04.09.202621:25 Ανάλυση και κριτικές Forex: Το δολάριο έχει ακόμα χρόνο για ελιγμούς

Το να χαζεύεις μέσα σε ένα φλιτζάνι καφέ είναι μια μάταιη ασχολία, όμως ακριβώς αυτό κάνει η αγορά Forex ενόψει της συνεδρίασης της Fed. Μια αύξηση επιτοκίων τον Σεπτέμβριο είναι σαν στρίψιμο κέρματος — κανείς δεν τολμά να προβλέψει το αποτέλεσμα.

Τυπικά, το δολάριο έχει μερικά ατού: ο πληθωρισμός παραμένει πάνω από τον στόχο. Ωστόσο, η MUFG υποστηρίζει ότι ακόμη και μια αύξηση επιτοκίων είναι απίθανο να αποδειχθεί καθοριστική. Η ECB, η Bank of England και η RBA εμφανίζονται πιο «hawkish» από το αναμενόμενο, και οι διαφορές επιτοκίων δύσκολα θα κινηθούν απότομα υπέρ του δολαρίου. Αυτό που μετρά δεν είναι τόσο το ίδιο το γεγονός της αύξησης, αλλά το σήμα που στέλνει — αν δηλαδή σηματοδοτεί την έναρξη ενός κύκλου ή αποτελεί μια μεμονωμένη, εφάπαξ προσαρμογή. Το βασικό σενάριο της MUFG είναι το δεύτερο, γεγονός που δημιουργεί βραχυπρόθεσμους ανοδικούς κινδύνους για το δολάριο έναντι του ευρώ, χωρίς όμως να ανατρέπει τη γενικότερη πτωτική εικόνα.

Αποδόσεις Treasuries και δυναμική του δολαρίου

Τα περιθώρια δράσης της Fed είναι περιορισμένα όχι μόνο από τα οικονομικά δεδομένα. Με δύο μήνες να απομένουν έως τις ενδιάμεσες εκλογές, μια μεγάλη δημοσιονομική σύσφιξη δεν αποτελεί επιλογή. Η νομισματική πολιτική παραμένει το μοναδικό εργαλείο. Ο κίνδυνος είναι ασύμμετρος: αν η Fed αποφύγει να κινηθεί παρά τα ισχυρά δεδομένα, οι επενδυτές θα απαιτήσουν υψηλότερα risk premia και θα χάσουν την εμπιστοσύνη τους, ωθώντας τις αποδόσεις υψηλότερα και κάνοντας την καμπύλη πιο απότομη — όπως συνέβη μετά τον Ιούλιο. Μια κίνηση σύσφιξης θα είχε αποφύγει μεγάλο μέρος αυτής της εξέλιξης.

Η απότομη πτώση του δολαρίου στο πρώτο μισό του 2025 αντανακλούσε την αλλαγή του αφηγήματος σε βάρος της αμερικανικής “εξαιρετικότητας”. Η εμπορική πολιτική περιθωριοποίησε τις προκυκλικές παρεμβάσεις, η πολιτική αβεβαιότητα αυξήθηκε και η ανάπτυξη μετατοπίστηκε προς την Ευρώπη — με ουσιαστική ώθηση από ένα γερμανικό δημοσιονομικό πακέτο. Το δολάριο σταθεροποιήθηκε όταν ο θόρυβος υποχώρησε. Ωστόσο, οι δομικές αδυναμίες — δημοσιονομικές προοπτικές, term premium και ζητήματα εμπιστοσύνης — διατηρούν ζωντανό το πτωτικό σενάριο για το δολάριο. Βραχυπρόθεσμα, η εικόνα είναι λιγότερο μονόπλευρη: η ευρωζώνη εμφανίζεται ανθεκτική και ο πληθωρισμός εκεί έχει αυξηθεί απροσδόκητα.

Προοπτικές επιτοκίων της ΕΚΤ

Η ίδια η ECB αντιμετωπίζει ένα δύσκολο εγχείρημα ρύθμισης της πολιτικής. Οι οικονομολόγοι του Bloomberg αναμένουν μία αύξηση στο 2,5% και στη συνέχεια παύση έως το 2027 — ένα dovish σενάριο σε σύγκριση με τους traders, οι οποίοι προεξοφλούν περίπου τρεις ακόμη κινήσεις έως τα μέσα του επόμενου έτους. Η απόκλιση διευρύνεται εν μέσω κλιμάκωσης στη Μέση Ανατολή: το πετρέλαιο κινείται ξανά προς τα 100 δολάρια, ενώ το φυσικό αέριο επιστρέφει σε επίπεδα του 2023. Μια κίνηση κατά 25 bp φαίνεται αναγκαία, αλλά είναι απίθανο να πυροδοτήσει μια διατηρήσιμη άνοδο του ευρώ.

Η ANZ σημειώνει ότι η άνοδος του EUR/USD πάνω από το 1,17 τον Αύγουστο αποτύπωσε όχι μόνο την αδυναμία του δολαρίου, αλλά και την ανθεκτικότητα της ευρωζώνης. Το ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 0,4% στο β’ τρίμηνο και ο δείκτης PMI ανεβαίνει εδώ και μήνες. Η συνεδρίαση νομισματικής πολιτικής στις 9–10 Σεπτεμβρίου θα φέρει τις πρώτες προβλέψεις της ECB από τον Ιούνιο· αναμένεται να επιβεβαιώσουν την ανθεκτικότητα και να στηρίξουν το ευρώ. Ο κίνδυνος είναι η τράπεζα να εστιάσει στην αποπληθωριστική επίδραση της ενέργειας και να μειώσει τις προβλέψεις της, κάτι που θα περιόριζε την ανοδική πορεία του νομίσματος.

Σε κάθε περίπτωση, το δολάριο και το ευρώ παίζουν το ίδιο παιχνίδι τον Σεπτέμβριο με διαφορετικούς κανόνες — η κάθε πλευρά περιμένει από την κεντρική τράπεζα της άλλης να κάνει πίσω πρώτη. Ποια θα το κάνει νωρίτερα;

Τεχνικά, στο ημερήσιο γράφημα, μια καθοδική διάσπαση του 1,1610 στο EUR/USD θα αποτελούσε σήμα πώλησης. Αντίθετα, μια κίνηση πάνω από το 1,1635 θα αποτελούσε σήμα αγοράς.