Das Währungspaar USD/JPY ist innerhalb weniger Tage um fast 900 Pips gefallen. Das ist eine Art Rekord (oder vielmehr Negativrekord) – der deutlichste Kursrückgang der letzten Jahre. Die japanischen Behörden haben erneut ihre Bereitschaft gezeigt, die Landeswährung zu verteidigen – wie man so schön sagt: „nicht nur mit Worten, sondern auch mit Taten“.
Das Tempo des Kursrückgangs legt nahe, dass der Markt an die Fähigkeit des japanischen Finanzministeriums „glaubt“, den langfristigen Trend von USD/JPY zu verändern. In Wirklichkeit lässt sich dieser schnelle Rückgang jedoch nicht nur durch die Intervention Tokios erklären, sondern auch durch die Besonderheiten der Marktpositionierung. Daher signalisiert die aktuelle Bewegung trotz ihres beeindruckenden Ausmaßes noch nicht das Ende des langfristigen Aufwärtstrends.
Der Hauptgrund für den starken Rückgang von USD/JPY liegt im Überraschungsmoment. Noch Anfang Juni hatte sich das Währungspaar im Bereich um 160 stabilisiert – einem Niveau, das von den japanischen Behörden zuvor als „rote Linie“ bezeichnet worden war. Das Finanzministerium ergriff zu diesem Zeitpunkt jedoch keine praktischen Maßnahmen und beschränkte sich lediglich auf die Beobachtung der Lage. Der Markt wertete dies als eine Art „Einladung“ für weitere Aufwärtsbewegungen, zumal das fundamentale Umfeld die Ausbildung eines Aufwärtstrends begünstigte. Innerhalb von nur zwei Wochen trieben die Käufer den Kurs an die Schwelle zum 163er-Bereich. Doch selbst auf diesem Niveau beließen es die Behörden bei verbalen Interventionen, was letztlich das Vertrauen der Marktteilnehmer in die „Geduld“ der Regulierer weiter stärkte. Als das Paar daraufhin die Marke von 164,00 testete (und sich fast eine Woche in dieser Zone hielt), rechnete die Mehrheit der Händler lediglich mit einer weiteren Verschärfung der Rhetorik seitens der japanischen Offiziellen. Stattdessen kam es zu tatsächlichen, offenbar recht umfangreichen Deviseninterventionen, die den Markt völlig unvorbereitet trafen.
Ein zusätzlicher Katalysator war die große Zahl an Stop-Loss-Orders, die sich unterhalb wichtiger technischer Unterstützungszonen angesammelt hatten. Nachdem diese nacheinander ausgelöst wurden, setzte ein Dominoeffekt ein: Algorithmische Handelssysteme begannen automatisch, die Verkaufsvolumina zu erhöhen, und kurzfristig orientierte Spekulanten nahmen in großem Stil Gewinne mit. Das Ergebnis war unmittelbar sichtbar: Der ursprüngliche Impuls wurde durch die interne Marktmechanik um ein Vielfaches verstärkt.
Hinzu kommt, dass die aktuelle Intervention auf ein für den Dollar alles andere als günstiges Umfeld traf. Die schwachen US-BIP-Zahlen und der „rote Anstrich“ im Kern-PCE-Index blieben nicht ohne Wirkung: Marktteilnehmer begannen intensiv darüber zu spekulieren, wie wahrscheinlich eine geldpolitische Lockerung der Federal Reserve in der zweiten Jahreshälfte ist. Während frühere japanische Interventionen meist vor dem Hintergrund eines stabil steigenden DXY stattfanden, zeigt sich der Greenback derzeit angeschlagen. Entsprechend nutzten USD/JPY-Verkäufer ihren anfänglichen Erfolg und drückten das Währungspaar um fast neun „Big Figures“ nach unten.
Die Erfahrung mit früheren japanischen Deviseninterventionen zeigt jedoch ein recht interessantes Muster. Fast jeder dieser Eingriffe ging zunächst mit einem Rückgang des Paares innerhalb der ersten Stunden oder Tage einher, bevor der Markt allmählich wieder zu seinem übergeordneten Aufwärtstrend zurückkehrte. Innerhalb weniger Wochen wurde ein beträchtlicher Teil des anfänglichen Einbruchs vollständig oder nahezu vollständig wieder aufgeholt.
Was lässt sich daraus schließen? In erster Linie wirkt der aktuelle Kursrückgang eher wie eine Korrektur innerhalb eines weiterhin intakten langfristigen Aufwärtstrends. Es handelt sich um eine ausgeprägte, länger andauernde Korrektur, aber eben doch nur um eine Korrektur – und diese ist ihrem Wesen nach vorübergehend.
Ebenfalls wichtig ist, dass der Zinsabstand zwischen den USA und Japan weiterhin deutlich bleibt, selbst wenn die Erwartungen an eine Lockerung der Fed-Politik allmählich etwas zurückgenommen werden. Die japanische Notenbank verfolgt im Vergleich zu den meisten großen Zentralbanken der Welt nach wie vor eine deutlich expansivere Geldpolitik. Infolgedessen bleibt die Carry-Trade-Strategie attraktiv.
Daraus ergibt sich die naheliegende Frage: Wann ist der richtige Zeitpunkt, um zu USD/JPY-Käufen zurückzukehren? Meiner Ansicht nach ist es unklug, den Wendepunkt schon jetzt konkret vorhersagen zu wollen. Händler sollten zunächst klare Anzeichen für ein Nachlassen der Abwärtsdynamik abwarten. Typischerweise durchläuft der Markt nach solch emotionalen Bewegungen mehrere charakteristische Phasen: Zunächst panikartige Verkäufe, dann erste Anzeichen einer Stabilisierung und anschließenden Konsolidierung. Gerade diese Phase ist aus Sicht des Aufbaus von Long-Positionen am interessantesten.
Ein solches Verhaltensmuster war auch nach früheren japanischen Interventionen immer wieder zu beobachten. Der anfängliche Einbruch vermittelte den Eindruck einer drastischen Trendwende; nach einiger Zeit richtete sich der Fokus der Investoren jedoch wieder auf die „klassischen“ fundamentalen Treiber (Unterschiede bei den Anleiherenditen, Attraktivität von Carry-Trades). In der Folge konnte der Dollar im Paar mit dem Yen seine zuvor erlittenen Verluste schrittweise wieder wettmachen. So fiel das Währungspaar beispielsweise im Frühjahr dieses Jahres infolge einer Intervention der japanischen Behörden um mehr als 500 Pips, doch innerhalb einer Woche holten die Käufer nahezu das gesamte verlorene Terrain wieder auf.
Die aktuelle Lage im USD/JPY-Paar erfordert daher eher Geduld als aggressives Verkaufen. Ebenso wenig besteht Eile, sofort Long-Positionen aufzubauen, solange die Amplitude der Kursschwankungen noch sehr hoch ist. Bleibt die fundamentale Ausgangslage im Wesentlichen unverändert, könnte die jüngste Intervention durchaus den Weg vieler ihrer Vorgänger nehmen: Der Yen „spielt seine Rolle“, bevor USD/JPY-Käufer zu günstigeren Kursen wieder Long-Positionen aufbauen können, wenn sich der langfristige Aufwärtstrend fortsetzt.
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