01.09.202600:45 Ανάλυση και κριτικές Forex: USD: Ο Πρόεδρος της Fed, Kirsch, Παρουσιάζει μια Επιθετική Πρόβλεψη

Η πιθανότητα για μια αύξηση επιτοκίων από τη Federal Reserve τον Σεπτέμβριο εκτινάχθηκε από 35% σε 60% μετά την ομιλία του Kevin Warsh στο Jackson Hole, και το δολάριο, που μόλις μία εβδομάδα πριν ισορροπούσε στο χείλος καθοδικής διάσπασης, δέχτηκε μια ισχυρή ώθηση προς ενίσχυση.

Η βασική αποστολή του Warsh ήταν να αποκαταστήσει την εμπιστοσύνη προς τη Fed. Μετά τη συνεδρίαση του Ιουλίου, όπου επέτρεψε στον εαυτό του ασαφείς διατυπώσεις υπονοώντας ότι η αγορά θα μπορούσε «να κάνει τη δουλειά της Fed» μέσω της ανόδου των αποδόσεων, δέχτηκε κριτική και οι επενδυτές άρχισαν να αμφιβάλλουν για την προσήλωση της Fed στην καταπολέμηση του πληθωρισμού. Αυτές οι αμφιβολίες ώθησαν τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων υψηλότερα, δημιουργώντας προβλήματα για τον προϋπολογισμό των ΗΠΑ. Ο Warsh έπρεπε να διαλύσει αυτές τις ανησυχίες, γι’ αυτό και η ομιλία του ήταν εμφανώς επιθετική (hawkish).

Αναγνώρισε ότι η πρόοδος στην αντιμετώπιση του πληθωρισμού τα τελευταία δύο χρόνια ήταν περιορισμένη, ότι οι χρηματοοικονομικές συνθήκες δεν ήταν πλήρως περιοριστικές και ότι η Fed είναι διατεθειμένη να αναλάβει την ευθύνη γι’ αυτό. Ανάμεσα στις γραμμές γινόταν κατανοητό ότι, ναι, μια αύξηση επιτοκίων θα είναι αναγκαία.

Η κρίσιμη ημερομηνία τώρα είναι η 11η Σεπτεμβρίου — η δημοσίευση της έκθεσης πληθωρισμού για τον Αύγουστο. Αν δείξει επιτάχυνση, η αγορά μπορεί να προεξοφλήσει μια αύξηση τον Σεπτέμβριο με πιθανότητες άνω του 80%. Αν τα στοιχεία εμφανιστούν ηπιότερα, ο Warsh μπορεί να επικαλεστεί την «εξάρτηση από τα δεδομένα» (data dependence) και να διατηρήσει το επιτόκιο αμετάβλητο.

Η έκθεση της CFTC έδειξε ότι η συνολική μακρά θέση στο δολάριο έναντι των βασικών νομισμάτων μειώνεται ταχέως, κατά 8,4 δισ. δολάρια στα 26,2 δισ. δολάρια. Η υπεροχή παραμένει ισχυρή, αλλά η επενδυτική ψυχολογία είναι εμφανής, και μόνο η επιθετική (hawkish) ομιλία του Warsh στο Jackson Hole στηρίζει προς το παρόν το δολάριο.

Τώρα το ερώτημα είναι πόσο βιώσιμη θα αποδειχθεί η αρχική αντίδραση της αγοράς στην ομιλία του Warsh από την πλευρά των επενδυτών στο εξής. Η οικονομία των ΗΠΑ θεωρείται ανθεκτική, με τις προβλέψεις να δείχνουν ότι το αμερικανικό ΑΕΠ θα συνεχίσει να αυξάνεται με ρυθμό περίπου 2% το 2026–2027, υποστηριζόμενο από τις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη και τη διατηρούμενη καταναλωτική ζήτηση.

Η αγορά εργασίας εξακολουθεί να θεωρείται ισορροπημένη, και το ποσοστό ανεργίας αναμένεται να παραμείνει κοντά στα τρέχοντα επίπεδα. Αυτή η αισιοδοξία δίνει στον Warsh το έρεισμα να πιστεύει ότι η οικονομία μπορεί να «αντέξει» μια αύξηση επιτοκίων, αν χρειαστεί.

