14.08.202618:38 Ανάλυση και κριτικές Forex: Τα αδύναμα οικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ επιβαρύνουν το δολάριο

Η οικονομία των ΗΠΑ συνεχίζει να αναπτύσσεται, η αγορά εργασίας παραμένει ανθεκτική και το δολάριο αποδυναμώνεται — σαν να αγνοεί τις θετικές εξελίξεις. Αυτό το παράδοξο έχει απασχολήσει την αγορά Forex περισσότερο τον τελευταίο μήνα απ’ ό,τι οποιοδήποτε μακροοικονομικό στοιχείο.

Μετά τη συνεδρίαση της Fed τον Ιούλιο, το δολάριο έχασε έδαφος. Η συνέντευξη Τύπου του Kevin Warsh έπεισε τις αγορές ότι η κεντρική τράπεζα δεν ήταν έτοιμη να αντιδράσει επιθετικά σε ένα νέο κύμα ανόδου του πληθωρισμού. Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου αυξήθηκαν, αλλά αυτό δεν βοήθησε το δολάριο — το EUR/USD παρέμεινε σταθερό γύρω στο 1,15.

Παρόλα αυτά, οι βραχυπρόθεσμοι κίνδυνοι για το δολάριο ΗΠΑ φαίνεται να είναι ισορροπημένοι. Η αδύναμη έκθεση απασχόλησης του Ιουλίου οδήγησε την αγορά futures να μειώσει τις προσδοκίες της για σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής της Fed σε μία αύξηση επιτοκίων αντί για δύο. Αν τα στοιχεία βελτιωθούν, το δολάριο θα μπορούσε να λάβει κάποια προσωρινή στήριξη.

Ωστόσο, η τοποθέτηση στην αγορά υποδεικνύει κάτι διαφορετικό. Η αγορά είναι ήδη τοποθετημένη «short» στο EUR/USD, ποντάροντας σε περαιτέρω ενίσχυση του δολαρίου. Θα χρειάζονταν μόνο μερικές αρνητικές εκπλήξεις στα οικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ για να σπεύσουν οι επενδυτές να κλείσουν αυτές τις θέσεις, γεγονός που ενδέχεται να πυροδοτήσει ένα νέο κύμα αποδυνάμωσης του δολαρίου. Την ίδια στιγμή, η υπονοούμενη μεταβλητότητα για το ζεύγος παραμένει εκπληκτικά χαμηλή — σαν οι αγορές να υποτιμούν το εύρος των διπλής κατεύθυνσης κινδύνων.

Επιδόσεις του δολαρίου ΗΠΑ και η διαφορά αποδόσεων των Treasury

Στην πραγματικότητα, η ρίζα του προβλήματος βρίσκεται βαθύτερα από τις τρέχουσες οικονομικές συνθήκες. Τα τελευταία επτά χρόνια, η ισοτιμία του δολαρίου συνδέεται στενά με την κλίση της καμπύλης αποδόσεων — τη διαφορά μεταξύ των αποδόσεων των 30ετών και 2ετών κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ. Αναμένεται ότι η καμπύλη θα συνεχίσει να «επιπεδώνεται», μαζί με το ασφάλιστρο κινδύνου που ενσωματώνεται στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις, το οποίο προς το παρόν φαίνεται αδικαιολόγητα χαμηλό.

Στην ουσία, το δολάριο αποδυναμώνεται όχι λόγω μιας αδύναμης οικονομίας, αλλά παρά τη δυνατή της κατάσταση. Η διατηρήσιμη αύξηση του ΑΕΠ δεν εγγυάται πλέον στήριξη για το νόμισμα — τα δημοσιονομικά ανισοζύγια και οι αυξημένες αποτιμήσεις περιουσιακών στοιχείων διαδραματίζουν ολοένα και σημαντικότερο ρόλο. Η αξία της χρηματιστηριακής αγοράς των ΗΠΑ έχει φτάσει περίπου στο 238% του ΑΕΠ, ενώ τα ξένα χαρτοφυλάκια είναι ήδη υπερβολικά συγκεντρωμένα σε αμερικανικά στοιχεία ενεργητικού. Ο διαθέσιμος χώρος για πρόσθετες εισροές κεφαλαίων μειώνεται ολοένα και περισσότερο.

Η Goldman Sachs αναμένει ότι η Fed θα διατηρήσει το βασικό της επιτόκιο στο 3,5–3,75% έως το τέλος του 2026, ενώ από την ECB αναμένεται να προχωρήσει σε μία ακόμη αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο, ανεβάζοντας το επιτόκιο καταθέσεων στο 2,5%. Σύμφωνα με την τράπεζα, οι κίνδυνοι για τη νομισματική πολιτική στην Ευρώπη γέρνουν περισσότερο προς περαιτέρω σύσφιξη παρά προς μια παύση.

Έτσι, η διαφοροποίηση των επιτοκίων παύει σταδιακά να αποτελεί το βασικό επιχείρημα υπέρ του δολαρίου. Τα δημοσιονομικά θεμελιώδη μεγέθη και η ανισορροπία στις τοποθετήσεις επενδυτών έχουν πολύ μεγαλύτερη σημασία για τις προοπτικές του δολαρίου από μία ακόμη έκθεση για την απασχόληση.

Δεν πιστεύω ότι το δολάριο θα καταφέρει να ανακάμψει από αυτά τα προβλήματα μέχρι το τέλος του έτους.

Τεχνικά, στο ημερήσιο γράφημα, οι EUR/USD bulls έχουν καταφέρει να εδραιωθούν πάνω από τη γραμμή 2–4 του σχηματισμού Wolfe Wave και να διασπάσουν το επίπεδο fair value. Οι long θέσεις που άνοιξαν στο 1,154 μπορούν να αυξηθούν εφόσον διασπαστεί η αντίσταση στο 1,157.