10.08.202615:40 Forex Analysis & Reviews: Krótki przegląd. Zapomnijcie o obniżkach stóp procentowych: Dlaczego Rezerwa Federalna USA może sięgnąć po dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej

Przez miesiące Wall Street skupiał się na jednym kluczowym pytaniu: ile razy amerykańska Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe w tym roku – dwa, trzy czy więcej? Inwestorzy i analitycy analizowali każde przemówienie prezesa Rezerwy Federalnej, Jerome'a Powella, w poszukiwaniu sygnałów rychłego luzowania polityki pieniężnej. Jednak najnowszy raport inflacyjny amerykańskiego Biura Statystyki Pracy całkowicie wywrócił narrację rynkową do góry nogami, zmuszając uczestników rynku do przygotowania się na odwrotny scenariusz.

Według danych wskaźnik cen konsumpcyjnych (CPI) wzrósł w kwietniu o 0,6% po wzroście o 0,9% w marcu. W ujęciu rok do roku inflacja przyspieszyła do 3,8%, osiągając najwyższy poziom od maja 2023 roku. Zamiast oczekiwanego spadku cen amerykańska gospodarka wykazuje nowy wzrost presji inflacyjnej. W rezultacie scenariusz, w którym Fed będzie zmuszony podnieść, a nie obniżyć stopy procentowe, nie wydaje się już nieprawdopodobny. Stanowi to fundamentalne zagrożenie dla rynków finansowych, które uwzględniały w cenach okres taniego kredytu i łatwych warunków finansowych.

Nawet potencjalne zmiany w kierownictwie banku centralnego tracą na znaczeniu. Donald Trump wielokrotnie krytykował Powella za zbyt powolne obniżanie stóp procentowych, a jego potencjalny kandydat na stanowisko prezesa Fed, Kevin Warsh, był postrzegany przez rynek jako zwolennik bardziej agresywnej polityki. Rosnące ceny pozostawiają jednak regulatorowi coraz mniejsze pole manewru. Dane z rynku prognoz Kalshi odzwierciedlają szybką rewaluację ryzyka: prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych przez Fed do końca 2027 roku osiągnęło 27% (miesiąc wcześniej prawdopodobieństwo podwyżki stóp w 2026 roku szacowano na zaledwie 18,2%), podczas gdy prawdopodobieństwo podwyżki przed lipcem 2027 roku wynosi 41%, a przed końcem 2028 roku – 77%.

Kluczowe czynniki wpływające na presję

Obecna sytuacja makroekonomiczna jest napędzana przez złożony zestaw czynników fundamentalnych, które ograniczają możliwości Fed i stanowią ryzyko dla gospodarki USA:

1. Gwałtowny wzrost cen energii jako główny czynnik napędzający inflację. Kwietniowy raport CPI pokazał, że koszty energii wzrosły o 3,8% w ciągu jednego miesiąca, co stanowi około 40% całkowitego wzrostu koszyka konsumpcyjnego. Wyższe wydatki na benzynę, olej napędowy, paliwo lotnicze i energię elektryczną działają jak pośredni podatek dla gospodarki. Drogie paliwo automatycznie zwiększa koszty logistyki, koszty podróży lotniczych, wydatki na produkcję przemysłową, ceny artykułów spożywczych i rachunki za media.
2. Eskalacja geopolityczna i konflikt na Bliskim Wschodzie. Główną przyczyną wzrostu cen energii pozostają napięcia geopolityczne na Bliskim Wschodzie i groźba zakłóceń w dostawach ropy naftowej na ważnych szlakach morskich. Niedawne załamanie się rozmów pokojowych i perspektywa wznowienia aktywnych działań wojennych utrzymują wysokie ceny ropy Brent. Jeśli konflikt wokół Iranu będzie eskalował, ceny energii będą nadal podwyższać inflację bazową.
3. Gwałtowna zmiana oczekiwań rynkowych. Inwestorzy są zmuszeni do pospiesznej rewizji swoich strategii. Choć wcześniejszy scenariusz bazowy przewidywał dalszy spadek kosztów finansowania zewnętrznego, rynki obecnie wyceniają przedłużające się napięcia finansowe oraz ryzyko wznowienia podwyżek stóp procentowych. Dane z rynku Kalshi wyraźnie pokazują, że inwestorzy przestali wierzyć w szybki powrót inflacji do celu 2%.
4. Pułapka polityki pieniężnej dla Fed. Tradycyjny mechanizm Fed opiera się na podnoszeniu stóp procentowych w celu schłodzenia popytu (na nieruchomości, pojazdy i inwestycje biznesowe). Stopy procentowe są jednak bezsilne wobec szoków podażowych na rynku surowców: Rezerwa Federalna nie może zwiększyć produkcji ropy naftowej, przywrócić bezpieczeństwa morskiego ani rozwiązać konfliktu międzynarodowego. W rezultacie bank centralny znajduje się w pułapce dwóch poważnych zagrożeń: albo utrzymać lub podnieść stopy procentowe i wywołać spowolnienie gospodarcze, albo pozwolić, aby inflacja wymknęła się spod kontroli.

Perspektywy

Biorąc pod uwagę analizę tych danych, nasze prognozy dotyczące kolejnych działań Fed i kondycji rynków finansowych przedstawiają się następująco:

W krótkim i średnim terminie inwestorzy powinni całkowicie zdyskontować bazowy scenariusz rychłych i agresywnych obniżek stóp procentowych. Oczekiwania na łagodzenie polityki pieniężnej ustępują miejsca okresowi przedłużającej się niepewności i napiętych warunków finansowych.

Głównym czynnikiem decydującym będzie dynamika cen ropy naftowej i rozwój konfliktu w Iranie. Jeśli napięcia geopolityczne na Bliskim Wschodzie będą się utrzymywać lub nasilać, komponent energetyczny będzie nadal wywierał presję na wzrost wskaźnika CPI, uniemożliwiając osiągnięcie celu 2%. W tych okolicznościach, z prawdopodobieństwem przekraczającym obecne 27–41%, Fed będzie zmuszony przejść od przerwy do faktycznej podwyżki stóp procentowych, aby zapobiec utrwalaniu się oczekiwań inflacyjnych.

Dla rynków kapitałowych oznacza to zmianę paradygmatu psychologicznego: okres optymizmu napędzanego nadziejami na tani kapitał dobiegł końca. Akcje i obligacje muszą teraz dostosować się do otoczenia, w którym koszty pożyczek pozostają wysokie znacznie dłużej, niż przewidywała Wall Street, a ryzyko kolejnej rundy zacieśniania polityki pieniężnej przez Fed staje się czynnikiem decydującym o zmienności w nadchodzących latach.