Οι προοπτικές για τον πληθωρισμό παραμένουν περίπλοκες. Ο δομικός δείκτης PCE (ο προτιμώμενος δείκτης της Fed) αναμένεται να παραμείνει πάνω από το 3% μέχρι το τέλος του έτους και μόνο από το 2027 να αρχίσει να υποχωρεί προς τα επίπεδα-στόχους. Επιπλέον, οι κίνδυνοι είναι ανοδικά προσανατολισμένοι: οι υψηλές τιμές ενέργειας που συνδέονται με τη σύγκρουση στον Περσικό Κόλπο θα μπορούσαν ανά πάσα στιγμή να αναζωπυρώσουν τον πληθωρισμό.

Η σύγκρουση γύρω από τα Στενά του Ορμούζ είναι ίσως ο πιο δύσκολος παράγοντας για το δολάριο. Δεν προσφέρει πλέον τη σαφή ανοδική δυναμική που παρατηρήθηκε τον Ιούλιο, αλλά επίσης δεν επιτρέπει στο δολάριο να υποχωρήσει ελεύθερα. Σύμφωνα με εκτιμήσεις της Goldman Sachs, οι εξαγωγές πετρελαίου από τον Περσικό Κόλπο έχουν ανακάμψει περίπου στα δύο τρίτα των προπολεμικών επιπέδων, με μέσο όρο γύρω στα 15–16 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα, και η στρατιωτική ισορροπία διατηρείται. Φαίνεται ότι η σύγκρουση έχει εισέλθει σε φάση «ελεγχόμενης κλιμάκωσης». Δεν δημιουργεί πλέον πανικόβλητη ζήτηση για ασφαλή περιουσιακά στοιχεία, αλλά δεν επιτρέπει στις αγορές να απορρίψουν πλήρως τον κίνδυνο ενός γενικευμένου κλεισίματος των στενών. Βραχυπρόθεσμα, αυτό λειτουργεί περισσότερο ως ουδέτερος παράγοντας: το δολάριο έχει χάσει το γεωπολιτικό του premium, αλλά δεν έχει δεχθεί κάποιο νέο αρνητικό πλήγμα.

Ένα πιο «γεράκι» σενάριο γίνεται ελαφρώς πιο πιθανό, υποδεικνύοντας ότι η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο. Σε αυτό το σενάριο, το δολάριο θα ενισχυθεί έναντι όλων των κύριων νομισμάτων και το ζεύγος EUR/USD θα μπορούσε να διορθώσει προς την περιοχή του 1,15 και χαμηλότερα.

Αντίθετα, αν ο πληθωρισμός συνεχίσει να επιβραδύνεται και οι λιανικές πωλήσεις και η αγορά εργασίας απογοητεύσουν, δεν θα υφίστανται βάσιμα επιχειρήματα για αύξηση επιτοκίων και οι αγορές ενδέχεται να αρχίσουν να προεξοφλούν μια μείωση επιτοκίων το 2027. Σε αυτή την περίπτωση, το δολάριο θα επανέλθει στην πτωτική του πορεία και το EUR/USD θα επιχειρήσει να δοκιμάσει το υψηλό του στο 1,1710 και να κινηθεί ακόμα ψηλότερα. Θεωρούμε αυτό το σενάριο λιγότερο πιθανό από το ανοδικό, αλλά μόνο οριακά.

Και, φυσικά, παραμένει ανοιχτό το σενάριο μιας απότομης κλιμάκωσης στα Στενά του Ορμούζ. Το Ιράν θα μπορούσε να κλείσει πλήρως τα στενά· οι τιμές του πετρελαίου θα εκτοξεύονταν, και το δολάριο θα αποκτούσε εκ νέου ισχυρή δυναμική ως νόμισμα ασφαλούς καταφυγίου. Παρ’ όλα αυτά, η πιθανότητα μιας τέτοιας εξέλιξης φαίνεται χαμηλή.