Die Federal Reserve hat ihren Leitzins unverändert gelassen, doch die Entscheidung erwies sich als äußerst umstritten. Die Abstimmung fiel mit 9 zu 3 zugunsten einer Pause aus, während drei regionale Fed-Präsidenten – Hammack, Kashkari und Logan – eine sofortige Anhebung um 25 Basispunkte forderten. Dies stellt die deutlichste Spaltung innerhalb der Fed seit der Amtsübernahme von Kevin Warsh dar und zeigt klar, wie schmal bei dieser Sitzung die Grenze zwischen einer Zinspause und einer weiteren Straffung war.
Die Erklärung nach der Sitzung zeichnete ein gemischtes, aber im Großen und Ganzen stabiles Bild der Wirtschaft. Die wirtschaftliche Aktivität wächst trotz erhöhter Unsicherheit, die teilweise mit dem Konflikt im Nahen Osten zusammenhängt, weiterhin in gleichmäßigem Tempo. Das Produktivitätswachstum und die Investitionen in Sachkapital bleiben robust; das Beschäftigungswachstum entspricht in etwa dem Anstieg des Arbeitskräfteangebots; und die Arbeitslosigkeit hat sich kaum verändert. Die Inflation liegt jedoch weiterhin über dem Zielwert von 2 Prozent, unter anderem aufgrund von Angebotsschocks und steigenden Preisen in bestimmten Sektoren wie Energie, während die Fed ihre Absicht bekräftigt, für Preisstabilität zu sorgen.
Die Politik des Bilanzmanagements blieb unverändert: Die Zentralbank wird weiterhin bei Bedarf Treasury Bills und andere Staatsanleihen mit Laufzeiten von bis zu drei Jahren kaufen, um ein ausreichendes Reserveniveau sicherzustellen; fällige Treasury Bonds werden vollständig reinvestiert; und Zahlungen aus Agency-Wertpapieren werden in Treasury Bills umgelenkt.
Auf der Pressekonferenz stellte Warsh klar, dass die Entscheidung für eine Pause nicht als Signal langfristiger Untätigkeit interpretiert werden dürfe. „Wenn die heutige Entscheidung als Pause bezeichnet wird, sieht der Finanzmarkt das anders. Die heutige Entscheidung der Fed ist erst der Anfang, nicht das Ende der Geschichte“, sagte er. Außerdem ließ er die Tür für eine zukünftige Straffung offen. „Wenn die Inflation hoch bleibt, könnte eine Anhebung der Zinsen Teil unserer Lösung sein“, fügte er hinzu und wies darauf hin, dass sich bei der Fed der falsche Eindruck verfestigt habe, sie sei bereit, eine leicht über dem Ziel liegende Inflation zu tolerieren. Er betonte, dass das Inflationsziel keine flexible Orientierungsgröße sei und dass fünf Jahre hoher Inflation den nachhaltigen, aber irreführenden Eindruck erzeugt hätten, das tatsächliche Ziel der Fed habe über 2 Prozent gelegen. „Die Fed wird nicht von ihrem Kurs abweichen. Man besiegt Inflation nicht in neun Wochen“, unterstrich er.
Warsh ging näher auf die internen Diskussionen ein, die zur aktuellen Stimmenspreizung geführt haben. „Zu den Meinungsverschiedenheiten über den Zins innerhalb der Fed: Ich wollte eine gute Diskussion in der Familie – und die habe ich bekommen. Die Mehrheit war sich einig, dass wir alle notwendigen Instrumente haben, um Preisstabilität zu gewährleisten. Die Diskussion war lebhaft und substanziell“, sagte er und hob hervor, dass die Gespräche trotz der geteilten Stimmen ein hohes Maß an Einigkeit innerhalb der Fed in komplexen Fragen gezeigt hätten. Er ergänzte, dass er den abweichenden Vorsitzenden die Möglichkeit geben werde, selbst für sich zu sprechen, und sah davon ab, die Positionen von Hammack, Kashkari und Logan im Einzelnen zu kommentieren.
Ein wesentlicher Teil seiner Ausführungen war der neuen Philosophie der Fed in Bezug auf Marktsignale gewidmet. Warsh bemerkte, dass einige Renditesprünge zwischen Fed-Sitzungen zu den stärksten seit Jahrzehnten gehört hätten, was teilweise mit der reduzierten Forward Guidance der Zentralbank zusammenhänge, die er als positive Veränderung bezeichnete. „Der Markt reagiert jetzt viel direkter auf Ereignisse, und wir versuchen, nicht einzugreifen und von ihm das möglichst unverfälschte Signal zu erhalten. Wir beobachten steigende Renditen und versuchen, diesen Prozess nicht zu stören“, sagte er und fügte hinzu, dass die Interpretation von Marktsignalen alles andere als eine exakte Wissenschaft sei. Laut dem Anleihemarkt bleibe die Wirtschaft jedoch stark und stabil. „Selbst wenn wir fast nichts getan haben, hat der Markt bereits erhebliche Arbeit geleistet“, stellte er fest und wies darauf hin, dass Marktpreise nur einer von vielen Kanälen sind, über die die Geldpolitik auf die Wirtschaft einwirkt.
Warsh äußerte sich auch zur Rolle künstlicher Intelligenz im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld und griff damit ein Thema auf, das er und andere Fed-Vertreter in den vergangenen Monaten wiederholt aufgegriffen haben. Der Anstieg der Investitionen in Hochtechnologie sei beeindruckend, und Investitionen in AI legten die Grundlage für künftiges Wachstum, erhöhten zugleich aber auch die Kosten der dafür erforderlichen Infrastruktur. Er betonte, dass er die beiden Ziele der Fed – Vollbeschäftigung und Preisstabilität – nicht als widersprüchlich ansieht und wies darauf hin, dass die Beschäftigungssituation im Land recht gut, die Preisstabilität dagegen deutlich schlechter sei.
Hinsichtlich der Methodik der Entscheidungsfindung äußerte Warsh eine vorsichtige Haltung gegenüber einer übermäßigen Fokussierung auf einzelne Datenveröffentlichungen. „Es gibt zwei Probleme mit einem makro-datenabhängigen Ansatz: die Daten selbst und die übermäßige Abhängigkeit von ihnen. Entscheidend ist der übergeordnete Trend“, sagte er und merkte an, dass die Kerninflationsdaten für Juni trotz mehrerer ermutigender Signale zur Inflation nur geringen Einfluss auf die heutige Entscheidung gehabt hätten. Er betonte, dass er nicht den Eindruck erwecken wolle, die Notenbank gerate mit jedem neuen Konjunkturindikator unter Druck, und fügte hinzu, dass der Ausschuss die Lage in ein paar Wochen mit der Inflationsarbeitsgruppe erörtern werde. Außerdem kündigte Warsh an, dass er sich auf seine erste traditionelle Rede in Jackson Hole vorbereite, und erklärte, dass die Gespräche über den Inhalt der Rede zwar noch nicht begonnen hätten, er dort aber zentrale Fragestellungen hervorheben wolle.
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