31.07.202600:54 Forex Analysis & Reviews: USD/JPY. La ce să ne așteptăm de la ședința Bank of Japan din iulie?

Vineri, în ultima zi a săptămânii și a lunii, vom afla rezultatele ședinței Bank of Japan din iulie. Rezultatul formal al ședinței este aproape cert: banca centrală va păstra, cel mai probabil, toți parametrii de politică monetară neschimbați. Prin urmare, întreaga atenție a piețelor se va concentra pe prognozele trimestriale actualizate, pe tonul comunicatului care va însoți decizia și pe retorica guvernatorului BoJ, Kazuo Ueda.

În pofida rezultatului, în mare măsură previzibil, al ședinței din iulie, reuniunea în sine cu siguranță nu este una „de rutină”. Piața va evalua nu doar decizia privind rata dobânzii, ci și disponibilitatea băncii centrale de a reveni, în această toamnă, la un ciclu de înăsprire a politicii monetare. Intriga rămâne, deoarece cele mai recente rapoarte privind inflația au prezentat un tablou destul de contradictoriu.

Indicele național de bază al prețurilor de consum (CPI), care exclude alimentele proaspete, a accelerat la 1,6% anual în luna iunie, de la 1,4% anterior. Indicatorul rămâne sub ținta de 2% a BoJ, însă în iunie a accelerat pentru prima dată după câteva luni. În același timp, inflația de bază, care exclude alimentele proaspete și prețurile la energie, a încetinit la 1,7% (de la 1,8% în mai), ceea ce indică o ușoară temperare a presiunilor inflaționiste de fond. În plus, creșterea prețurilor în sectorul serviciilor s-a moderat, aspect deosebit de important pentru BoJ, deoarece inflația serviciilor este considerată un indicator al presiunilor interne sustenabile asupra prețurilor, strâns legate de dinamica salariilor.

Totuși, banca centrală este puțin probabil să tragă concluzii doar pe baza raportului național recent. Un interes mult mai mare îl reprezintă Indicele prețurilor de consum pentru Tokyo aferent lunii iunie, care este considerat în mod tradițional un indicator anticipativ al inflației la nivel național. Acest raport ar putea arăta cât de rapid se transmite în sectorul de consum deprecierea yenului și creșterea prețurilor la importuri.

Conform celor mai recente date, inflația din capitala japoneză a accelerat față de luna precedentă. Deși valoarea rămâne sub pragul de 2%, simplul fapt al accelerării arată că tendința ascendentă persistă. Indicele de bază (Core TCPI), care exclude alimentele proaspete, a crescut cu 1,6% în iunie (după un avans de 1,3% în luna anterioară), atingând un maxim al ultimelor trei luni. Valoarea generală pentru Tokyo a urcat la 1,7%, de la 1,4% în mai.

Este de remarcat că datele CPI pentru Tokyo aferente lunii iulie vor fi publicate cu doar câteva ore înainte de anunțarea rezultatelor ședinței băncii centrale. Majoritatea analiștilor se așteaptă ca Indicele de bază al prețurilor de consum (fără alimente proaspete) din capitala Japoniei să accelereze din nou — de această dată la 1,8%, ceea ce ar reprezenta cel mai rapid ritm de creștere din februarie anul acesta. Dacă publicarea de vineri va reflecta într-adevăr un nou val al presiunilor asupra prețurilor, membrii autorității de reglementare pot concluziona în mod justificat că încetinirea indicelui CPI la nivel național în iunie a fost temporară, în timp ce presiunile inflaționiste fundamentale rămân intacte.

Trebuie subliniat că, pentru banca centrală japoneză, nu doar (și nu atât) nivelul actual al inflației este important, cât mai ales stabilitatea sa. În acest context, inflația la producători joacă un rol semnificativ. În ultimele luni, presiunile dinspre producători au crescut vizibil: indicele prețurilor de producător avansează semnificativ mai rapid decât prețurile de consum (de exemplu, în iunie, indicele general a ajuns la 7,1%, în timp ce indicele de bază rămâne la 1,6%), reflectând consecințele unui yen slab și ale creșterii prețurilor la materiile prime. Acest decalaj va fi, inevitabil, transferat către consumatorul final, astfel încât BoJ va deveni cu siguranță mai îngrijorată de probabilitatea unui nou val de presiuni asupra prețurilor în a doua jumătate a acestui an.

Per ansamblu, tabloul macroeconomic rămâne destul de mixt. Multe elemente (majorările de salarii de după productivul „shunto” de primăvară, piața muncii tensionată și creșterea așteptărilor inflaționiste) întăresc poziția aripii „hawkish” din cadrul BoJ. Pe de altă parte, riscurile la adresa creșterii economice persistă. În pofida unei activități corporative relativ stabile și a unor indicatori destul de solizi ai sentimentului de afaceri, economia Japoniei continuă să resimtă consecințele crizei din Orientul Mijlociu, ale energiei scumpe și ale incertitudinii persistente din comerțul mondial (în contextul politicii tarifare a lui Trump). În astfel de condiții, creșterile excesiv de agresive ale dobânzilor ar putea accentua presiunile asupra cererii interne, astfel încât înăsprirea condițiilor de politică monetară din iunie este probabil să determine o abordare de așteptare și observare.

Astfel, în opinia mea, BoJ va menține rata dobânzii neschimbată după ședința din iulie, își va reafirma disponibilitatea de a continua normalizarea graduală a politicii monetare și, cel mai probabil, își va revizui în sus prognozele de inflație (sau va sublinia creșterea riscurilor inflaționiste). În același timp, banca centrală va păstra, cel mai probabil, o formulare prudentă, conform căreia deciziile viitoare „vor depinde de datele primite privind inflația, salariile și activitatea economică”.

Într-un astfel de scenariu, riscurile pentru USD/JPY se vor înclina către scădere, astfel încât traderii ar trebui să ia în calcul vânzarea perechii la spike-urile de preț de pe direcția nord. Piața a inclus deja în preț menținerea status quo-ului. În același timp, orice semnal „hawkish” din partea lui Ueda privind continuarea normalizării politicii (în special dacă raportul CPI pentru Tokyo aferent lunii iulie va fi publicat în „zona verde”) ar putea întări yenul.