Το τυπικό αποτέλεσμα της συνεδρίασης της European Central Bank τον Σεπτέμβριο είναι ουσιαστικά προδιαγεγραμμένο: η κεντρική τράπεζα σχεδόν σίγουρα θα αυξήσει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης. Αυτό το βασικό, και πιο πιθανό, σενάριο έχει ήδη αποτυπωθεί στις τρέχουσες τιμές. Επομένως, όλη η προσοχή των traders στο EUR/USD θα στραφεί στη διατύπωση της συνοδευτικής ανακοίνωσης και στη ρητορική της Christine Lagarde. Το βασικό ερώτημα είναι αν η αύξηση του Σεπτεμβρίου θα είναι ένα «προληπτικό» βήμα ή αν η κεντρική τράπεζα προετοιμάζει το έδαφος για έναν ακόμη γύρο νομισματικής σύσφιξης.
Η τρέχουσα θεμελιώδης εικόνα ευνοεί μια πιο ήπια, «dovish» αύξηση επιτοκίων, παρά το γεγονός ότι ο συνολικός πληθωρισμός στην ευρωζώνη έχει επιταχυνθεί (ο εναρμονισμένος δείκτης τιμών καταναλωτή – HICP – για τον Αύγουστο αυξήθηκε στο 3,3% από 2,9% τον Ιούλιο). Ο διάβολος, όπως πάντα, κρύβεται στις λεπτομέρειες. Η συνιστώσα της ενέργειας εκτινάχθηκε στο 14,3% τον Αύγουστο (από 10,3% τον Ιούλιο), ενώ ο πληθωρισμός στις υπηρεσίες στην πραγματικότητα επιβραδύνθηκε από 3,3% σε 3,0%. Ο δομικός πληθωρισμός — εξαιρουμένων της ενέργειας, των τροφίμων, του αλκοόλ και του καπνού — υποχώρησε επίσης ελαφρά από 2,5% σε 2,4%. Αυτό υποδηλώνει ότι η πρόσφατη άνοδος του συνολικού δείκτη οφείλεται κυρίως στην ενέργεια, ενώ οι υποκείμενες πληθωριστικές πιέσεις δεν εμφανίζουν αντίστοιχη δυναμική.
Η Γερμανία, η μεγαλύτερη οικονομία της ευρωζώνης, επίσης δεν δείχνει σημάδια γενικευμένης επιτάχυνσης του πληθωρισμού. Τον Αύγουστο, οι τιμές καταναλωτή αυξήθηκαν κατά 2,9% σε ετήσια βάση, ενώ ο δομικός πληθωρισμός διαμορφώθηκε στο 2,4%. Πράγματι, οι τιμές ενέργειας στη Γερμανία εκτινάχθηκαν κατά 10,5% σε ετήσια βάση, αλλά αυτό επιβεβαιώνει το βασικό σημείο: το αρχικό πληθωριστικό σοκ είναι συγκεντρωμένο στην ενέργεια.
Την ίδια στιγμή, η οικονομία της ευρωζώνης εμφανίζεται αρκετά ανθεκτική. Σύμφωνα με την αναθεωρημένη εκτίμηση της Eurostat, το ΑΕΠ της περιοχής αυξήθηκε κατά 0,6% σε τριμηνιαία βάση και κατά 1,2% σε ετήσια βάση το δεύτερο τρίμηνο. Η απασχόληση αυξήθηκε κατά 0,1% σε τριμηνιαία βάση, ενώ η ανεργία τον Ιούλιο διατηρήθηκε στο σχετικά χαμηλό 6,4%, αμετάβλητη σε σχέση με τον αναθεωρημένο αριθμό του Ιουνίου.
Οι πρόσφατοι δείκτες PMI στηρίζουν επίσης το ευρώ. Ο σύνθετος PMI της ευρωζώνης διαμορφώθηκε στο 52,0 τον Αύγουστο και ο PMI υπηρεσιών στο 51,6 — και οι δύο σε ζώνη επέκτασης, αντανακλώντας «υγιείς τάσεις» στην περιοχή του κοινού νομίσματος. Αξιοσημείωτο είναι ότι ο μεταποιητικός PMI της Γερμανίας αυξήθηκε στο 54,3 — η υψηλότερη τιμή περίπου των τελευταίων 4,5 ετών. Ο αδύναμος κρίκος παραμένουν οι γερμανικές υπηρεσίες (49,7), αλλά νέες παραγγελίες, η ανάκαμψη της εξωτερικής ζήτησης και η επανεκκίνηση των προσλήψεων έχουν επίσης βελτιωθεί.
Εξίσου σημαντικό είναι ότι δεν έχει εμφανιστεί ένας επικίνδυνος μισθο-πληθωριστικός σπειροειδής μηχανισμός στην ευρωπαϊκή αγορά εργασίας. Το μέλος του Διοικητικού Συμβουλίου της ECB, Olli Rehn, επεσήμανε πρόσφατα ότι η αύξηση των μισθών και οι προοπτικές της παραμένουν συγκρατημένες, και δεν διακρίνονται σαφή σημάδια δευτερογενών επιδράσεων στον πληθωρισμό.
