We wtorek rozpoczęło się dwudniowe posiedzenie Rezerwy Federalnej, a wyniki zostaną ogłoszone w środę 29 lipca. Jeśli chodzi o formalne rozstrzygnięcia, nie ma tu napięcia: zdecydowana większość analityków uważa, że bank centralny utrzyma wszystkie parametry polityki pieniężnej bez zmian. To scenariusz bazowy i najbardziej oczekiwany, który jest już uwzględniony w bieżących cenach. W związku z tym cała uwaga skupi się na towarzyszącym oświadczeniu Fed i późniejszej konferencji prasowej Kevina Warsha. Tutaj przewidywanie tonu sygnałów jest znacznie trudniejsze, biorąc pod uwagę obecne tło fundamentalne.
Lipcowe posiedzenie odbywa się w warunkach dość złożonej kombinacji czynników fundamentalnych. Z jednej strony najnowsze dane makroekonomiczne tworzą podstawy pod bardziej łagodną retorykę: presja inflacyjna w USA stopniowo słabnie, rynek pracy traci impet, a wzrost gospodarczy zwalnia w porównaniu z wysokim tempem z zeszłego roku. Z drugiej strony nowa fala napięć geopolitycznych na Bliskim Wschodzie ponownie zwiększyła ryzyko szoku energetycznego (a w konsekwencji odnowienia presji inflacyjnej).
Zatem główna intryga lipcowego posiedzenia leży nie tyle w decyzji o stopie, ile w tym, które z tych dwóch ryzyk jest obecnie istotniejsze dla banku centralnego: utrzymywanie się presji inflacyjnej czy schładzanie gospodarki USA.
Warto zauważyć, że niedawna eskalacja na Bliskim Wschodzie znacznie wzmocniła jastrzębie oczekiwania rynku co do dalszych działań Fed, także w kontekście bieżącego posiedzenia. Jeśli zaraz po publikacji czerwcowego raportu Nonfarm Payrolls prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym miesiącu oceniano na zaledwie 8–9%, to we wtorek to prawdopodobieństwo zbliżyło się do 40% (dane narzędzia CME FedWatch).
Moim zdaniem jastrzębie oczekiwania rynku są przesadzone. Oznacza to, że jeśli Fed utrzyma parametry polityki pieniężnej bez zmian i powstrzyma się od "jasnych" sygnałów jastrzębich, dolar znajdzie się pod znaczną presją.
A biorąc pod uwagę obecny obraz makroekonomiczny, jest to dość prawdopodobny scenariusz.
Ogólny wskaźnik cen konsumpcyjnych (CPI) w czerwcu spadł do -0,4% w ujęciu miesięcznym, co oznacza najgłębszy miesięczny spadek od czasu kryzysu związanego z koronawirusem (a konkretnie od kwietnia 2020 r.). Roczna stopa wzrostu w czerwcu również znacząco spadła, z 4,2% do 3,5%. Dynamika ta była napędzana spadkiem cen benzyny (-9,7% w ujęciu miesięcznym) oraz stabilizacją cen ropy Brent na poziomie około 72-75 USD za baryłkę.
Jednocześnie bazowy wskaźnik cen konsumpcyjnych (CPI) odzwierciedlał również spowolnienie inflacji: wskaźnik bazowy wyniósł zero (0,0%) w ujęciu miesięcznym i spadł do 2,6% w ujęciu rocznym.
Inflacja w sektorze wytwórczym również wykazywała tendencję spadkową. Ogólny wskaźnik cen produkcji (PPI) spadł do -0,3% w ujęciu miesięcznym (po wzroście o 0,6% w poprzednim miesiącu) i spowolnił do 5,5% w ujęciu rocznym. Głównym czynnikiem tego spadku były niższe koszty energii i paliw. Tymczasem bazowy wskaźnik cen produkcji wzrósł jedynie o 0,2% w ujęciu miesięcznym, co wskazuje na brak wtórnych szoków cenowych związanych z cenami surowców.
To ważny sygnał, ponieważ dynamika cen produkcji jest jednym z wiodących wskaźników przyszłych zmian inflacji konsumenckiej.
