo Ueda (ο οποίος απουσίαζε από τη συνεδρίαση λόγω νοσηλείας), αλλά από τον αναπληρωτή του, Shinichi Uchida. Αυτό επηρέασε τον χαρακτήρα της επικοινωνίας: απέφυγε τις λεπτομέρειες και δεν παρείχε κανένα χρονοδιάγραμμα για τα επόμενα βήματα, δηλώνοντας μόνο ότι η κεντρική τράπεζα θα συνεχίσει να αξιολογεί τα οικονομικά δεδομένα.

Επιπλέον, οι συμμετέχοντες στην αγορά έδωσαν προσοχή στις συζητήσεις σχετικά με το πρόγραμμα μείωσης των αγορών κρατικών ομολόγων. Πριν από τη συνεδρίαση του Ιουνίου, τα μέσα ενημέρωσης ανέφεραν το ενδεχόμενο επιβράδυνσης του quantitative tightening (QT) ή ακόμη και μιας προσωρινής παύσης στη μείωση του ισολογισμού. Το ίδιο το γεγονός ότι πραγματοποιούνταν τέτοιες συζητήσεις ενίσχυσε την εικόνα της BoJ ως μίας από τις πιο επιφυλακτικές κεντρικές τράπεζες μεταξύ των ανεπτυγμένων οικονομιών.

Τελικά, όμως, η επίμονη διαφορά επιτοκίων μεταξύ ΗΠΑ και Ιαπωνίας συνεχίζει να προσφέρει επιπρόσθετη στήριξη στην άνοδο του USD/JPY. Ακόμη και μετά την αύξηση του επιτοκίου της BoJ στο 1,0% τον Ιούνιο, η διαφορά παραμένει γύρω στις 250–275 μονάδες βάσης (με το εύρος επιτοκίων της Fed στο 3,5–3,75%), κάτι που συνεχίζει να ενθαρρύνει τη δραστηριότητα carry trade. Το γεν παραμένει ένα από τα φθηνότερα και πιο εύκολα προσβάσιμα νομίσματα χρηματοδότησης για τέτοιες στρατηγικές.

Περαιτέρω, μετά τη συνεδρίαση της FOMC τον Ιούνιο, η αγορά άρχισε να προεξοφλεί την πιθανότητα μιας ακόμη αύξησης επιτοκίου στις ΗΠΑ μέχρι το τέλος του έτους (λαμβάνοντας υπόψη το επικαιροποιημένο dot plot). Αυτό σημαίνει ότι η διαφορά επιτοκίων θα μπορούσε να διευρυνθεί ακόμη περισσότερο και οι πράξεις carry trade θα παραμείνουν ελκυστικές, συνεχίζοντας να ασκούν πίεση στο ιαπωνικό νόμισμα.

Με άλλα λόγια, το επικρατούν θεμελιώδες υπόβαθρο ευνοεί περαιτέρω άνοδο του USD/JPY. Αυτό σημαίνει ότι οι ανοδικές θέσεις στο ζεύγος φαίνονται λογικές και δικαιολογημένες. Ωστόσο, υπάρχει ένα σημαντικό «αλλά»: ο κίνδυνος παρέμβασης στην αγορά συναλλάγματος. Υπενθυμίζεται ότι τον Απρίλιο οι ιαπωνικές αρχές παρενέβησαν στην αγορά όταν το ζεύγος υπερέβη το 160,70. Αυτή τη στιγμή, η τιμή προσεγγίζει τα όρια της περιοχής του 161, αυξάνοντας τον κίνδυνο νέας παρέμβασης.

Μπορεί να υποτεθεί ότι, εάν το ζεύγος USD/JPY υπερβεί με σιγουριά το επίπεδο των 161,00, θα ακολουθήσει αντίδραση από τους ιαπωνικούς ρυθμιστικούς φορείς — είτε λεκτική είτε άμεση παρέμβαση. Επομένως, οι ανοδικές θέσεις στα τρέχοντα επίπεδα φαίνονται επικίνδυνες, καθώς μια τεχνική κατάρρευση του ζεύγους θα μπορούσε να οδηγήσει σε πτώση 200 έως 500 pips μέσα σε ώρες ή ακόμη και λεπτά.

Ωστόσο, μετά από μια τέτοια πτώση, το ενδιαφέρον για αγορές ενδέχεται στην πραγματικότητα να αυξηθεί: η προηγούμενη εμπειρία με παρεμβάσεις στην αγορά συναλλάγματος δείχνει ότι το ζεύγος συχνά αγοράζεται επιθετικά εκ νέου την ίδια ημέρα της παρέμβασης από τις ιαπωνικές αρχές. Με άλλα λόγια, οι ανοδικές θέσεις στο ζεύγος παραμένουν επίκαιρες, αλλά μόνο αφού το Τόκιο αντιδράσει στην κατάσταση — είτε λεκτικά είτε μέσω πράξης.