Παρεμπιπτόντως, ο τελευταίος δείκτης της ECB που παρακολουθεί τις συλλογικές διαπραγματεύσεις δείχνει επίσης εξομάλυνση της μισθολογικής δυναμικής: το βασικό σενάριο προβλέπει περίπου 2,6% αύξηση των συμφωνημένων μισθών έως το τέλος του έτους.
Όλοι αυτοί οι θεμελιώδεις παράγοντες ευνοούν μια «dovish hike». Με άλλα λόγια, η κεντρική τράπεζα είναι πιθανό να προχωρήσει σε σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής τον Σεπτέμβριο, αλλά να συνοδεύσει την κίνηση με προσεκτικές δηλώσεις που θα εξουδετερώσουν σε μεγάλο βαθμό την «hawkish» επίδραση.
Πρόσφατες δηλώσεις της ECB στηρίζουν επίσης αυτό το σενάριο. Το μέλος του Εκτελεστικού Συμβουλίου, Piero Cipollone, έχει επαναλάβει ότι η πολιτική «πρέπει να είναι καλά βαθμονομημένη», προειδοποιώντας ότι αυξήσεις επιτοκίων ως απάντηση σε ένα ενεργειακό σοκ «θα μπορούσαν να επιβαρύνουν περαιτέρω μια ήδη πληγείσα οικονομική ανάπτυξη». Τόνισε επίσης την απουσία ενδείξεων στασιμοπληθωρισμού. Ο συνάδελφός του Rehn έχει υπογραμμίσει την έλλειψη δευτερογενών επιδράσεων στον πληθωρισμό.
Το βασικό μήνυμα της ήπιας («dovish») πτέρυγας είναι ότι μια επιθετική αύξηση των επιτοκίων στις παρούσες συνθήκες θα είχε ως μόνο αποτέλεσμα να περιορίσει την εσωτερική ζήτηση και να βαθύνει την πτώση του πραγματικού ΑΕΠ, το οποίο ήδη δέχεται πιέσεις.
Κατά τη γνώμη μου, το σενάριο της «dovish hike» είναι το πιο πιθανό. Η υλοποίησή του θα ασκήσει πίεση στο ευρώ (συμπεριλαμβανομένου έναντι του δολαρίου), καθώς μια αύξηση τον Σεπτέμβριο έχει ήδη αποτιμηθεί στις αγορές.
Ωστόσο, η «ίντριγκα» παραμένει. Το βασικό εμπόδιο για την επικράτηση του ήπιου σεναρίου είναι ο παράγοντας του πετρελαίου, ειδικά με φόντο τις πρόσφατες εξελίξεις στη Μέση Ανατολή. Μια ακόμη ανάφλεξη στην περιοχή έχει ήδη επηρεάσει τις αγορές πετρελαίου: το Brent διαπραγματεύεται πάνω από τα 100 δολάρια, αυξάνοντας τους πληθωριστικούς κινδύνους.
Σε αυτό το πλαίσιο, η αξιολόγηση από την ECB των πληθωριστικών συνεπειών των υψηλότερων τιμών πετρελαίου θα είναι καθοριστική. Αν η κεντρική τράπεζα δει το σοκ ως προσωρινό και περιορισμένο, το «dovish» σενάριο γίνεται πιο πιθανό. Αν όμως η ECB διακρίνει κίνδυνο ότι οι υψηλές τιμές πετρελαίου θα περάσουν στους μισθούς, στις υπηρεσίες και στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό, η ρητορική της μπορεί να γίνει αισθητά πιο σκληρή.
Αυτό αποτελεί και το βασικό σημείο αγωνίας της συνεδρίασης του Σεπτεμβρίου. Αν η Christine Lagarde εστιάσει στην αποκλιμάκωση του δομικού πληθωρισμού και στην απουσία δευτερογενών επιδράσεων, το ευρώ θα βρεθεί υπό σημαντική πίεση. Αν, αντίθετα, δώσει έμφαση στο σοκ του πετρελαίου, στον κίνδυνο ο πληθωρισμός να παραμείνει πάνω από το 3% και στην ανάγκη περαιτέρω σύσφιξης, το ευρώ θα ανακτήσει το προβάδισμα — όπως και οι αγοραστές του EUR/USD.
Συνολικά, τείνω προς το πρώτο σενάριο. Ωστόσο, το άνοιγμα short θέσεων στο ζεύγος αυτή τη στιγμή είναι εξίσου ριψοκίνδυνο με το να λάβει κανείς long θέσεις, καθώς το αποτέλεσμα της συνεδρίασης παραμένει αβέβαιο.
*The market analysis posted here is meant to increase your awareness, but not to give instructions to make a trade.
InstaSpot analytical reviews will make you fully aware of market trends! Being an InstaSpot client, you are provided with a large number of free services for efficient trading.
