31.07.202608:34 Forex Analysis & Reviews: USD/JPY. Czego oczekiwać po lipcowym posiedzeniu Banku Japonii?

Dzisiaj, w ostatni dzień tygodnia i miesiąca, poznamy wyniki lipcowego posiedzenia Banku Japonii. Formalne wyniki posiedzenia wydają się niemal przesądzone: bank centralny prawdopodobnie utrzyma wszystkie parametry polityki pieniężnej bez zmian. W związku z tym cała uwaga rynku będzie skupiona na zaktualizowanych prognozach kwartalnych, tonie towarzyszącego im komunikatu oraz retoryce prezesa Banku Japonii, Kazuo Uedy.

Pomimo z góry określonych wyników lipcowego posiedzenia spotkanie z pewnością nie jest "rutynowe". Rynek będzie oceniał nie tylko decyzję w sprawie stóp procentowych, ale także gotowość banku centralnego do powrotu do cyklu zacieśniania polityki pieniężnej jesienią. Intryga pozostaje, ponieważ najnowsze raporty inflacyjne pokazały raczej sprzeczny obraz.

Ogólnokrajowy bazowy wskaźnik cen konsumpcyjnych (CPI), z wyłączeniem cen świeżej żywności, przyspieszył w czerwcu do 1,6% rok do roku w porównaniu z 1,4% w poprzednim roku. Wskaźnik utrzymuje się poniżej celu Banku Japonii wynoszącego 2%, ale w czerwcu po raz pierwszy od kilku miesięcy przyspieszył. Inflacja bazowa, nieuwzględniający cen świeżej żywności i energii, spadła do 1,7% (z 1,8% w maju), co wskazuje na nieznaczne złagodzenie presji inflacyjnej. Ponadto spowolnił również wzrost cen w sektorze usług, co jest szczególnie ważne dla Banku Japonii, ponieważ inflacja usług jest postrzegana jako wskaźnik trwałej wewnętrznej presji cenowej, ściśle powiązanej z dynamiką płac.

Jest jednak mało prawdopodobne, aby bank centralny wyciągnął wnioski wyłącznie na podstawie niedawnego raportu krajowego. Znacznie większym zainteresowaniem cieszy się czerwcowy wskaźnik cen konsumpcyjnych dla Tokio, tradycyjnie uważany za czołowy wskaźnik inflacji krajowej. Raport ten może pokazać, jak szybko deprecjacja jena i rosnące ceny importu przenikają do sektora konsumenckiego.

Według najnowszych danych inflacja w stolicy Japonii przyspieszyła w porównaniu z poprzednim miesiącem. Chociaż wskaźnik ten utrzymuje się poniżej progu 2%, sam fakt przyspieszenia wskazuje na utrzymanie się trendu wzrostowego. Indeks bazowy (Core TCPI), z wyłączeniem cen świeżej żywności, wzrósł w czerwcu o 1,6% (po wzroście o 1,3% w poprzednim miesiącu), osiągając najwyższy poziom od trzech miesięcy. Całkowity wskaźnik dla Tokio wzrósł do 1,7% z 1,4% w maju.

Co istotne, lipcowe dane o CPI dla Tokio zostaną opublikowane zaledwie kilka godzin przed ogłoszeniem wyników posiedzenia banku centralnego. Większość analityków spodziewa się, że bazowy wskaźnik cen konsumpcyjnych (z wyłączeniem świeżej żywności) w stolicy Japonii ponownie przyspieszy – tym razem do 1,8%, co oznacza najszybsze tempo wzrostu od lutego tego roku. Jeśli piątkowa publikacja rzeczywiście odzwierciedla kolejny wzrost presji cenowej, członkowie regulatora mogą stwierdzić, że czerwcowe spowolnienie krajowego CPI było tymczasowe, podczas gdy fundamentalna presja inflacyjna pozostaje nienaruszona.

Należy zauważyć, że dla japońskiego banku centralnego ważny jest nie tylko (choć nie aż tak bardzo) obecny poziom inflacji, ale także jej stabilność. W tym kontekście istotną rolę odgrywa inflacja producentów. W ostatnich miesiącach presja ze strony producentów wyraźnie wzrosła: indeks cen producenta rośnie znacznie szybciej niż ceny konsumpcyjne (na przykład w czerwcu indeks ogólny osiągnął 7,1%, podczas gdy indeks bazowy utrzymuje się na poziomie 1,6%), odzwierciedlając konsekwencje słabego jena i rosnących cen surowców. To opóźnienie nieuchronnie przełoży się na konsumentów końcowych, dlatego Bank Japonii z pewnością będzie zaniepokojony prawdopodobieństwem nowej fali presji cenowej w drugiej połowie bieżącego roku.

Ogólnie rzecz biorąc, sytuacja makroekonomiczna pozostaje dość zróżnicowana. Wiele czynników (rosnące płace po wiosennym "shunto", napięty rynek pracy i rosnące oczekiwania inflacyjne) wzmacnia pozycję jastrzębiego skrzydła Banku Japonii. Z drugiej strony, zagrożenia dla wzrostu gospodarczego nadal się utrzymują. Pomimo stosunkowo stabilnej aktywności przedsiębiorstw i dość silnych wskaźników nastrojów biznesowych japońska gospodarka nadal zmaga się z konsekwencjami kryzysu na Bliskim Wschodzie, drogimi surowcami energetycznymi i utrzymującą się niepewnością dotyczącą handlu międzynarodowego (w kontekście polityki celnej Trumpa). W takich warunkach nadmiernie agresywne podwyżki stóp procentowych mogłyby zwiększyć presję na popyt krajowy, dlatego zaostrzenie polityki pieniężnej w czerwcu najprawdopodobniej skłoni do przyjęcia postawy wyczekującej.

W związku z tym uważam, że Bank Japonii utrzyma stopy procentowe bez zmian po lipcowym posiedzeniu, potwierdzi gotowość do kontynuowania stopniowej normalizacji polityki pieniężnej i prawdopodobnie podwyższy prognozy inflacji (lub zwróci uwagę na wzrost ryzyka inflacyjnego). Jednocześnie bank centralny najprawdopodobniej zachowa ostrożne stanowisko, że przyszłe decyzje "będą zależeć od napływających danych dotyczących inflacji, płac i aktywności gospodarczej".

W takim scenariuszu ryzyko dla pary USD/JPY przesunie się w kierunku spadków, dlatego inwestorzy powinni rozważyć sprzedaż pary w przypadku gwałtownych wzrostów cen na północy kraju. Rynek już zdyskontował utrzymanie status quo. Jednocześnie wszelkie jastrzębie sygnały ze strony Uedy dotyczące dalszej normalizacji polityki pieniężnej (zwłaszcza jeśli lipcowy wskaźnik CPI dla Tokio okaże się wyższy od prognoz) mogą wzmocnić jena.