10.09.202600:39 Forex Analysis & Reviews: EUR/USD. Ședința BCE din septembrie: Previziune

Rezultatul oficial al ședinței din septembrie a Băncii Centrale Europene este, în mod efectiv, predeterminat: banca centrală va majora aproape sigur ratele dobânzilor cu 25 de puncte de bază. Acest scenariu de bază, cel mai probabil, este deja reflectat în prețurile curente. Prin urmare, toată atenția traderilor pe EUR/USD se va concentra asupra formulării comunicatului însoțitor și asupra retoricii lui Christine Lagarde. Principala întrebare este dacă majorarea din septembrie va fi un pas „de precauție” sau dacă banca centrală pregătește terenul pentru un nou val de înăsprire a politicii monetare.

Imaginea fundamentală actuală favorizează o majorare mai blândă, de tip dovish, în ciuda faptului că inflația la nivel de ansamblu s-a accelerat în zona euro (indicele IAPC din august a urcat la 3,3% de la 2,9% în iulie). Ca întotdeauna, diavolul se ascunde în detalii. Componenta energetică a sărit la 14,3% în august (de la 10,3% în iulie), în timp ce inflația serviciilor a încetinit, de fapt, de la 3,3% la 3,0%. Inflația de bază — care exclude energia, alimentele, alcoolul și tutunul — s-a temperat ușor, de la 2,5% la 2,4%. Acest lucru sugerează că recenta creștere a indicelui general este determinată în principal de energie, în timp ce presiunile subiacente asupra prețurilor nu au arătat un avânt comparabil.

Germania, cea mai mare economie din zona euro, nu prezintă nici ea semne de accelerare generalizată a inflației. În august, prețurile de consum au crescut cu 2,9% față de aceeași lună a anului trecut, în timp ce inflația de bază a fost de 2,4%. Da, prețurile la energie în Germania au urcat cu 10,5% în ritm anual, dar acest lucru confirmă ideea principală: impulsul inflaționist primordial este concentrat în energie.

În același timp, economia zonei euro pare relativ rezilientă. Potrivit estimării revizuite a Eurostat, PIB-ul regiunii a crescut cu 0,6% trimestru la trimestru și cu 1,2% în termeni anuali în trimestrul al doilea. Ocuparea forței de muncă a crescut cu 0,1% trimestru la trimestru, iar rata șomajului în iulie s-a menținut la un nivel relativ scăzut, de 6,4%, neschimbată față de cifra revizuită pentru iunie.

Indicele PMI din ultimele luni susține, de asemenea, euro. PMI compozit al zonei euro a fost de 52,0 în august, iar PMI pentru servicii de 51,6 — ambele în zona de expansiune, reflectând „tendințe sănătoase” în aria monedei. De remarcat că PMI-ul manufacturier al Germaniei a urcat la 54,3 — cel mai ridicat nivel din ultimii aproximativ 4 ani și jumătate. Veriga slabă rămâne sectorul de servicii german (49,7), dar și aici comenzile noi, redresarea cererii externe și reluarea angajărilor s-au îmbunătățit.

Este de asemenea important că pe piața muncii din Europa nu s-a declanșat o spirală periculoasă salarii–prețuri. Un membru al Consiliului guvernatorilor al ECB, Olli Rehn, a remarcat recent că ritmul de creștere a salariilor și perspectivele acestuia rămân moderate și că nu se observă semne clare ale unor efecte de rundă a doua asupra inflației.

De altfel, ultimul „collective-bargaining tracker” al ECB indică, la rândul său, o normalizare a dinamicii salariale: scenariul de bază anticipează o creștere de aproximativ 2,6% a salariilor negociate până la sfârșitul anului.

Toți acești factori fundamentali pledează pentru o „majorare dovish”. Cu alte cuvinte, este probabil ca banca centrală să înăsprească condițiile de politică monetară în septembrie, dar să livreze un mesaj prudent, care să compenseze în mare parte impactul hawkish.

Declarațiile recente ale ECB susțin, la rândul lor, acest scenariu. Membrul Comitetului executiv Piero Cipollone a subliniat în repetate rânduri că politica „trebuie să fie bine calibrată”, avertizând că majorările de dobândă ca răspuns la un șoc energetic „ar putea apăsa și mai mult asupra unei creșteri economice deja afectate”. El a accentuat și absența semnelor de stagflație. Colegul său Rehn a evidențiat lipsa efectelor de rundă a doua în inflație.

Mesajul central al taberei dovish este că majorările agresive de dobândă, în condițiile actuale, nu ar face decât să suprime cererea internă și să adâncească scăderea PIB-ului real, deja sub presiune.

În opinia mea, scenariul „majorării dovish” rămâne cel mai probabil. Materializarea lui ar pune presiune asupra euro (inclusiv în raport cu dolarul), deoarece o creștere în septembrie este deja inclusă în prețuri.

Totuși, există încă un element de intrigă. Principalul obstacol în calea acestui deznodământ dovish este factorul petrol, mai ales în contextul recentelor evenimente din Orientul Mijlociu. Un nou focar de tensiune în regiune a influențat deja piețele petroliere: Brent se tranzacționează peste 100 de dolari, ceea ce amplifică riscurile inflaționiste.

În acest context, decisivă va fi evaluarea de către ECB a consecințelor inflaționiste ale prețului mai ridicat al petrolului. Dacă banca centrală va considera șocul drept temporar și localizat, scenariul dovish devine mai probabil. Dar dacă ECB va vedea riscul ca prețurile ridicate la petrol să se transmită în salarii, servicii și așteptări inflaționiste, retorica sa s-ar putea înăspri considerabil.

Aceasta este principala sursă de suspans a reuniunii din septembrie. Dacă Christine Lagarde va insista asupra temperării inflației de bază și a absenței efectelor de rundă a doua, euro se va confrunta cu o presiune semnificativă. Dacă va pune accentul pe șocul petrolier, pe riscul ca inflația să rămână peste 3% și pe necesitatea unei înăspriri suplimentare, euro ar recâștiga avantajul — la fel și cumpărătorii de EUR/USD.

În ansamblu, înclin spre primul scenariu. Totuși, deschiderea de poziții short pe această pereche este acum la fel de riscantă ca și pozițiile long, deoarece rezultatul ședinței rămâne incert.