Jednak podczas gdy inflacja jeszcze nie pozwala Fed na znaczące złagodzenie retoryki (ponieważ kluczowe wskaźniki wciąż są daleko od celu), rynek pracy w USA w ostatnim czasie sprzyja "gołębiom".
Należy pamiętać, że czerwcowy raport NFP był znacznie słabszy od prognoz. Konkretnie: liczba nowych miejsc pracy w sektorze pozarolniczym wzrosła jedynie o 57 000 (wobec prognozy +110 000), podczas gdy łączna korekta w dół za poprzednie dwa miesiące (kwiecień i maj) wyniosła -74 000.
Stopa bezrobocia w czerwcu formalnie spadła (z 4,3% do 4,2%), ale dynamika ta nie wynikała z poprawy sytuacji na rynku pracy, a ze spadku liczby osób aktywnych zawodowo. Wskaźnik aktywności zawodowej spadł do 65,5%, a odsetek osób w wieku produkcyjnym aktywnych zawodowo spadł do 83,3% (z 83,9%). Innymi słowy, "główny" wskaźnik spadł tylko dlatego, że wielu Amerykanów przestało aktywnie poszukiwać pracy i tym samym odeszło z rynku pracy. Gdyby wskaźnik aktywności zawodowej utrzymał się na poziomie z maja, statystyczna stopa bezrobocia wzrosłaby do 4,4%-4,5%.
Krótko mówiąc, raport NFP za czerwiec nie wspiera jastrzębiego stanowiska Fed.
Jednak przy ocenie dalszej trajektorii polityki pieniężnej Fed będzie brać pod uwagę nie tylko wewnętrzne wskaźniki makroekonomiczne, lecz także kontekst geopolityczny. Ponadto Fed oceni czynnik bliskowschodni nie tylko przez pryzmat lipcowej eskalacji, lecz także uwzględniając najnowsze sygnały dyplomatyczne. Tak, nowa fala napięć przypomniała rynkowi o ryzyku szoku energetycznego i jego potencjalnych implikacjach dla inflacji i polityki pieniężnej. Jednakże niedawne zawieszenie wzajemnych uderzeń między USA a Iranem, wraz z oznakami powrotu do procesu negocjacyjnego, zmniejsza prawdopodobieństwo długotrwałego impulsu inflacyjnego związanego z ropą. Podczas gdy na wiosnę ceny ropy Brent wzrosły do 110–120 USD za baryłkę, obecne notowania utrzymują się na poziomie 83–85 USD (po krótkotrwałym skoku do około 100 USD).
W związku z tym bank centralny prawdopodobnie przyjmie ostrożne stanowisko: z jednej strony uzna utrzymujące się ryzyka geopolityczne i inflacyjne, z drugiej jednak nie zbuduje scenariusza zacieśniania polityki pieniężnej w oparciu o te czynniki. Innymi słowy, Fed najpewniej nie zasygnalizuje podwyżki stóp ani nie da wskazówek, że priorytetem będzie taki scenariusz.
Biorąc pod uwagę podwyższone jastrzębie oczekiwania rynku (warto zauważyć, że prawdopodobieństwo podwyżki w lipcu jest wyceniane na blisko 40%), taka ostrożność wywrze znaczną presję na dolara na całym rynku.
Pozycje długie na parze EUR/USD należy rozważać tylko wtedy, gdy kupujący przebiją poziom wsparcia 1,1410 (środkowa linia wstęg Bollingera na D1, pokrywająca się z liniami Tenkan‑sen i Kijun‑sen) i ustabilizują się powyżej niego. W takim przypadku następnym celem ruchu wzrostowego będzie poziom 1,1470, odpowiadający górnej linii wstęg Bollingera na tym samym interwale.
*Prezentowana analiza rynku ma charakter informacyjny i nie jest przewodnikiem po transakcji.
Dzięki analizom InstaSpot zawsze będziesz na bieżące z trendami rynkowymi! Zarejestruj się w InstaSpot i uzyskaj dostęp do jeszcze większej liczby bezpłatnych usług dla zyskownego handlu.
